$德力佳(SH603092)$ 刚上市的次新股，属于风电产业链，从稳定性看，主板公司的业务和财务数据相对比较稳定，除非整体行业发生大变化。

德力佳（603092）是全球风电主齿轮箱龙头，专注高速重载精密齿轮传动产品研发、生产与销售，核心为风电主齿轮箱，覆盖 1.5MW-22MW 全系列，2024 年全球市占率 10.36%（全球第三）、中国市占率 16.22%（国内第二），构建 “研发 + 生产 + 销售 + 运维” 全业务链，绑定头部整机厂实现规模化交付。

下游聚焦风力发电领域，核心产品是风电主齿轮箱，2024 年该业务收入 36.78 亿元，占总营收 98.99%，其他业务为材料及废料销售。风电主齿轮箱作为风电机组核心部件，功能是将风轮低速旋转转换为发电机所需高速旋转并传递能量，性能直接影响机组效率与可靠性。同时，公司提供风电齿轮箱运维服务，包括技术培训、现场诊断、维护与改造升级等。

公司目前主要产品按结构分类

商业模式（按研发、生产、销售模式拆解）

（一）研发模式

依托团队 30 余年技术积累，聚焦大兆瓦、轻量化、高可靠性等方向，自主研发齿轮箱设计、测试、监测等核心技术，累计获授权专利 63 项（发明专利 24 项），牵头 / 参与 7 项国家及行业标准制定。

针对陆上中低风速、高海拔、高低温及海上潮湿腐蚀等工况，开发适配产品，自主研发的 10-12MW 级海上大兆瓦齿轮箱入选国家能源局首台（套）重大技术装备项目名录。 构建 “核心部件自主研发 + 区域产业链协同” 的研发体系，通过数字化仿真与试验平台提升研发效率，缩短新品迭代周期。

（二）生产模式

采用 “订单驱动 + 安全库存” 的计划生产，以头部客户批量订单为主，结合市场需求与产能规划制定生产计划，保障交付效率。 核心零部件（齿轮、轴、轴承等）自主生产，关键原材料（钢材、锻件等）与优质供应商建立长期合作，通过本地化供应链配套降低成本、提升响应速度。 建设智能化生产基地，引入先进加工与检测设备，适配 1.5MW-22MW 全系列产品柔性生产，满足陆上与海上不同机型需求。

（三）销售模式

直销为主，与金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等头部整机厂商建立长期合作，客户结构稳定，订单持续性强。 国内前十大风电厂商都有合作。

拓展海外市场，产品通过 DNV、TüV、CGC、CQC 等国内外权威认证，覆盖全球主要风电市场，提升国际份额。 提

供 “产品 + 运维” 一体化服务，通过运维提升客户粘性与附加值，拓展收入来源德力佳传动科技(江苏)股份有限公司。

我们拉一下产品结构表：

从收入的结构看不出什么特点，估计跟验收的节点相关，最近这两年高速转动占比超过50%，而毛利率这块高速转动为22-25%之间，中速可能会略高一点，但综合起来看，大概在25%左右。

公司的单件产品价值量大，而且与下游客户深度绑定，因此公司虽采用直销模式，但销售费用总体小，不到营业收入的0.2%；管理费用率也持续偏低，仅占营收的1%；研发费用率大概在3%左右。

从模型上看，22%的毛利率-0.5%的销售费用率-1%的管理费用率-3%的研发费用率，基本上还有17%的利润空间。但是这类企业一般会有比较大额的信用减值损失或资产减值损失，因为下游客户也受到业主方的资金占用和拖欠，回款不一定那么及时，公司就有比较大额的应收账款；同时存货较大，也有一定的可能计提大额资产减值准备（包括合同资产）。

最后来看，大概落到净利润率的，也有15%左右，算是不错的。