$国联股份(SH603613)$#今日话题#
以下个人思考：
国联股份VS京东工业：估值对比与国联千亿市值合理性分析
国联股份与京东工业备受关注。本文将简单剖析两者的差异，论证国联股份当前估值被低估，以及其千亿市值具备合理性。（特别提示：文章仅供讨论、不作为任何投资建议）
商业模式与市场地位：差异显著
国联股份作为B2B垂直电商领域的佼佼者，凭借“低毛利、大批量”的策略，深入产业链，利用数字化手段优化各环节，像涂多多等业务在行业内有较大影响力。京东工业采用C端模式服务B端，聚焦高毛利的定制化成品，2022年其市占率为6.8%，主要通过京东强大的物流与数据中台能力，高毛利、零散、服务制造业和能源业等领域，拥有超1万家重点客户，长期批量配套较少，以大企业维修配件为主。
盈利水平与估值现状：反差强烈
从盈利上看，2023年国联股份实现利润14亿元，若排除舆情干扰，当时利润大概率能达到20亿元 。而京东工业在2024年的利润为7亿元。对比当前估值，目前国联股份仅216亿元，市盈率约14倍。京东工业估值近500亿元，市盈率约71倍 。国联股份的利润规模是京东工业的2 - 2.8倍，但市盈率不足后者的1/5，两者形成鲜明反差。
国联股份估值被低估的原因
1. 盈利与估值严重倒挂：参考京东工业71倍的市盈率，若国联股份按14亿元利润计算，合理估值应达1000亿元（14亿×71倍） 。若按20亿元利润计算，估值更是高达1420亿元，远超当前216亿元市值，可见国联股份当前的估值与盈利水平严重不匹配。
2. 行业与政策利好加持：从行业发展来看，产业互联网发展势头正盛。同时，产业互联网是“十四五”数字经济规划重点方向，政策大力支持。国联股份积极布局“云工厂计划”，已连接200余家工厂，并且发力跨境出口业务，高度契合行业发展趋势与政策导向，未来增长潜力巨大，因舆情重大影响当前估值未能充分体现这一优势。
3. 竞争优势独特：在垂直行业的数据积累以及产业链整合能力上，国联股份有着深厚的沉淀，形成了独特的竞争壁垒。与京东工业C端延伸的模式不同，国联股份在自身领域精耕细作，且二者并非直接竞争关系，各自在所属赛道都具备增长空间，这也使得国联股份当前的低估值显得不合理。
国联股份千亿市值的合理性分析
1. 短期合理估值：短期结案情况下保守按照50倍市盈率计算（低于京东工业的71倍），以国联股份14.55亿元利润估算，其合理估值应为728亿元 ，从短期静态角度看，国联股份的估值被严重低估，千亿市值也具备合理性。
2. 看中期增长潜力：案子结束，展望未来，随着B2B电商在市场中的渗透率不断提升，各行业数字化转型持续加速，叠加国联股份跨境业务的不断拓展，其业务规模和盈利能力有望进一步增强。诺如26年因25年案子落地老客户回归、业务逐步恢复正常状态预计利润在24亿元以上，预计26年整体市场环境热情高涨下的50增长情况，国联股份的估值按京东估值算有望攀升至1700 - 1800亿元 ，如明年指数走大牛市，这种增长速度、给100-120倍市盈率都不足为奇、对应2400—2880亿。当前216亿元的市值显然远低于其应有的价值。

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