国内制药装备龙头-楚天科技与东富龙深度对比分析

楚天科技与东富龙，均为国内制药装备行业龙头，数据均来源于网上，汇总分析仅供参考，不作为买卖建议，风险自负。

一、公司概况与行业地位

1.1 两家公司基本情况

楚天科技股份有限公司成立于 2000 年，2014 年在深圳证券交易所创业板上市（股票代码：300358），是中国领先的制药装备制造商。公司总部位于湖南长沙，在德国设有 Romaco 集团作为海外运营中心，形成了 "中国 + 德国" 双总部协同发展格局93。楚天科技专注于制药装备的研发、生产、销售和服务，产品线涵盖无菌制剂、生物工程、固体制剂、检测包装、制药用水等多个领域78。

东富龙科技集团股份有限公司成立于 1993 年，2011 年在深圳证券交易所创业板上市（股票代码：300171），是中国第一家上市的制药装备公司59。公司总部位于上海，在全球设有多个研发和生产基地。东富龙以冻干机起家，现已发展成为提供制药装备全产业链解决方案的综合性企业，业务涵盖生物工艺、制剂装备、工程整体解决方案、食品装备工程等板块。

从股权结构看，东富龙的股权相对集中，实际控制人郑效东持股 34.08%，其子郑可青持股 16.41%，合计持股超过 50%142。楚天科技的股权结构相对分散，前十大股东合计持股约 35%，公司治理更加市场化。

1.2 市场地位与占有率分析

根据最新市场数据，东富龙和楚天科技在中国制药装备行业中占据绝对领先地位，形成了明显的 "双龙头" 格局。2025 年两家公司的市场份额分别为 13.7% 和 10.2%，合计占据超过四分之一的市场份额12。

在细分市场方面，两家公司各有优势领域。东富龙在冻干机市场占据绝对优势地位，2024 年市场份额达到 28.5%，相关业务收入约 235 亿元。公司的冻干机产品不仅在国内市场占有率第一，在全球市场也位列前三63。楚天科技则在水剂类设备领域占据领先地位，在抗生素水针剂机械市场占有率达 25.9%，2024 年相关业务收入 12.6 亿元51；在大输液瓶灌装机市场占有率为 29.4%53；在水针剂机械市场实现销售收入 14.2 亿元，同比增长 13.8%57。

从全球竞争格局看，德国 B+S、意大利 IMA、美国 Pall、瑞士 Bucher Unipektin 等跨国巨头在高端市场仍占据重要地位，特别是在单抗、ADC、细胞治疗等高附加值生物药生产装备领域保持技术优势163。但东富龙和楚天科技通过持续的技术创新和市场拓展，正在逐步缩小与国际巨头的差距，部分产品已经达到国际先进水平。

1.3 核心竞争优势对比

两家公司的核心竞争优势各有特色，形成了差异化的竞争格局：

东富龙的核心竞争优势：

技术领先优势明显。公司在冻干技术领域深耕 30 余年，拥有深厚的技术积累。其最新研发的智能化冻干系统集成 AI 过程控制技术，将能耗降低 23%，设备稳定性提升至 99.92% 的行业新高度15。在生物反应器领域，公司推出的 SUT 系列一次性生物反应器系统，通过自主开发的温度、溶氧、pH 多参数联控技术，已在单抗、疫苗生产领域成功替代进口产品，推动国产化率从 2020 年的 18% 提升至 2023 年的 35%108。

产品结构优化，盈利能力强。东富龙坚持 "高毛利低费用" 策略，2023 年销售费用率仅为 3.2%84。公司产品结构以高附加值的冻干设备和生物工艺设备为主，毛利率长期保持在 35% 以上的较高水平。2025 年上半年，尽管行业整体承压，公司综合毛利率仍达到 42.1%，高于行业平均水平 38.7%170。

国际化程度高。2025 年上半年，东富龙国际业务收入 8.05 亿元，占营业收入的 33.14%，同比增长 63.25%，毛利率高达 48.03%70。公司产品已服务于全球 50 多个国家和地区的近 3000 家知名制药企业。

楚天科技的核心竞争优势：

全产业链布局优势。楚天科技是国内少数能够提供制药装备全产业链解决方案的企业，产品线覆盖从原料药到制剂的完整生产流程。这种一体化优势使公司能够为客户提供交钥匙工程，增强了客户粘性。2025 年上半年，公司检测包装解决方案及单机收入 6.01 亿元，占比 24.88%；生物工程解决方案及单机收入 3.59 亿元，占比 14.84%；无菌制剂解决方案及单机收入 3.53 亿元，占比 14.61%76。

智能制造领先。楚天科技在制药装备智能化领域走在行业前列。2016 年，公司成功推出中国首台医药无菌生产智能机器人（SFSR-2 型），标志着公司在智能机器人领域实现了产品化。公司打造的智慧医药工厂解决方案，通过结合 AI 与工业 4.0 技术，能够为制药企业提供从生产计划优化到实时监控的全链条智能化服务101。

并购整合能力强。2017 年，楚天科技斥资约 11 亿元成功并购德国 Romaco 集团，成为当时全球医药制造领域的第一大跨国收购案87。通过多年的消化吸收，公司成功将德国先进技术与中国制造优势相结合，实现了德国技术装备的国产化生产。Romaco 集团的固体制剂设备技术，有效弥补了楚天科技在该领域的短板，提升了公司的综合竞争力97。

二、主营业务分析

2.1 业务结构对比

根据 2025 年上半年财报数据，两家公司的业务结构呈现出明显的差异化特征：

东富龙业务结构：

制剂事业部：48.53%（主要为冻干机及冻干系统）

生物工艺事业部：21.45%（包括生物反应器、配液系统等）

工程事业部：13.59%（工程整体解决方案）

食品事业部：8.87%（食品装备工程）

售后服务与配件：7.39%

其他：0.16%72

东富龙的业务结构以制剂装备（主要是冻干设备）为核心，占比接近一半。生物工艺业务作为第二大板块，占比超过 20%，显示出公司在生物制药设备领域的快速发展。

楚天科技业务结构：

检测包装解决方案及单机：24.88%

配件及售后服务：16.44%

生物工程解决方案及单机：14.84%

无菌制剂解决方案及单机：14.61%

制药用水装备及工程系统集成：13.81%

固体制剂解决方案及单机：10.85%

EPC 工程设计服务：3.57%

其他产品：0.73%78

楚天科技的业务结构更加均衡，没有单一业务占比超过 25%。检测包装业务虽然占比最高，但也仅为 24.88%。这种多元化的业务结构降低了公司对单一产品的依赖风险。

从业务结构的演变趋势看，东富龙正在加强生物工艺业务的布局，通过内生增长和外部合作不断提升该板块的占比。2025 年上半年，公司与维昇药业、药明生物合作启动国内首条双腔冻干制剂生产线项目152，进一步巩固了在高端生物制剂设备领域的地位。楚天科技则通过并购 Romaco 强化了固体制剂业务，同时持续推进智能制造转型，提升各业务板块的智能化水平。

2.2 产品竞争力分析

核心产品技术水平对比：

东富龙在冻干技术领域处于全球领先地位。公司的第四代智能冻干机集成 PAT（过程分析技术）、自动进出料系统和远程监控功能，能够实现全过程数据追溯与工艺优化。特别是在能耗控制方面，公司通过 AI 算法优化实现了 15% 的节能率84。在生物反应器领域，东富龙已构建覆盖 50L-5000L 的全产品矩阵，在 mRNA 疫苗生产线的设备国产化率提升至 75%110。

楚天科技在水剂类设备和智能制造领域具有明显优势。公司的 SmartFill 系列智能灌装线在高端市场具有较强的竞争力，2024 年水针剂机械业务收入达 11.6 亿元，同比增长 11.2%57。在无菌生产智能机器人领域，楚天科技是国内先行者，其医药无菌生产智能机器人已实现商业化应用，能够自动完成预充式注射器拆包、灌装、封口等工序104。

产品市场认可度：

从客户结构看，两家公司都服务于国内外知名制药企业。东富龙的客户包括辉瑞、默沙东、罗氏等全球 TOP20 制药企业，国内客户涵盖国药集团、华兰生物、康希诺、百济神州等头部企业。楚天科技的主要客户包括科伦药业、齐鲁制药、华润双鹤、石药集团等国内大型药企53。

从订单情况看，2025 年上半年，楚天科技与辉瑞签订了超 10 亿元的订单，涉及全球首条 "无人化生物药生产线" 的交付157。这一订单不仅金额巨大，更重要的是体现了国际顶级药企对楚天科技智能制造能力的认可。东富龙则通过持续的技术创新和优质服务，保持了与老客户的稳定合作关系，同时不断拓展新客户。

产品差异化策略：

东富龙采取 "专精特新" 的产品策略，专注于高附加值产品的研发和生产。公司坚持不参与低价竞争，通过技术领先和品质优势获得溢价。这种策略虽然可能影响市场份额的快速扩张，但保证了较高的盈利能力。

楚天科技则采取 "全产品线 + 智能制造" 的差异化策略。公司不仅提供全系列的制药装备，还通过智能制造技术提升产品附加值。例如，公司的 AiSS 高阶智能调度系统能够将原料出库、中间品转运、包材供应到成品入库的全流程串联成线，实现无人化或少人化操作116。这种系统化的解决方案能力是楚天科技区别于竞争对手的重要优势。

2.3 技术创新能力

研发投入对比：

研发投入是衡量企业技术创新能力的重要指标。根据 2024 年数据，两家公司的研发投入情况如下：

东富龙 2024 年研发费用 3.46 亿元，与 2023 年基本持平150。研发投入占营收比例约为 6.9%，处于行业较高水平。公司拥有国家级企业技术中心和博士后科研工作站，研发人员超过 500 人。

楚天科技 2024 年研发费用 5.88 亿元，同比增长 9.01%。研发投入占营收比例约为 9.0%，高于东富龙。公司持续加大研发投入力度，2023 年研发费用 5.88 亿元，较上年增加 4858.60 万元。

技术创新成果：

东富龙在技术创新方面取得了多项突破。在冻干技术领域，公司开发的双腔冻干制剂生产线解决了高端生物制剂领域长期存在的活性成分稳定性与使用便捷性失衡难题。在生物工艺领域，公司推出的一次性生物反应器系统打破了国外垄断，推动了关键设备的国产替代。在智能化方面，公司引入 DeepSeek-R1 大模型，构建了涵盖 "感知 - 分析 - 决策 - 执行" 全流程的智能运维体系，使故障诊断效率提升 35%116。

楚天科技的技术创新主要集中在智能制造和系统集成领域。公司的核心技术包括高速无菌灌装技术、智能检测技术、机器人应用技术等。特别是在医药机器人领域，公司已开发出预灌封机器人、无菌转运机器人、智能灯检机器人等系列产品103。在系统集成方面，公司的智慧医药工厂解决方案通过整合 SCADA、MES、LIMS 等系统，实现了制药生产的全流程智能化管理112。

创新合作模式：

两家公司都积极开展产学研合作和国际技术交流。东富龙与意大利 OMCA 公司合作，引进新型翻转式多功能过滤洗涤干燥设备技术理念，共同推动设备国产化开发153。公司还与高校和科研院所建立了长期合作关系，在合成生物学、基因治疗等前沿领域开展技术研发。

楚天科技通过并购 Romaco 获得了国际先进技术，并通过消化吸收实现了技术本土化。2023 年 9 月，Romaco 集团在中国启动 Tecpharm Cotech 实验室，TPR 系列包衣机等核心设备实现了中国本地化生产96。公司还与华中科技大学、国防科技大学等高校合作，在机器人技术、智能制造等领域开展联合研发105。

三、财务表现深度分析

3.1 营收及增长趋势分析

2022-2025 年营收数据对比：

根据两家公司的财务报告，2022-2025 年的营收情况如下：

东富龙：

2022 年：营收 54.70 亿元，同比增长 23.54%

2023 年：营收 56.42 亿元，同比增长 3.15%

2024 年：营收 50.10 亿元，同比下降 11.19%

2025 年上半年：营收 24.29 亿元，同比增长 6.01%

楚天科技：

2022 年：营收 64.46 亿元，同比增长 25.80%

2023 年：营收 68.53 亿元，同比增长 6.33%

2024 年：营收 58.30 亿元，同比下降 14.93%

2025 年上半年：营收 24.17 亿元，同比下降 14.55%

从营收规模看，2022-2023 年楚天科技的营收规模一直高于东富龙，但 2024 年两家公司营收都出现下滑，且楚天科技下滑幅度更大。2025 年上半年，东富龙实现了 6.01% 的正增长，而楚天科技仍在下滑。

营收变化的原因分析：

东富龙 2024 年营收下滑主要受以下因素影响：一是国内生物医药行业投资降温，制药企业设备采购需求减少；二是市场竞争加剧，部分客户推迟或取消设备采购计划；三是公司主动调整产品结构，放弃部分低毛利订单124。2025 年上半年营收恢复增长，主要得益于国际业务的快速增长和产品结构的持续优化。

楚天科技营收下滑的原因更为复杂：一是国内市场竞争激烈，公司为提升订单质量，主动放弃部分低毛利订单，导致营收下降；二是受客户需求端项目进程放缓影响，公司项目现场调试进度延迟，使得营收确认延后；三是部分主要业务板块营收规模下降，其中无菌制剂解决方案及单机下降 36.03%，生物工程解决方案及单机下降 28.88%77。

分业务板块营收变化：

从 2025 年上半年的业务表现看，两家公司各业务板块呈现不同的增长态势：

东富龙各业务板块表现相对均衡，制剂事业部营收占比 48.53%，仍为最大收入来源。值得注意的是，食品装备领域实现营业收入 2.22 亿元，同比增长 73.77%，毛利率同比提升 5.45%73，成为新的增长亮点。

楚天科技各业务板块普遍下滑，但下滑幅度存在差异。检测包装解决方案及单机下降 7.82%，相对较小；而无菌制剂解决方案及单机下降 36.03%，生物工程解决方案及单机下降 28.88%，下滑幅度较大77。这反映出在行业下行期，客户对高端设备的投资更加谨慎。

3.2 盈利能力分析

毛利率和净利率变化趋势：

两家公司的盈利能力在 2022-2025 年期间都经历了较大波动：

东富龙：

2022 年：毛利率 39.05%，净利率 13.30%

2023 年：毛利率 35.33%，净利率 10.64%

2024 年：毛利率 29.25%，净利率 4.16%

2025 年上半年：毛利率 42.1%，净利率 1.89%

楚天科技：

2022 年：毛利率 35.50%，净利率 8.79%

2023 年：毛利率 32.12%，净利率 4.63%

2024 年：毛利率 26.85%，净利率 - 7.77%

2025 年上半年：毛利率 30.35%，净利率 - 0.51%

从毛利率变化看，两家公司的毛利率都呈现先降后升的趋势。东富龙 2024 年毛利率降至 29.25% 的低点后，2025 年上半年大幅回升至 42.1%，主要原因是公司主动调整产品结构，减少低毛利产品比重，同时国际业务占比提升带来了更高的毛利率。楚天科技的毛利率从 2022 年的 35.50% 持续下降至 2024 年的 26.85%，2025 年上半年略有回升至 30.35%，但仍处于较低水平。

净利率方面，两家公司的表现差异明显。东富龙虽然净利率有所下降，但始终保持正值，2025 年上半年为 1.89%。而楚天科技在 2024 年出现亏损，净利率为 - 7.77%，2025 年上半年仍未转正，为 - 0.51%。

盈利能力变化的原因：

东富龙盈利能力的变化主要受以下因素影响：一是产品结构调整，公司主动放弃低毛利订单，聚焦高附加值产品；二是成本控制有效，通过技术创新和管理优化降低生产成本；三是国际业务占比提升，2025 年上半年国际业务毛利率高达 48.03%，远高于国内业务70。

楚天科技盈利能力恶化的原因包括：一是市场竞争激烈，公司为维持市场份额不得不降低产品价格；二是成本上升，原材料价格上涨和研发投入增加推高了成本；三是并购 Romaco 带来的整合成本和财务费用增加；四是部分业务板块毛利率下降，如制药用水业务增收不增利。

ROE 和 ROA 对比：

净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）是衡量企业资产运营效率的重要指标：

东富龙：

2023 年：ROE 10.19%，ROA 6.63%

2024 年：ROE 2.46%，ROA 1.56%

2025 年上半年：ROE 0.50%（季度）

楚天科技：

2023 年：ROE 7.13%，ROA 2.70%

2024 年：ROE -10.17%，ROA -3.40%

2025 年上半年：ROE -18.58%（季度）

东富龙的 ROE 从 2023 年的 10.19% 下降至 2024 年的 2.46%，主要因为净利润大幅下降。但公司资产质量较好，财务结构稳健。楚天科技的 ROE 在 2024 年转负，2025 年上半年进一步恶化至 - 18.58%，反映出公司资产运营效率严重下滑。

3.3 财务健康状况评估

资产负债结构分析：

截至 2024 年末，两家公司的资产负债情况如下：

东富龙：

总资产：130.68 亿元

总负债：50.22 亿元

净资产：80.46 亿元

资产负债率：38.43%

楚天科技：

总资产：133.11 亿元

总负债：90.84 亿元

净资产：42.27 亿元

资产负债率：68.25%

从资产规模看，两家公司相当，但资产结构差异明显。东富龙的资产负债率仅为 38.43%，财务杠杆较低，财务风险小。公司货币资金充裕，2024 年末货币资金 22.33 亿元，交易性金融资产 6.85 亿元，合计近 29 亿元125。

楚天科技的资产负债率高达 68.25%，财务杠杆较高。公司有息负债较多，2024 年末短期借款 8.81 亿元，长期借款 0.13 亿元，应付债券 8.6 亿元，合计 17.54 亿元125。虽然公司通过发行可转债募集了资金，但高额负债仍给公司带来较大的财务压力。

现金流状况：

现金流是企业的生命线，两家公司的现金流状况差异显著：

东富龙 2024 年经营活动现金流净额为 4.6 亿元，同比增长 21%。公司现金流充裕，为业务发展提供了有力支撑。

楚天科技 2024 年经营活动现金流净额为负，反映出公司面临较大的资金压力。不过，公司通过可转债募集资金，2024 年筹资活动现金流净额大幅增长。

偿债能力和运营效率：

从偿债能力指标看，东富龙的流动比率和速动比率都远高于楚天科技，短期偿债能力强。公司无短期偿债压力，能够从容应对各种经营风险。

楚天科技由于负债水平高，偿债能力指标相对较弱。公司需要通过持续的经营改善和债务管理来降低财务风险。

从运营效率看，两家公司的存货周转率和应收账款周转率都有所下降，反映出行业整体面临的挑战。但东富龙通过精细化管理，运营效率仍优于楚天科技。

四、战略布局与发展前景

4.1 发展战略对比

东富龙的 "系统化、国际化、数智化" 战略：

东富龙制定了清晰的 "系统化、国际化、数智化" 三大战略方向155：

系统化战略方面，公司围绕制药装备全产业链进行布局，通过内生增长和外部合作不断完善产品体系。在生物工艺领域，公司已形成从生物反应器、配液系统到纯化系统的完整产品线。2025 年上半年，公司与药明生物等企业的合作进一步深化，在成都启动的双腔冻干制剂生产线项目标志着公司在高端生物制剂设备领域的新突破152。

国际化战略成效显著。公司产品已出口至全球 50 多个国家和地区，2025 年上半年国际业务收入占比达 33.14%，同比增长 63.25%70。公司通过在德国、美国、印度等地设立子公司和代表处，构建了全球化的营销和服务网络。未来，公司计划通过海外新设公司、投并购或战略同盟等方式，进一步提升海外知名度与市场占有率156。

数智化转型深入推进。公司提出 "M+E+C (AI)" 策略，将机械设备、电子控制与人工智能技术融合创新152。通过引入 DeepSeek-R1 大模型，公司在设备智能运维、工艺优化、节能降耗等方面取得突破。公司的数字孪生管理系统（DTMS）综合运用大数据、AI、时空位置智能等技术，实现了工厂全要素数据的综合态势分析111。

楚天科技的 "智能制造 + 全球化" 战略：

楚天科技的战略重点是智能制造转型和全球化布局：

智能制造战略是楚天科技的核心竞争力。公司提出打造 "机器人生产机器人" 模式，建设覆盖检测、灌装、无菌转运等制药全流程的机器人生产线，目标是降低人工成本 66.7%、提升生产效率 37.9%。公司的 AiSS 高阶智能调度系统已在多个项目中应用，实现了制药生产的高度自动化和智能化。

全球化战略通过 "双总部" 模式推进。公司以中国长沙和德国 ROMACO 为双总部，充分发挥各自优势。2024 年，公司出口新增订单突破 12 亿元，目标 2025 年国际业务占比提升至 40%-50%157。公司已在越南主办生物制药峰会、参加德国展会等，深化区域市场渗透。

战略执行能力评估：

从战略执行情况看，两家公司都展现出较强的执行力：

东富龙的战略执行体现在：一是产品结构持续优化，高毛利产品占比提升；二是国际市场开拓成效显著，海外收入快速增长；三是智能化转型稳步推进，AI 技术在多个场景实现应用。公司通过清晰的战略定位和稳健的执行，在行业下行期仍保持了相对较好的经营业绩。

楚天科技的战略执行体现在：一是智能制造技术不断突破，多个智能产品实现商业化；二是 Romaco 整合效果逐步显现，固体制剂业务得到加强；三是国际市场取得突破，与辉瑞等国际巨头建立合作。但公司在战略执行中也面临一些挑战，如高负债带来的财务压力、部分业务板块表现不佳等。

4.2 重点发展领域

生物制药设备市场机遇：

生物制药是全球医药产业的重要发展方向，为制药装备企业带来巨大机遇。根据市场数据，中国生物制药设备市场规模在 2023 年达到 650 亿元，预计到 2025 年将突破 1000 亿元，年均复合增长率保持在 15% 以上42。

两家公司都在积极布局生物制药设备领域：

东富龙在生物反应器、配液系统、纯化系统等领域具有领先优势。公司的一次性生物反应器系统打破了国外垄断，在国内市场占有率快速提升。2025 年，公司荣获亚太生物制药卓越奖 "最佳生物工艺供应商奖：一次性耗材"，彰显了在该领域的技术实力。

楚天科技通过并购 Romaco 获得了生物制药设备技术，并持续加大研发投入。公司在生物反应器、细胞治疗设备等领域积极布局，2023 年生物工程解决方案及单机收入增长 42.45%，显示出强劲的增长势头。

细胞与基因治疗设备前景：

细胞与基因治疗（CGT）是下一代生物医药技术，对专用设备需求巨大。预计 2025 年中国 CGT 市场规模将达到 100 亿元，带动上游设备需求快速增长。

东富龙在 CGT 设备领域布局全面，提供从细胞培养、基因操作到产物分离的全流程解决方案。公司的细胞治疗设备已在多个 CAR-T、基因治疗项目中应用。特别是在 mRNA 疫苗设备领域，公司的设备国产化率达到 75%110。

楚天科技也在积极布局 CGT 领域，重点发展细胞培养、基因编辑相关设备。公司的生物反应器产品线覆盖了 CGT 生产的关键环节，未来有望成为新的增长点。

合成生物学设备潜力：

合成生物学是新兴交叉学科，2025 年全球市场规模预计达 430 亿美元。合成生物学技术可用于生产药物、材料、能源等，对生物反应器、发酵设备等提出新需求。

东富龙在合成生物学设备领域已有布局，产品覆盖 70% 的上游制造环节。公司通过与科研院所合作，不断开发适合合成生物学应用的新型生物反应器和工艺系统。

楚天科技也在关注合成生物学领域的发展机遇，通过技术创新和产品升级来把握这一新兴市场。

4.3 未来发展前景

行业发展趋势预判：

根据行业研究，中国制药装备行业未来几年将呈现以下发展趋势：

市场规模持续增长。预计 2025 年中国制药装备市场规模将达到 900-1400 亿元，2030 年有望突破 2200 亿元163。其中，智能化、自动化设备占比将从 2024 年的 35% 提升至 2030 年的 60% 以上1。

技术升级加速。行业正从 "规模扩张" 向 "质量升级" 转型，高端化、智能化、绿色化成为主要发展方向。连续制造、智能制造、绿色制造等新技术将得到广泛应用。

国产替代深化。在政策支持和技术进步推动下，国产制药装备的市场份额将持续提升。特别是在中高端设备领域，国产替代进程将明显加快。

国际化程度提升。中国制药装备企业将加快 "走出去" 步伐，通过技术输出、品牌建设、海外并购等方式提升国际竞争力。

两家公司的发展前景评估：

基于行业趋势和公司竞争力，对两家公司的发展前景做出如下评估：

东富龙发展前景：

优势因素：一是技术领先优势明显，在冻干、生物反应器等核心领域处于国内第一、全球前三的地位；二是财务稳健，负债率低，现金流充裕，抗风险能力强；三是国际化程度高，海外市场增长迅速；四是产品结构优化，高毛利产品占比提升。

机遇：生物制药、细胞基因治疗、合成生物学等新兴领域快速发展，为公司带来新的增长动力；国产替代趋势为公司提供更大市场空间；智能化转型提升产品附加值。

挑战：行业竞争激烈，需要持续的技术创新投入；国际市场面临贸易摩擦等不确定性；新兴业务培育需要时间和资源投入。

总体判断：东富龙凭借技术领先、财务稳健、国际化程度高等优势，有望在行业复苏中率先受益。预计 2025-2027 年营收将恢复增长，盈利能力逐步改善。

楚天科技发展前景：

优势因素：一是全产业链布局，能够提供整体解决方案；二是智能制造技术领先，在机器人、智慧工厂等领域具有先发优势；三是通过并购获得国际先进技术，产品竞争力提升；四是与国际顶级药企建立合作关系。

机遇：智能制造是行业发展方向，公司技术储备丰富；全球化战略推进，国际市场潜力巨大；Romaco 整合效果显现，协同效应逐步释放。

挑战：财务压力大，高负债率限制了发展空间；部分业务板块表现不佳，需要结构调整；市场竞争激烈，盈利能力有待提升。

总体判断：楚天科技具备较好的长期发展潜力，但需要先解决财务问题和提升经营效率。预计 2025 年将是公司的转折年，随着降本增效措施见效和国际市场突破，有望实现扭亏为盈。

五、风险因素与投资价值

5.1 主要风险因素

行业风险：

制药装备行业面临的主要风险包括：

政策风险是首要风险。GMP 认证标准的变化、药品监管政策的调整都可能影响制药企业的设备采购需求。例如，2024 年国家药监局发布的新版 GMP 要求生物制药企业在 2025 年底前完成质量控制设备的升级改造16，这虽然带来了设备更新需求，但也增加了企业的合规成本。

市场竞争风险加剧。随着行业技术门槛降低，越来越多的企业进入制药装备领域，市场竞争日趋激烈。特别是在中低端产品领域，价格战频发，压缩了企业的利润空间。国际巨头也在加强在华布局，对国内企业形成更大竞争压力。

技术迭代风险不容忽视。制药装备技术更新换代速度加快，产品生命周期缩短。企业必须持续投入研发才能保持竞争力，年研发投入占销售收入的 5%-8% 已成为常态180。技术路线选择失误可能导致巨额投资损失。

公司特有风险：

东富龙面临的主要风险：

对单一产品依赖风险：冻干设备业务占比近 50%，如果该产品市场需求下降，将对公司业绩产生重大影响

汇率风险：国际业务占比超过 30%，人民币汇率波动会影响公司的盈利能力

客户集中风险：主要客户为大型制药企业，客户集中度较高

楚天科技面临的主要风险：

财务风险：资产负债率高达 68.25%，财务杠杆过高，存在偿债风险

并购整合风险：Romaco 并购后整合成本较高，协同效应的实现存在不确定性

商誉减值风险：并购形成的商誉金额较大，如 Romaco 经营不善可能面临减值风险

市场拓展风险：国际市场开拓面临文化差异、贸易壁垒等挑战

经营风险：

两家公司共同面临的经营风险：

原材料价格波动风险：钢材、电子元器件等原材料价格上涨会增加生产成本

人才流失风险：核心技术人员和销售人员的流失可能影响公司竞争力

项目执行风险：大型工程项目周期长、复杂度高，存在延期交付风险

质量控制风险：制药装备质量直接关系到药品安全，质量问题可能导致重大损失

5.2 投资价值评估

估值水平分析：

截至 2025 年 11 月 3 日，两家公司的估值情况如下：

东富龙：

总市值：137.77 亿元

市盈率（PE）：78.53 倍

市净率（PB）：1.75 倍

市销率（PS）：2.79 倍

楚天科技：

总市值：69.01 亿元

市盈率（PE）：无法计算（2025 年中报净利润为负）

市净率（PB）：0.92 倍

市销率（PS）：1.18 倍

从估值指标看，东富龙的 PE 高达 78.53 倍，主要因为 2025 年上半年净利润基数较低。但公司 PB 仅 1.75 倍，处于历史低位，考虑到公司的行业地位和盈利能力，存在估值修复空间。

楚天科技由于 2025 年上半年仍处于亏损状态，PE 无法计算。但公司 PB 仅 0.92 倍，低于行业均值，也低于净资产，存在一定的安全边际。

投资逻辑：

东富龙的投资逻辑：

行业龙头地位稳固，市场份额领先

技术实力雄厚，在冻干、生物反应器等核心领域具有竞争优势

财务稳健，现金流充裕，抗风险能力强

国际化战略成效显著，海外市场增长迅速

产品结构优化，盈利能力有望改善

楚天科技的投资逻辑：

全产业链布局，具备整体解决方案能力

智能制造技术领先，符合行业发展趋势

估值处于历史低位，安全边际较高

国际市场取得突破，与辉瑞等巨头建立合作

降本增效措施见效，经营改善趋势明确

投资建议：

基于以上分析，对两家公司给出如下投资建议：

东富龙（300171）：买入评级，目标价 25-29 元

投资理由：

公司是国内制药装备行业绝对龙头，在冻干机市场占有率近 30%，全球排名前三

财务状况良好，资产负债率仅 38.43%，远低于行业平均水平

国际化战略成效显著，2025 年上半年海外收入增长 63.25%

产品结构持续优化，高毛利产品占比提升，盈利能力改善趋势明确

估值处于历史低位，PB 仅 1.75 倍，具备较高的安全边际

风险提示：行业复苏不及预期；技术迭代风险；汇率波动风险。

楚天科技（300358）：增持评级，目标价 12-15 元

投资理由：

公司是国内少数具备全产业链布局的制药装备企业，综合竞争力强

智能制造技术领先，在医药机器人、智慧工厂等领域具有先发优势

与辉瑞签订超 10 亿元订单，国际市场取得重大突破

估值极低，PB 仅 0.92 倍，安全边际充足

降本增效措施见效，2025 年上半年亏损大幅收窄

风险提示：财务压力较大；并购整合风险；市场竞争加剧风险。

投资策略建议：

分批建仓：考虑到行业仍处于调整期，建议采用分批建仓策略，在市场调整时逐步买入

长期持有：制药装备行业具有周期性特征，需要耐心等待行业复苏

关注业绩拐点：密切关注两家公司季度业绩变化，特别是营收增长和盈利能力改善情况

跟踪行业动态：关注生物制药、细胞基因治疗等新兴领域发展，以及政策变化对行业的影响

风险控制：设置止损位，控制单一标的投资比例，做好风险管理

六、结论与展望

通过对楚天科技和东富龙的深入分析，可以得出以下核心结论：

两家公司作为中国制药装备行业的双龙头，在市场地位、技术实力、产品布局等方面各有特色。东富龙凭借在冻干技术领域的绝对优势和稳健的财务状况，展现出更强的抗风险能力；楚天科技则通过全产业链布局和智能制造技术创新，具备更大的成长潜力。

从财务表现看，两家公司在 2024 年都经历了业绩低谷，但 2025 年上半年已出现分化：东富龙营收恢复增长，盈利能力改善；楚天科技仍在亏损，但亏损幅度大幅收窄。这种分化反映出两家公司不同的经营策略和风险抵御能力。

从发展前景看，随着生物制药、细胞基因治疗等新兴领域的快速发展，以及国产替代进程的推进，中国制药装备行业仍有广阔的发展空间。两家公司都在积极布局新兴领域，有望在行业复苏中获得更大发展。

对投资者而言，当前两家公司的估值都处于历史低位，具备较好的投资价值。但考虑到行业的周期性特征和两家公司的不同特点，建议投资者根据自身风险偏好做出选择：风险偏好较低的投资者可选择东富龙，看重其稳健性；风险偏好较高的投资者可选择楚天科技，看重其成长性。

展望未来，中国制药装备行业正处于转型升级的关键时期。智能化、国际化、高端化将成为行业发展的主要方向。两家龙头企业需要持续加大研发投入，提升技术创新能力，加强国际市场开拓，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。相信随着行业的复苏和公司经营的改善，两家公司都将迎来新的发展机遇，为投资者创造良好回报。