泰格医药分析
一、新签订单：同比稳健增长、环比逐季改善，量价企稳
泰格医药 2025 年净新增订单（剔除取消）95–105 亿元，2024 年同期为 84.2 亿元，同比增长 12.8%–24.7%，行业复苏与海外拓展驱动订单回暖。
1. 同比表现
全年净新增订单同比双位数增长，临床注册类订单增速约 20%，订单结构优化，跨国客户占比超 30%，降低对国内初创药企依赖。
订单均价企稳，扭转此前下行趋势，行业价格战阶段性见底，为毛利率修复铺垫。
2. 环比表现（分季度）
Q1 净新增订单约 20 亿元，同比 + 20%，为全年复苏奠定基础。
Q2–Q3 随行业需求回暖、海外 MNC 订单落地，订单环比持续提升，Q3 单季收入与订单转化均边际改善，全年呈现前低后高、逐季走强态势。
截至 2025 年 6 月末，待执行合同 157.8 亿元，同比 + 12.1%，为 2026–2027 年收入转化提供强支撑。
二、扣非净利润：主业盈利承压，同比大幅下滑，现金流韧性仍存
1. 核心数据
预计扣非净利润 3.3–4.9 亿元，2024 年同期 8.55 亿元，同比下降 43%–61%，归母净利润 8.3–12.3 亿元（同比 + 105%–204%）主要靠非经常性损益（5–7.4 亿元，上年 - 4.5 亿元）拉动。
营收 66.6–76.8 亿元，同比 + 1%–16%，收入重回增长但利润端显著承压。
2. 下滑主因
存量订单风险出清：国内初创药企、疫苗企业项目取消 / 回款压力，收入与毛利受损。
成本刚性上行：临床运营、海外（日本）及数据统计团队扩张，叠加项目执行成本上升，毛利率同比下滑（2025 年上半年临床服务毛利率降至 22.8%）。
行业周期底部：前期低价订单集中执行，拖累整体盈利水平。
3. 韧性指标
经营现金流预计 11–13 亿元，同比基本持平，主业造血能力未随扣非下滑恶化，现金流健康度优于利润表现。
三、竞争地位：国内临床 CRO 绝对龙头，全球卡位提升，壁垒加固
1. 国内市场
据弗若斯特沙利文，国内临床 CRO 市占率连续多年第一，2023 年达 12.8%，2025 年继续领跑，行业整合期中小 CRO 收缩，龙头份额进一步集中。
覆盖 140 + 城市、1100 + 临床中心，3700+CRC 团队，SMO、BE 试验等高价值环节具备定价权，绑定 85% 国内顶级三甲医院与核心研究者资源。
2. 全球格局
为唯一进入全球临床 CRO 前十的中国企业，全球排名第 6、市占率 3.2%，布局 52 国 24 个办事处，收购日本 Micron 强化亚太与医学影像能力，海外高毛利业务占比约 47.4%，目标突破 50%。
国际多中心临床（MRCT）项目累计超 150 个，服务能力获 FDA、NMPA 等全球监管认可，方达控股实验室多次 “零缺陷” 通过 FDA 核查。
3. 核心壁垒
全链条服务 + 技术赋能：临床服务 + SMO + 生物分析 + 数据统计一体化，AI 平台（EIIP、医学翻译 / 写作）落地北美 233 个项目，提升人效与交付效率。
客户结构升级：从依赖初创药企转向 MNC 与国内头部药企，订单质量与抗风险能力同步提升，“投资 + 服务” 模式绑定优质创新药客户，共享行业成长。
四、综合判断与展望
订单端：量价企稳、同比高增、储备充足，是 2026 年业绩复苏的核心先行指标。
利润端：扣非短期承压属周期出清与成本扩张，随新订单均价回升、低效项目出清，2026 年毛利率与扣非盈利有望逐步修复。
竞争端：行业整合加速，龙头份额、全球卡位、资源壁垒持续强化，临床 CRO 龙头地位稳固。