Rothschilds_Spy
· 上海
载板业务将可能是后续存储涨价逻辑线的最强分支，感觉需要多多重视。
1、BT载板行业在2025年1-6月持续提升稼动率，6月满产后演绎逻辑切换至涨价。2025年下半年有部分厂商预计会实现三次左右的涨价，现在BT载板在存储领域约有40%的订单是无法被满足的。
2、载板供需紧缺超上游存储，有望复刻PCB逻辑：这是涨价的最核心推动力。展望周期的持续性，至少今年BT载板产能偏紧将会是主旋律，整体载板有望复刻上半年的PCB逻辑。BT载板作为市场没那么重视的即印象中的低毛利业务有望形成较大预期差。
3、BM的需求爆发+国产GPU替代=加速国产ABF替代：在AI需求的爆发驱动下HBM已经成为了制约AI算力释放的关键瓶颈环节，海外下游ABF载板的稼动率不断拉升。叠加近期一系列事件催化，2026年是国产GPU市场份额快速提升的一年，国内核心载板厂商将显著受益于这一趋势。预计国内核心两家载板厂商的ABF业务的成长弹性大约在10亿级别的收入量级。
4、兴森科技是载板弹性最大的标的，公司2025年总收入预计为70e，归母净利润预计为1.8e，其中载板收入为15e。而公司目前在载板业务上的总产值大概为50e，如果后续载板涨价50%，那就对应了25e的利润弹性，直接就是翻倍的市值空间。