$润都股份(SZ002923)$
新业务2026年放量前瞻
2025年为新业务，2026年才是真正兑现期，核心催化点：
1. 尼古丁及口含烟：国内试点从深圳/成都扩至全国主要城市，与云南中烟合作深化，预计2026年收入破1亿元，增速仍超80%；
2. 坎地沙坦酯片：大概率纳入下一轮集采，若中标将带动原料药销量**+20%~30%**，形成“原料药+制剂”联动增量；
3. CMO/CDMO：新增海外定制订单，预计2026年收入破4,000万元，逐步成为第二增长曲线；
4. 传统制剂：2026年跌幅进一步收窄至**-5%以内**，逐步触底企稳，不再成为核心拖累。
核心总结
1. 2025年是“筑底年”：营收小幅下滑、扣非仍亏，核心是传统制剂的下滑缺口远大于新业务增量，公司处于“旧业务退、新业务进”的过渡期；
2. 新业务验证成功：尼古丁业务超预期、CMO高增、沙坦原料药稳增，三大新业务均实现业绩兑现，证明增长逻辑有效；
3. 2026年是“拐点年”：新业务规模扩大+传统制剂触底+集采联动，机构普遍预测2026年公司营收重回正增长（+5%~8%），扣非净利润有望扭亏为盈。