$联想集团(00992)$ 联想集团：AI战略全面深化，三大引擎驱动，市值剑指5000亿港元的智能化巨头
在全球科技产业剧烈重构、人工智能从概念走向规模化落地的关键节点，一家植根中国、运营全球的科技巨头正以其清晰的战略、卓越的运营和全栈的AI能力，展现出前所未有的增长动能与估值潜力。联想集团，这家一度被市场简单定义为“PC制造商”的公司，已成功蜕变为“混合式人工智能”的领导者。基于其强劲的财务表现、AI业务占比的迅猛提升以及清晰的未来路线图，我们认为，联想集团正站在价值重估的起点，其市值迈向5000亿港元（约643亿美元）是战略转型成果的必然兑现。
一、业绩基石：创纪录增长彰显经营韧性，盈利能力持续优化
联想集团的基本盘稳固且增长强劲，为市值攀升提供了坚实的业绩基础。
1. 营收与利润双双超越预期：在2024/25财年，联想集团全年收入达到4985亿元人民币，同比增长21.5%，非香港财务报告准则下的净利润同比增长36%，至104亿元人民币。进入2025/26财年，增长势头不减，第二财季（截至2025年9月30日）营收同比增长15%至1464亿元人民币，创下财季历史新高，且显著超出市场普遍预期；经调整后净利润同比增长25%至36.6亿元，利润增速远超营收增速，体现了卓越的成本控制与运营效率。
2. 盈利能力结构性改善：公司的盈利质量正在系统性提升。2025/26财年第二财季，净利率达到2.85%，同比大幅提升近74个百分点。更值得关注的是，高利润业务占比持续扩大。方案服务业务集团（SSG）的运营利润率长期保持在21%以上，成为集团利润的“压舱石”。同时，高增长的AI相关业务普遍具备更高的毛利率，将持续推动整体利润率曲线向上。
二、核心引擎：三大业务集团全面AI化，构筑增长立体防线
联想集团市值跃升的核心逻辑，在于其IDG、ISG、SSG三大业务集团均已成功注入AI基因，并形成了协同增长、风险对冲的“铁三角”。
1. 智能设备业务集团（IDG）：龙头地位加固，AI PC引领价值量提升
作为传统优势领域，IDG正借助AI浪潮实现“量价齐升”。
· 市场份额绝对领先：2025/26财年第二财季，联想全球PC市场份额史上首次突破25%，领先第二名超过5.7个百分点，龙头地位无可撼动。
· AI PC定义市场，占比迅猛提升：联想是全球AI PC的领跑者。在Windows AI PC市场，其份额高达31.1%，稳居全球第一。AI终端设备收入在IDG营收中的占比，已从去年同期大幅提升17个百分点至36%。华源证券与财通证券的研报均指出，AI PC的单价通常比传统PC高出5%-10%，并将带动新一轮换机周期，联想将是最直接的受益者。董事长兼CEO杨元庆宣布，将于2026年1月在全球推出“个人超级智能体”，实现从“智能设备”到“个人智能双胞胎”的跨越，这将进一步巩固其市场领导地位并提升用户黏性。
2. 基础设施方案业务集团（ISG）：抓住算力范式转移，实现盈利性高增长
ISG业务抓住了AI从训练转向推理、算力基础设施需求爆发的历史性机遇。
· 增速与规模并重：2024/25财年，ISG营收突破1000亿元人民币，同比飙升63%，并成功实现扭亏为盈。2025/26财年第二财季，营收继续保持24%的高速增长。
· 技术引领绿色算力：联想独特的“海神”液冷技术成为其核心竞争优势。该技术可将数据中心系统功耗降低40%，PUE值可降至1.1以下，在第二财季相关收入同比暴增154%。在全球追求高效、低碳算力的大趋势下，这项技术成为其获取高端客户订单的关键。
3. 方案服务业务集团（SSG）：高增长、高利润的“皇冠上的明珠”
SSG业务是联想转型成功最有力的证明，也是其估值溢价的关键来源。
· 持续高增长：该业务已连续18个季度实现双位数营收增长。在2025/26财年第二财季，营收同比增长18%。
· AI服务成为新爆点：SSG正在快速AI化。财季内，其AI服务收入实现了三位数（超过100%）的同比增长。同时，高附加值的项目与解决方案服务收入占比持续提升，驱动其运营利润率长期维持在20%以上的行业顶尖水平。财通证券研报指出，联想已连续八年成为中国IT服务市场营收增速最快的厂商，未来三年有望维持双位数增长。
三、估值跃升的关键催化：AI从概念到主业，占比已达30%
最有力的市值重估催化剂，在于AI已从联想的“未来战略”成长为“现在的主营业务”。
根据2025/26财年第二财季报告，联想集团AI相关业务的总营收占比已达到30%，较去年同期大幅提升13个百分点。这意味着，一个年化收入规模近6000亿元人民币的科技巨头，其三分之一的增长动力直接来自人工智能。这彻底改变了市场对其“传统硬件公司”的认知，使其能够对标并享有科技与AI解决方案类公司更高的估值水平。
四、通往5000亿市值的路径推演
截至近期，联想集团市值约在1290亿港元。迈向5000亿港元市值，意味着市值有约3.9倍的成长空间。这一目标并非空中楼阁，而是基于以下可实现的路径：
1. 盈利驱动的价值重估：市场对科技股的定价核心最终归于盈利能力和增速。假设联想集团在AI驱动下，净利润率从当前水平稳步向更高水平迈进，净利润保持远超营收的增速（如近期财报显示的25%）。以更合理的市盈率（P/E）进行估值，市值的跃升将水到渠成。华源证券、财通证券等机构首次覆盖即给予“增持”评级，正是看到了其盈利改善的确定性。
2. 业务结构优化带来的估值溢价：随着高利润的SSG业务和高速增长的ISG AI业务占比持续提升，公司的整体估值模型应逐渐从硬件制造业向科技服务业切换。SSG业务超过20%的运营利润率，足以支撑该业务板块单独获得显著更高的估值倍数。三大业务板块价值的总和，将远超目前市场给予的整体估值。
3. 明确的增长指引与行业东风：公司管理层对增长充满信心，承诺“市场份额不掉，利润不掉”。同时，全球IT支出在AI带动下进入新的增长周期（Gartner预测2026年全球IT支出增长9.8%），Windows 10停服带来的换机潮，以及AI PC渗透率将从2024年的元年快速提升至2027年的85%，均为联想提供了强大的外部行业动力。
结论
联想集团已不再是过去的联想。它是一家拥有全球最大PC市场份额的终端入口公司，一家为AI世界提供绿色算力底座的基础设施公司，更是一家为企业智能化转型提供全栈解决方案的高利润服务公司。这三大身份在“混合式人工智能”战略下被深度融合，并已通过30%的AI业务营收占比这一关键数据得到验证。
其通往5000亿港元市值的道路，是一条由创纪录的财务数据、清晰可见的AI转化成果和不可逆的行业智能化趋势共同铺就的坚实之路。当市场的认知彻底跟上联想转型的步伐时，其价值的重估将是一次波澜壮阔的旅程。联想集团，正以其全栈智能的布局，开启一个属于它的新时代，并向全球资本市场证明其作为智能化巨头的真正价值。