$羚锐制药(SH600285)$ $奇正藏药(SZ002287)$ $云南白药(SZ000538)$

这家公司看了1年多，一直没有入手。好的方面呢：受益于人口老龄化，最近几年净利率、ROE都在上升，甚至在25Q1还对低端产品提了一次价，现金流非常充沛，股东回报也很nice，有增长而且估值也不贵。

市场比较担心的专利到期问题，我觉得在2030年7月中药专利保护期到期之前，基本不用考虑通络祛痛膏专利到期（26年11月）的高端品种通用化问题。即便中药专利保护期到期，也有各种壁垒如配方、工艺、渠道等阻挡对手进入。所以看5年公司基本面问题还是不大，5年后就难说了。

5年之内，公司主要风险还是传统贴膏价格下降趋势，虽然仍在增长、但市场份额相对于凝胶贴膏的萎缩（参考日本久光制药） 和外延式并购风险。1年以内的风险看起来还是集采风险，不过由于25年11月集采的活血止痛膏只占贴膏收入的5%，且50%还在OTC市场销售，因此影响也很小。需要关注的还有中药材和橡胶价格的变动(24-25年中药材价格下跌，直接贡献了2-3pct的毛利率提升)，目前中药材价格多处于平稳偏弱，而橡胶则有小幅上涨。