$钢研高纳(SZ300034)$ $应流股份(SH603308)$

结论：中国重燃完成从0到1的突破后，钢研高纳开辟了第二增长曲线，预计未来5年中国重燃逐渐形成国产替代。与军工相对较薄的利润相比，钢研高纳重燃的高温材料+叶片业务净利率水平明显较高，是公司未来净利的主要来源。

与应流股份专注于叶片铸造、毛利率稳定（类似代工模式）、深度绑定西门子等国际巨头不同的是，钢研高纳是高温材料巨头向下游叶片延伸，主要绑定的是军工、央企和国家重点项目，业绩受到订单周期和原材料价格涨跌的影响。

钢研高纳基本盘是军工航发材料，燃机叶片是其重要补充，也是其未来收入增长的主要来源。通过参与中国重燃F级燃气轮机的研制，公司具备大尺寸叶片铸造能力，良率处于爬坡状态（当前60-70%，海外成熟水平90%+）。

2025年12月29日，首台国产商用300兆瓦重型燃气轮机在江苏投产，26年初并网发电，从而实现国产F级重燃从0到1的突破，预计26-29年国产重型燃气轮机将实现6、12、22和33台装机。按每台每台燃气轮机核心高温合金铸件（叶片+盘）的价值量5000万、公司市占率30-50%计算，可为公司带来1-1.5亿、1.8-3亿、3.3-5.0亿和5-8亿收入。考虑良率爬坡对应的26-29年净利率6%、10%、15%和20%，则26-29年中值净利增量为0.1、0.15、0.6亿和1.2亿。

注：本文是线下老板委托研究项目的观点摘要