海天国际(HK:01882)2025年度业绩简评
我前几年写过的本公司长篇报告合集在此：网页链接；2024年以来不再写长篇，但每次的年度和中期业绩公告下面应该都做出了及时的评论，请参考：网页链接。此外，过去几年月频的出口数据以及PMI数据的讨论，以及每季度和年度的资产配置报告中，我也对本公司在当时的最新情况进行了讨论。
所以在大的分析框架早已确立的前提下，今年我已写不出什么新内容，如今更多的是验证过往的投资逻辑和预期是否能兑现就行。首先是本公司的业绩应该跟随全球制造业PMI一同往上走才对，这一核心逻辑自2023年以来就在不断兑现。到了2024年底，在全球制造业PMI仅复苏到50出头的位置的时候，本公司的营收、净利润就已经超过上一轮顶点的2021年了。然后刚过去的2025年，全球制造业PMI继续弱复苏至50.5～51的区间，本公司的营收、利润自然续创历史新高，惟增速尚且温和——营收+10%，净利+7%。但10 PE显然只反映出了零增长的预期，还没计价任何增长的部分。随着2026年2月份最新的全球制造业PMI向上突破至51.9，那么合理的假设就是今年本公司的业绩还将继续增长，业绩将再创新高。
2025年度业绩中的最大亮点就是经营现金流也恢复到了长期向上增长的轨道之上并也超越了上一轮繁荣顶点的2021年，创出历史新高。过去的2023、2024年营收和净利增长，但经营现金流滞后，被很多挑剔的网友认为利润增长的质量不过关。那么到了2025年，就连经营现金流也大幅增长起来了，创出新高并再一次反超净利润，那么再对本公司用挑剔的眼光进行估值歧视就不应该了。展望2026年及以后，下一步预计在经营现金流继续保持增长的基础之上，本公司的资本开支已经过峰，预计未来资本开支将逐年减少，那么自由现金流的增幅预计将更为可观。
最后是今年的股息分红小幅增加至每股0.8HKD，分红比例大概在34%左右。关于分红的问题过去几年也反复讨论过了，长期保持30%+的分红比例对于我来说就已经满足了，因为公司每年不仅要即时回馈股东，还要采购原材料、授出应收、开具商票、发放员工薪水等各项支出以维持营运资本，更要投资于新的物业、厂房、生产设备等固定资产和研发新的专利技术等无形资产，以期获得未来长期复利增长。本公司2025年的海外销售增长26.4%，相比于国内的几乎零增长显得非常靓丽，这当然归功于5年前对墨西哥工厂的前瞻性投资和布局。设想公司5年前如果不投资墨西哥工厂，而是正如很多“价值投资者”所期待的那样把当年的利润全部分红分掉，那么请问我们现在看到的2025年业绩又会是一副什么样的景象呢？展望未来，墨西哥工厂的二期、以及印度金奈工厂、东欧塞尔维亚工厂以及日本新泻桃山工厂也将陆续建成并开始商业化生产和销售，这些非常确定的数量增长再配合全球制造业PMI继续向上复苏的大环境下，我认为2026、2027年的海天国际将更值得期待！（全文完）
抄送：