“猪周期”范式转变：从农业周期到工业周期
中国生猪养殖业正在经历一场深刻的结构性变革。曾经清晰、由散户利润驱动的传统“猪周期”，在非洲猪瘟的冲击与资本大规模涌入后，其内在逻辑已被彻底重塑。今天，若我们仍仅盯着猪价涨跌与能繁母猪数量的变化，将如同雾里看花，难以把握行业的真实脉搏。
驱动周期的核心引擎，已从追求当期盈利的“利润表”，切换至关乎企业生存的“资产负债表”。行业的竞争，也从生物资产的扩繁效率，升级为资本与现金流的耐力比拼。这标志着一个从“农业周期”向“工业周期”的范式性转变。
理解这一转变，是预判行业未来走势的关键。
一、“猪周期”核心范式转变：从“农业周期”到“工业周期”
传统的猪周期本质上是农业产能周期，其核心逻辑简单直接：猪价上涨 → 利润增加 → 补栏母猪 → 产能扩张 → 供给过剩 → 价格下跌 → 淘汰母猪 → 供给减少 → 新一轮上涨。这一过程由散户和中小养殖户主导，他们对利润敏感，决策灵活。
非洲猪瘟（2018-2019年）是关键的转折点。疫情导致的巨大供给缺口吸引了巨额资本涌入，行业迅速规模化、集中化、资本化。驱动行业的核心逻辑由此发生根本性转变。
驱动引擎变化：从利润表转向资产负债表。
核心玩家变化：从散户转向资本化的规模企业（上市集团、大型养殖公司）。
决策目标变化：从追求当期盈利转向维持现金流安全、债务覆盖和市场份额。
因此，当前的猪周期应被理解为一个复杂的 “工业周期” ，其运行规律更接近于重资产制造业，其核心矛盾是行业整体的 “资产负债表扩张与收缩” 。
二、新分析框架：“三期叠加”模型
要理解当下的猪周期，必须采用一个多层次的 “三期叠加”分析框架。
1. 资产负债表周期（主导层，决定“神”）
本质：行业资本结构的扩张与修复周期。它是理解当前一切现象的根本。
阶段：2019-2023年上半年为 “扩张阶段” （加杠杆、疯狂扩产）；2023年下半年起进入 “收缩阶段” （去杠杆、修复资产负债表）。
核心特征：真正的周期底部不是价格最低点，而是资产负债表修复完成时。表现为行业普遍“看不见、摸不着”——即便看到机会，也因负债高企、现金流枯竭而无力行动。
修复路径：要么通过短期暴利快速修复，要么通过长期盈利缓慢去杠杆。
关键指标：行业平均资产负债率、有息负债规模、经营性现金流、融资成本与渠道。
2. 产能周期（中间层，体现“形”）
新关系：在工业周期下，产能不再是原因，而是资产负债表状况的结果。企业的产能决策（补栏或淘汰）受制于其现金流和债务压力。
新现象：出现“被动刚性”。企业即使深度亏损，也可能为维持现金流、避免资产减值或保住市场份额而延迟淘汰产能，导致 “去化缓慢” 。
3. 库存周期（表层波动，造成“乱”）
本质：由季节性消费、疫病、市场投机情绪引发的短期库存变动（二次育肥、压栏、冻品）。
影响：在主导的资产负债表周期大方向上，制造剧烈的短期价格波动，使价格走势看似“无序”和“小周期化”。
典型案例：2022年下半年的上涨行情，实质是投机性二次育肥带来的“库存周期”，却被许多人误判为新一轮“产能周期”的起点。
三、数据与现象
1. 扩张与收缩的宏观节奏
2019-2023H1的扩张对应行业负债率攀升；2023H2至今的收缩对应行业投资急剧放缓，核心目标转为修复现金流。
2. 价格“噪音”
2022年行情、每年季节性的涨跌，都是库存周期在主导周期上的“浪花”，若将其误认为主趋势，会导致严重误判。
四、意义
转变观测锚点：从紧盯“猪价”和“能繁数据”，转向深度分析 “行业资产负债表健康度”。
理解复杂性：接受价格短期无序，但把握资产负债表修复的长期主线。
企业决策逻辑：扩张必须基于稳健的财务结构，杜绝“赌博式”扩产。
关注风险传导：认识到过度金融化的养殖业可能将农业风险传导至金融体系。
调控着眼点：在关注保供稳价的同时，需评估政策对行业整体财务稳定的影响。
五、结论
中国猪周期已经完成了一次深刻的范式革命。沿用传统的、线性的农业周期思维已无法有效理解行业。
资产负债表周期已成为主导行业命运的核心力量，它与扭曲的产能周期、活跃的库存周期相互叠加，构成了当前猪周期复杂性的根源。
接受这一新框架，意味着我们必须像分析一家资本密集型的制造业公司一样，去分析养猪行业：穿透价格的短期迷雾，洞察其资产负债表、现金流和资本结构的深层脉动。这不仅是分析视角的升级，更是应对行业新常态的必备思维。