产业正在起变化，星源该上车了

更新一些最近产业和业绩方面的新信息。

1、龙头地位悄然反转中，此前判断不断被印证。笔者此前文章详细论述了25-26年龙一龙二反转的逻辑，根据中报业绩数据看，星源材质出货量随着产能释放节奏稳步增加，继续保持24%的整体毛利率，净利率依然保持盈利状态，现金流情况甚至开始好转。而恩捷股份毛利率进一步下降到14%（一季度也只有17%），净利润亏损。下表的单季度数据，已经能够在财务报表短看出两家公司盈利能力的变化。

有个点需要特别重视，星源材质单独披露了上半年国内业务的毛利率达到23.9%，而恩捷股份只有10%。因为都是国内隔膜销售，面对的一样的客群和价格体系，所以单价端没有差异；星源的干法隔膜占比高可以解释一部分，但是10个点的差异肯定不是主要来源于干法；唯一合理的解释就是产能利用率的差异。（我不上清华是因为我不想上吗？）恩捷的销售能力没的说，产能利用率低的核心原因还是老旧产线包袱太重，旧产线已经出现实质性的淘汰，只不过报表没有计提罢了。这个影响将会成为未来诺干季度的持续性影响，简单说，他的国内产能利用率和毛利率一时半会儿是无法追上星源的。两家公司海外毛利率完全相同，也是反向应征了我前面的推论（设备代际差异的原理参见我之前的文章）

（设备减值也将成为即恩捷大幅计提存货这就之后，又一个潜在的大雷，、不过估算影响不会太大。）

2、行业内卷已经到了极限，快速降价期已经过去。2季度基膜价格下降幅度明显收窄，三季度开始已经企稳，7-9u基本上是降不动了，已经是达到了有些小厂老设备的现金成本点了；目前降价主要是在5u高价格产品上。行业腰部企业厚生等已经开始亏毛利，头部企业出现净利润亏损，干法隔膜还是出现行业自律性质的结盟，各种迹象已经表明周期触底完成。但是，湿法的提价我觉得年内还是看不到，26年有希望。

3、海外放量在即，国内腰部以下产能将会加速出清。国内绝对龙头电池厂老大与恩捷商谈了未来5年海外建厂即海外隔膜供应保障的问题，恩捷承诺加大海外投入，条件是国内的市场份额要有提升。这就传递了两个信号：（1）海外的供应是不足的，目前只有恩捷和星源有实质性的海外建厂供应能力，所以海外市场的毛利水平将会得到维持，未来有海外产能的供应商将受益，星源Q3还是马来西亚的产能投放，将成为公司重要的利润增长点。（2）国内腰部以下小厂的份额将会进一步被挤压，上一个周期里电池厂不断扶植小厂，金力厚生中材都有快速成长，现在国内内卷的情况电池厂已经很满意了，下一步为了配合海外，会逐渐提高小厂门槛，加速国内出清。

总结看来，行业周期已经进去到了最黑暗的时刻，黎明的曙光也逐渐显现，星源二季度业绩风险释放完成，这时候可以陆续逢低就上车了，坐稳扶好，明年见。

有人说我是恩捷黑，其实不是的，恩捷是赵雅芝是王祖贤是朱茵，老了，不可逆转的老了。星源是高叶是刘亦菲，正在当打之年风姿绰约，正是带劲儿的时候，要猛搞。

（牛市多暴跌，每次暴跌都是上车好机会，祝尽快暴跌调整）$恩捷股份(SZ002812)$ $星源材质(SZ300568)$