恩捷收购中科华联预案分析

先说结论: 利好，且存在预期差，若跌就是黄金坑。$恩捷股份(SZ002812)$ $佛塑科技(SZ000973)$ $星源材质(SZ300568)$

先算摊薄情况

恩捷用于收购而发行股份的对价确定了，34.38元每股。（恩捷25年930的每股净资产是25.54 元，对应收购价格的PB为1.34倍，这个数字后面要用。）

这次没有公告中科华联的估值，但是公告了25年930的净资产是10亿元，本次交易的估值底价就是净资产价格，上限价格就是13.4亿元，因为恩捷不买比自己PB估值还贵的东西。另外金力是45.5亿的净资产，卖了50.8亿，对应PB是1.13倍，这也是监管态度的体现，所以，我判断最终的交易价格应该在10-13的这个区间内偏低的位置，后面按照11亿来计算。此处留贴，不服来战，本人多年并购重组的经验在此一搏。最终的估值和我11亿的预测值，差异在15%以内。

那摊薄的计算就是:11亿的对价/34.38元每股=3200万股。恩捷增发前总股本是9.28亿股。所以摊薄比例为3200/（3200+92800）=3.3%。

再看收益情况

第一个维度，产能。

恩捷26年产能应该是120亿平米，中科华联山东青岛、山西运城、安徽蚌埠三个量产生产基地，加上宜宾和遂宁还是哪里，反正在四川还有两个在建的基地，26年产能保守估计按照30亿平米计算。不考虑设备销售，卖铲子协同效应的增量，光产能增厚就是20%（30/150），用3%的股份摊薄获取20%的产能增厚，这个买卖很划算啊。

第二个维度，利润

中科华联26年30亿平的产能，在现在的行业情况下肯定是开满了，而且他还有不少5u的产能，虽然有些线老一些，但是基本没什么落后产能，只要嫁动率开满，成本达到行业平均水平是没问题的。

考虑到四季度这轮涨价，以及26年继续涨价，全行业平均单平米盈利有望达到三毛钱。那我打个狠折，中科华联每平米盈利0.15总没问题吧，那就是26年全年30*0.15=4.5亿的净利润，相当于买了一个不到2.5倍PE的东西。这还没算设备这一块。继续打折，如果他的产能不做任何投入，就是维持在20亿平的状况，那pe也只有3.6倍。太划算了。

所以，这里我觉得最大的风险不是摊薄了，而是我担心中科华联不卖了，抓紧完成交易，生米煮成熟饭是最重要的。

协同效应的量化分析

协同效应有点儿难以量化，尤其是未来投产速度比别人快这个不好量化。那就是光算产能投资能省下来的钱，就是一大笔。就按照未来三年投产60亿平来毛毛股一下，每一亿平米的设备投资算一亿元，按照设备公司平均35左右的毛利计算，就是21亿（0.35亿元*60亿）的投资节省。

这几天市场不好，锂电有点儿熄火，加上没公告收购估值，如果因为这个预期差市场出现回调，我觉得一年后回头看就是黄金坑，待一年后来验证一下吧。

顺手把恩捷的主要数据贴一下，方便分析计算用