燃机新增推荐❗联德股份：海外燃机&柴发的铸件供应商-1201

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持续重点推荐燃机、SOFC产业链，核心观点#看好海外扩产周期持续时间超预期，国内零部件、整机出海机会，重点推荐【博盈特焊】、【东方电气】、【振华股份】、【潍柴动力】。

调研后我们新增海外燃机零部件受益标的【联德股份】，公司在墨西哥、美国建有铸件、机加工工厂，短期看好受益卡特彼勒燃机、柴发扩产的弹性；中长期看好海外燃机扩产周期带来的成长机会。

🌼25年收入结构

压缩机占60%，其中2/3制冷相关（AIDC液冷相关占一半，受益北美AIDC液冷）。工程机械占40%，其中2/3来自卡特（发电、发动机、燃机等占50%）。

AIDC相关收入约占25-30%，其中液冷20%，发电5-10%（主要为柴发，燃机25H2通过验收、0-1阶段），我们预计#26年将进入发电高增阶段。

🌼燃机铸件业务需求测算

公司铸件产品下游覆盖压缩机→柴发→中小燃机（最大30MW），对应产品功率不断扩大，后续有望切入大燃机，对应单价持续上升。

铸件成本占比：柴发10-15%，燃机更高，公司正处于燃机铸件品类及型号的快速扩充阶段。

我们以海外燃机设备价格20-30亿元/GW测算，假设铸件价值量占比15%，我们测算至27年：

1）卡特产能2.5GW，对应铸件需求10亿元；

2）海外燃机产能增量27GW，对应#铸件需求增量超100亿元。

🌼公司海外产能快速扩张

公司规划总产能20万吨，其中预计25年6万吨，26年8-10万吨，铸件价格约2万元/吨，存在涨价可能性。产能分布看：

国内工厂铸件+机加工；墨西哥工厂只做机加工、规避关税，预计26-27年产能0.5-1、2-2.5万吨；美国工厂只做铸件，预计26-27年产能1、2-2.5万吨。

🌼盈利预测

柴发、燃机需求高增，公司海外工厂具备产地优势，已有大客户卡特、大功率燃机对接中，看好公司产能释放带来的业绩弹性。

预计公司26-27年净利润3.6、4.5亿净利润（涨价及加速扩产，存在超预期可能性），当前估值23、19X。对应公司27年仅满足燃机铸件增量需求约4亿元、占总需求的4%，考虑海外需求增长持续性及公司产能、客户优势，未来增长空间大，重点推荐。