《风口研报》核心摘要（2025.12.22）

一、华钰矿业（601020）：金锑高弹性标的，增量矿山释放业绩潜力

1. 核心看点

金锑双驱动：国内金锑资源开发龙头，拥有扎西康、拉屋、泥堡（国内）及塔金（海外）等生产型矿山，多个增量项目逐步投产，业绩进入高速成长期1页。 黄金业务高弹性：泥堡金矿黄金储量46.7金属吨，吨品位4.15克/吨（行业较高水平），露天采矿工程已投产，地下采选推进中，预计2027-2028年贡献增量1页 2页。 锑价强势支撑：2025年初至今国内锑均价18.47万元/吨，较2024年上涨41.29%，海外锑价更高，锑业务弹性持续释放1页。

2. 财务预测与估值

指标 2024A 2025E 2026E 2027E 归母净利润（亿元） 2.53 9.88 12.14 16.83 同比增速（%） 242.9 290.1 22.8 38.7 市盈率（倍） 87 22 18 13

分析师上调预期：申万宏源郭中伟上调2025年归母净利润至9.88亿元（原预测5.64亿元），新增2026-2027年预测，看好塔金项目、海外锑冶炼厂产能释放及泥堡金矿增量2页。

二、天有为（603202）：智能座舱+全球化，业绩有望重回高增长

1. 核心看点

智能座舱成本优势：独创复合屏专利技术（60%产品应用），显示效果接近全彩屏，降低成本并缩短开发周期；产业链高自制率+黑龙江基地低成本，国内业务毛利率24.3%-27.1%，显著高于同行4页 4页 4页。 全球化加速落地：韩国、墨西哥、德国工厂陆续投产/建设，收购德国克莱默切入奔驰、保时捷等高端客户，目标抢占博世、电装等外资份额，2025年新增Stellantis、上汽大众等订单4页 4页。 第二增长曲线：两轮车仪表：全球电动自行车/摩托车年产量超1.6亿台，智能仪表渗透率低，2030年市场空间或达200-300亿元；公司已切入雅迪、爱玛等头部客户，2026年有望加速放量5页 5页 5页。

2. 财务预测与估值

指标 2024A 2025E 2026E 2027E 归母净利润（亿元） 11.36 10.1 11.7 13.3 同比增速（%） 34.96 -11.1 15.7 14.1 市盈率（倍） 12.95 14.6 12.6 11.0

估值安全边际：当前市盈率14.6倍（2025E），低于国内同行，中信建投程似骐看好“业绩修复+全球化扩张”双击弹性3页 3页。

风险提示

华钰矿业：金锑价格下跌、矿山投产进度不及预期1页。 天有为：新客户拓展不及预期、两轮车业务放量缓慢1页。