写在 Unity、APP 大跌之后：关于小量子的一点思考
论坛来的少了，但是依旧始终关注着市场，我还在，兄弟们。
昨晚的美股惊心动魄，Unity、APP大跌。市场上随即出现一种声音：海外广告和游戏变现是不是要进入下行周期了？有人据此开始看空汇量科技。
但如果把这次下跌的因果链捋清楚，我觉得据此看空汇量有点“推得太远”。Project Genie 引发的担忧，核心落点是“AI会不会改写游戏开发工具链”，所以最先挨打的是 Unity 这种吃引擎生态饭的；而 APP 的下跌在我看来更多是板块层面的连锁反应——在不确定性陡然上升时，资金倾向于“一键降低风险敞口”，先卖相关标的再说（当然，APP 本身也有一些自身层面的讨论，限于篇幅这里不展开）。问题在于，这条情绪链条并不能推出“开放网络程序化广告需求下滑”或“广告主ROI系统性恶化”。
汇量的核心驱动是：广告主预算在不同流量之间的再分配、算法驱动的出价效率提升、以及平台撮合规模带来的交易深度。即便 AI 真的改变内容生产，它更可能改变的是素材形态和供给侧，而不等于广告预算消失、更不等于程序化平台失去价值。用这种短期情绪波动去推导汇量的长期价值，逻辑上自然站不住脚。
再看另一边，A股的某兄弟股，近期走势强劲，“出海 + AI 营销”的标签在当前环境下非常吃香；而港股的汇量科技，却长期处在低估值和低关注度状态。同样是广告出海相关公司，市值却出现了明显错位。如果只用“港股流动性差”来解释，我觉得并不充分。更真实的情况是，A股和港股本来就在用完全不同的定价逻辑：A股更偏好叙事、主题和边际预期，只要故事顺，资金就会反复博弈；说到底，A股更擅长“讲故事”，给“预期”定价，港股则更强调确定性和现金流，在没有系统性风险偏好改善之前，成长型公司很难拿到溢价。
从业务本身看，汇量科技在收入规模、盈利质量和全球化程度上并不逊色，甚至在不少核心指标上更具优势，但这些优势在当前港股环境下，很难转化为股价弹性。于是我们看到的结果是：易点天下$易点天下(SZ301171)$ 更像交易型资金的标的，而汇量科技更像被忽视的资产型公司。这种差异，与其说是公司基本面的高下之分，不如说是市场结构和资金偏好共同作用的结果。
更有意思的是，汇量科技还有一套相当“贴心”的管理层，似乎始终在担心股东投资小量子会“吃亏踩雷”。整体公告风格，颇有点像 A 股那些连板后因监管关注而临停的公司——在信息披露和沟通节奏上，可以说是“一言难尽”。回过头去系统地看过去一年里管理层的各类公告，不难发现一个反复出现的模式：在市场最需要澄清预期、校准认知的关键节点，管理层往往选择最保守、最不具指引性的表达方式。这种风格，或许有其内部考量，但在情绪主导的市场环境中，客观上也加重了股价被低估的状态。关于这一点，我在过去的长文中已经多次提到，感兴趣的兄弟也可以回头翻一翻，站在今天这个时间点再看，当初的判断是否偏差，其实一目了然。
回到公司本身，我依然维持对汇量科技的看好。不是因为短期股价表现，也不是因为对市场情绪的对抗，而是因为核心逻辑并没有被证伪。过去几个季度，汇量的收入和利润持续增长，Mintegral依然是绝对核心，AI驱动的智能出价产品已经成为实实在在的收入来源，而不是停留在概念层面。市场当然可以因为沟通风格、因为宏观情绪、因为海外政策不确定性而反复摇摆，但这些更多影响的是估值，而不是业务本身。
在当前这个位置上，我更愿意把汇量的估值理解为：已经较为充分地反映了市场的谨慎预期，而不是处在一个需要继续大幅下修的状态。对长期持有者而言，这至少意味着下行空间相对有限，但并不代表短期没有波动。对我来说，这并不是在“赌反转”，而是接受市场在一段时间内仍可能反复磨合估值，同时选择相信：只要盈利能力能够持续兑现、平台价值不断累积，价格终究会围绕价值波动并逐步靠拢。什么时候被重新定价，我不知道，但我更愿意把时间，交给一家已经跑通商业模式的公司。而不是讲故事的公司。
当然，这里并没有任何贬低 A 股同行公司的意思$易点天下(SZ301171)$ 。
对于投资而言，只要能赚钱，都是好标的。只是有些情况下，赚到的钱，未必那么容易带走；而相较之下，从真正具备内生盈利能力、商业模式扎实的公司中获取回报，过程往往要顺畅得多，也更从容一些。
以上只是个人在当下环境下的一点思考与分享。坦白讲，从纯交易的角度看，像我这样的人，或许尽量少说话，反而更有利于筹码的进一步集中，也更有助于后续估值的抬升。但对我而言，在噪音最密集的时候，把逻辑想清楚、把判断说清楚，本身也是投资的一部分。写下来，不是为了说服谁，只是给自己，也给仍然愿意独立思考的兄弟们，留一份记录。
时间会验证一切，剩下的，交给市场。
跟兄弟们共勉~
2026.1.31 晚7点