估值陷阱？谈谈pe估值的底层逻辑与大部分人中股市亏钱的真相

很多人在买股票的时候，并不明白股票到底是什么东西。往往只会看k线，围绕一个绝对价值的锚点进行高抛低吸。而稍微懂一点的投资者也往往只是会简单的看pe，pb。而不会分析企业的内在价值。就会单纯的陷入到所谓的估值陷阱中，出现了越跌越贵的现象。(本文音频听书链接)网页链接

首先先来看一下影响股价的因素，股价=eps(每股盈利)*pe(市盈率)，所以结合这两个方面看待，一个是盈利，一个是估值市盈率。那我们再来看市盈率的公式，pe=市值/净利润，那么怎么来给PE来定性呢？PE和什么有关系呢？$紫金矿业(SH601899)$ $片仔癀(SH600436)$ $洋河股份(SZ002304)$

PE估值（市盈率）的核心关联因素分基本面核心、市场环境、公司自身特质三大类，且矿业这类周期股的PE估值还会受行业周期特性额外影响，核心逻辑是：PE=股价/每股收益（EPS），股价反映市场预期，EPS反映公司盈利，二者的变动及市场对其的判断，直接决定PE高低，具体关联因素如下：
一、公司基本面（核心决定因素）
1. 盈利增速与持续性：EPS增速越高、盈利越稳定（非短期突发盈利），市场愿意给的PE越高；矿业股盈利受金属价格、产能释放影响大，盈利波动大则PE通常偏低。
2. 盈利质量：ROE/ROIC水平、经营现金流净额（矿业重资产更看重现金流）、盈利是否为核心主业贡献，优质盈利对应PE溢价。
3. 分红与回购政策：高股息、稳定回购的公司（如高分红矿业股），现金流确定，PE估值更具支撑。
二、行业与周期属性
1. 行业景气度：所属行业处于高景气（如矿业遇金属价格上行、新能源金属需求爆发），行业整体PE会抬升，个股获估值溢价；景气度下行则PE承压。
2. 行业属性：成长型行业PE普遍偏高，周期型行业PE随周期波动，通常周期底部PE看似高（盈利低）、周期顶部PE看似低（盈利高），需结合业绩拐点判断。
3. 行业竞争格局：行业龙头，有规模、资源、成本优势，比行业内中小公司享有龙头PE溢价。
三、市场整体估值环境
1. 无风险利率：市场无风险利率（如十年期国债收益率）越低，资金风险偏好越高，股市整体估值中枢上移，PE普遍抬升；利率上行则PE承压（资金从股市流向固收）。
2. 市场情绪与资金面：牛市/增量资金入场时，市场整体PE偏高；熊市/资金缩量时，PE普遍下修；北向、公募等主力资金重仓的板块，个股获PE溢价。
四、公司未来预期与风险
1. 业绩成长性预期：未来有明确产能释放（如矿企新矿山投产）、资源储量增加、业务拓展（如矿业向新能源金属延伸），市场会提前透支预期，给予PE溢价。
2. 风险因素：公司存在资源储量不足、矿价波动风险、海外项目政策风险、债务压力大等问题，市场会给予PE折价；风险越低，PE越稳。

五、可比标的与估值锚
市场会对标同行业、同规模、同盈利水平的可比公司PE水平，个股PE通常围绕行业平均PE波动，偏离后会有估值修复；而强周期股如有色，锂电，光伏等还会结合PB（市净率）交叉验证，单看PE易失真。

不同行业的估值有很大差别，其估值差异的核心，是基本面特质（成长、盈利、现金流，稳定性，壁垒等） 的本质不同，叠加市场资金偏好、政策导向的外部影响，最终反映为市场对不同行业未来盈利的定价预期差异。反应到公司内部，是不同公司的基本面与核心竞争优势的不同。这才是pe估值得底层逻辑。因此哪怕是同一行业内，不同公司也会出现巨大的差别。

而大部分人在股市中亏钱，是因为忽略了估值的影响，要么是以绝对价格的锚点，或者静态的去看PE估值以及股息率。而不是从动态的行业发展和公司的竞争格局的角度去分析。(当然动态分析未来成长本身就是一项很稀缺的能力)。

并且单纯的对历史估值百分位和行业相对估值也会造成很大的偏颇。举个简单的例子。房地产与白酒已经跌了很多年，不管是绝对价格还是估值百分位都是历及极低位。难道这代表被低估了吗？也有一种可能是因为企业的基本面发生了变化。以白酒为例，此前5年他的估值过高。此前整个行业一度高达60pe。可以说是远远的高估了。A股往往一下子喜欢把股价和估值拉到极点， 大量的散户追进去，而此后一直处于消化估值的路上，股价开始阴跌不断。而大部分散户被套了也不选择割肉，然后是装死等反转。这就会导致他的PE估值长期来看远高于合理水平。从而股价一直下跌，由于没有做空机制，导致出清的又很慢，就跟上证指数似的，牛短熊长，短时间把估值拉到顶点之后的连续下跌的路。 并且一旦行业基本面出现了变化，如五粮液，洋河股份目前净利润大减，市盈率会急剧的升高。而相对来说财务表现最好的贵州茅台，反而市盈率远远落后于行业均值。这里的主要原因是其他公司出现了利润的急速下滑。导致了市盈率的被动提高。(也就是PE等于市值/利润)，当分母端利润减少的时候，pe会变高。但是这又和pe的本质产生了冲突，会出现基本面越好，反而PE估值更低的现象。

所以说真正的价值投资不是静态的去看股息率和市盈率这些指标。而是应该结合行业趋势以及公司内在价值和核心竞争力去判断。不然会出现越跌越贵的现象，连股息也无法保证。如同洋河股份去年的股息100%分红保障。而一旦公司基本面走坏，净利润下滑，那对应的股息率也会大幅降低。反观成长股，就是当下的股息率不高，但是会随着成长越来越高。(股价不涨的情况下)。如同藏格矿业，由于巨龙二期投产之后其净利润能达到80亿以上。由于其资产负债率很低，所以其股息支付率能达到80%左右，也就是拿出60亿分红。其中报公布后，当时股价不到45元。市值不过700亿，如果股价不涨的话，那么意味着他的股息率将会超过9%。而市场是不允许这样具有高度确定性成长且超高分红的股票存在。因此它的股价必然会大幅上涨。

同样的例子，比如说片仔癀。作为中药龙头，其市盈率常年位于40倍以上。这是由于市场过去对他高成长性和国家垄独门配方的一个认可。但是40倍PE真的值这个钱吗？即使对于成长股来说，也意味着年化净利润复合增速达到40%。才能让peg等于1。更何况如今业绩增速开始下滑，增长缓慢停滞目前甚至出现了负增长，也会出现越跌越贵的现象。同理还有金龙鱼和中国中免等股票。此前估值被拉到天上(上百倍pe)，此后哪怕股价一直下跌，但净利润也是连年下滑，即当下的pe估值仍然相当之高。

放到有色行业，这样的背离基本面差别更加的明显。甚至出现了很有意思的一面，基本面越好，确定性越强，越是优质的股票市盈率越低。这与PE的本质逻辑完全相悖。因为pe本质与公司基本面，包括未来的盈利，现金流折现，确定性等综合因素考虑的。不同券商都有基本面财务模型的诊断，虽然权重比例不一样，但是大致排名都是接近的。以下为金诚信同花顺基本面诊股，六维基本面财务诊断排名，工业金属第一。但当前的估值21.87pe是板块垫底。

无独有偶的例子，紫金矿业同样基本面十分优秀，25年净利润增速高达60%，ROE更是高达32%以上板块最高。但估值同样是板块垫底。

整个铜板块出现了非常吊诡的一幕。基本面越好，净利润增速越快，roe越高。反而估值水平越低的现象。

再看看从2020年到2025年，期间铜价过山车，从2020年疫情的谷底6000美元，急剧拉升到21年10000美元，再到美联储加息之后的大跌，以及25年降息之后的反转拉升再次到年末回升到10000美元以上。我们来比较一下，紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，云南铜业和江西铜业这5家铜矿公司。注：(2025年数据中，紫金矿业与洛阳钼业采用业绩预告中值，金诚信、江西铜业、云南铜业采用机构预测均值 )

明显可以看出来，即使在22年，23年美联储加息，铜价大跌的时候。紫金，洛钼，金诚信，江铜依然做到了年年利润正增长，但云南铜业则出现了暴增之后的下滑(与其冶炼属性有关)。

并且我们可以从这个表中可以看出来。紫金，洛钼，金诚信的增速相当之高，远高于江铜和云铜，且盈利稳定性更是高的多。这背后的重要原因是因为其这三个公司这几年铜矿产量的不断放量。而江铜 云铜已经很多年没有新增的铜矿产量了。

至于当前的估值与基本面背离现象(成长越好，越优秀的公司pe估值越低)，主要是因为a股往往更多的是看消息面炒作，短期投机者居多。大部分人根本不懂估值，也不看业绩。更多的是一种绝对价格定价，所以经常出现板块同涨同跌的现象。而优秀的公司往往因为利润快速增长，股价跟不上利润涨幅，而导致估值被动降低。举个最简单的例子。近一年涨幅，紫金矿业净利润增速60%，股价上涨144%，江西铜业净利润增速20%，股价上涨203%，铜陵有色25年净利润几乎没有增长，股价上涨122%。这就会导致净利润增速快的估值被动的降低。如同紫金矿业22年9月时候因为当时铜价一直在跌，市场预期极其悲观，将估值杀到了9PE。但其实当年紫金的净利润是正增长的。弱预期，强现实的情况之下，就会导致PE被动降低(因股价涨幅跟不上利润增幅)。与之相反的就是强预期，弱现实的情况之下，如同山东黄金常年维持在40pe以上，常年是紫金的两倍以上。难道是因为它的基本面和净利润增速远比紫金更强吗？2020年净利润20亿到25年46-49亿(同期黄金的均价大涨两倍以上)，作为纯金股，理论上来说其增速不应该远高于半金股吗？但实际情况呢？同期紫金净利润从65亿增长到515亿左右。那么，对于山金来说，40pe是正常的估值吗？即使利润暴增翻倍。也不过变成20pe(才回到合理水平)。很多分光看利润大幅增长，却不看现在的估值高低，而是以过去的估值为标准，却不了解过去的超高估值，其实透支了他未来的超高预期。而一个企业真正的合理估值的底层逻辑是由于它的内在价值决定的(对于矿企来说包括资源储量，净资产收益率，资产负债率，现金流，未来产量规划，管理层运营能力，企业战略眼光等等综合定价)。而如果以历史绝对估值为准，就会陷入像金龙鱼，海天酱油，片仔癀一样的估值陷阱。曾经的超高估值是某段时间炒作造成的。以当前的估值衡量历史的百分比估值分位是不准确的。而此后基本面跟不上，甚至出现行业周期反转，底层逻辑发生变化。就会造成股价越跌越贵的现象。

世界第一黄金巨头纽蒙特19pe左右。其黄金产量200吨左右。黄金资源量9000多吨。很多人再说美股黄金股24年涨了这么多，却不看看人家的净利润增速也达到了200%，这个股价上涨是由盈利驱动的，当前估值并不高。A股黄金股则是持股体验比较差，股价走势经常与金价背离。其主要原因就在于一方面a股喜欢短时间打满预期。往往几天之内涨个30%以上，而此后大部分时间则是一直消化估值。而美股往往跟随金价走慢牛趋势。另一方面A股黄金股利润释放不及预期。基本只有50%～80%的净利润增速，业绩不及预期，股价上涨的慢也是当然了。

A股的股民很多不研究基本面，往往只根据绝对价格涨幅来判断是否高估，低估。看到很多帖子说为什价格上涨这么多股价落后。因为没有看懂估值的内在逻辑。如同一个净利润多年来增速50%与净利润增速20%的企业本身就是差别很大。但却因为同一个行业而估值一样。这合理吗？很多人说周期股不能给高估值，或者一套经典理论，因为紫金矿业属于有色金属行业，强周期行业，应该pe低点的时候卖出，pe高点的时候买进。所以业绩越好的时候越要卖出。按照这个理论，应该在22年9月估值最低点的时候卖出。然后现在买入对吗？

不同公司与不同公司存在的本质差别，光说有色金属本身就存在巨大差异。黄金，铜和碳酸锂周期能一样吗？且没有产量增长与有产量增长的公司能一样吗？云铜，江铜很多年已经没有铜矿产量增长了。云铜现在的铜矿产量甚至还不如07年。但紫金矿业的铜矿产量已经是当时的28倍以上。没有产量增长每年都有产量增长的公司能用一个估值对比合理吗？(且当前云铜估值是紫金2倍)。

很多人在股市赚不到钱。就是因为以绝对价值为锚或者不看未来趋势陷入了估值陷阱。这一点同样发生在锂矿上，因为天齐 赣锋，中矿最低点股价接近。但是后续中矿涨幅远高于天齐，赣锋。看到一些人选择高低切，原因是股价最低点相同，但短时间内中矿涨幅远高于前二者，所以存在补涨空间。但是却没有搞清楚，决定是否高估还是低估的看的是内在估值，而不是股价。这也是很多人在股市中亏钱的真相。(ps，码字不易，如果这篇文章能够为你们解答一些疑惑，提供帮助的话，希望可以点赞收藏支持一下哦，如果可以打赏的话，就更加感激了。构思创作，离不开大家的鼎力支持)。