谁是最便宜的风电铲子股--中际联合深入解析

风电行业是我长期看好的一个赛道，特别是去年板块众多股票集体及利润断层，包括海风塔筒的大金重工，做主轴的新强联，以及风电整机的金风科技。但接下来本人想要介绍的是一个风电铲子股中际联合，虽然在很多板块内不被认为是风电公司。而是认为是机械设备公司。但也正是因为市场的误解，才给了极低的估值方便我们入手。$中际联合(SH605305)$ $大金重工(SZ002487)$ $金风科技(SZ002202)$

在全球能源转型的浪潮中，风电产业链的细分赛道正诞生出兼具确定性与高成长性的稀缺标的。中际联合（605305.SH）作为全球风电高空安全作业设备的绝对龙头，2025年交出了一份超预期的业绩答卷：预计全年实现归母净利润5.00-5.50亿元，同比增长58.83%-74.71%；扣非归母净利润4.70-5.20亿元，同比增长74.28%-92.82% 。

这份亮眼业绩的背后，是公司在国内风电市场超70%的垄断市占率，全球市场30%的份额领先，以及海外收入占比突破55%的全球化突破。本文将从行业赛道、核心壁垒、财务质量与成长逻辑四个维度，深度拆解这家隐形冠军的基本面内核。

一、赛道定位：锚定风电高空安全的黄金赛道

中际联合成立于2005年，2021年登陆上交所主板，是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，核心产品分为两大板块：一是高空安全升降设备（塔筒升降机、免爬器、助爬器等），2025年上半年收入占比达66.87%；二是高空安全防护设备（防坠落系统、救生缓降器、智能安全帽等），收入占比29.29%，剩余3.21%来自高空安全作业服务。

公司产品现阶段核心应用于风力发电行业，2024年风电领域收入占主营业务比重达97.26%，同时已拓展至建筑、通信、电网、水电、桥梁等17个非风电行业，形成了“核心赛道筑壁垒，多元场景拓空间”的业务格局。

行业增长的四大核心驱动

高空安全作业设备的需求本质是“安全刚需+政策强制+技术迭代”的三重叠加，而风电赛道更是其中的黄金细分：

1. 全球风电装机持续扩容：根据全球风能理事会（GWEC）数据，2024年全球风电新增装机达117GW，累计装机突破1136GW；预计2025-2030年全球风电新增装机复合增长率达8.8%，年均新增装机超160GW。国内《风能北京宣言2.0》明确“十五五”期间（2026-2030年）年均新增风电装机不低于120GW，行业景气度长期延续。

2. 风机大型化推动价值量跃升：2024年我国新增陆上/海上风电机组平均单机容量分别达5.9MW/10.0MW，塔筒高度普遍突破160米，传统攀爬设备已无法满足安全与效率需求。公司推出的大载荷齿轮齿条升降机、双机联运解决方案，单台风机配套价值量从传统的2万元提升至5万元以上，海上风机配套价值量更是实现翻倍。2025年上半年，高附加值新产品在新签订单中占比已达40%，较2024年提升10个百分点。

3. 存量改造市场打开第二增长极：全球现有约50万台存量风机中，升降设备渗透率仅50%，欧美市场渗透率不足20%，技改需求潜力巨大。预计到2030年，全球存量风机加装升降设备的市场空间接近40亿元/年，国内以大代小改造带来的技改市场规模超15亿元。尤其是北美市场，公司免爬器产品市占率接近100%，但存量风机渗透率仅20%，存在巨大的提升空间。

4. 非风电领域打开万亿级市场空间：除风电外，高空安全作业设备在建筑、电网、通信、消防应急等领域的应用场景极为广阔。仅建筑行业，随着安全监管趋严与劳动力成本上升，塔吊配套升降设备、超高层建筑运维设备的需求正快速释放，市场规模是风电赛道的10倍以上。

二、核心壁垒：三重护城河构筑不可复制的垄断优势

中际联合能在全球市场实现对国际巨头的赶超，核心在于构建了技术、准入、客户三大维度的深厚护城河，形成了“一家独大”的垄断格局，竞争对手短期内难以复制。

1. 技术壁垒：从产品创新者到行业规则制定者

作为国内风电高空安全设备的开创者，公司累计获得专利665项（含发明专利47项），核心技术覆盖机械传动、智能控制、安全防护三大领域。其核心产品性能达到全球领先水平：自锁速差器达到IP68/IP69K最高防护等级，通过2000小时耐腐蚀试验；大载荷升降机可适配20MW级超大型海上风机，解决了传统设备在风浪环境中摆动大、安全性不足的行业痛点。

更具壁垒的是，公司主导制定了8项国家标准，参与起草17项国家及行业标准，从“技术提供者”升级为“行业规则制定者”，牢牢掌握了行业的技术话语权。

2. 准入壁垒：全球认证构筑高门槛

高空安全作业设备属于特种设备，全球各主要市场均有严苛的准入认证要求。公司累计获得170余项全球认证，覆盖欧盟CE、北美UL/ANSI、俄罗斯EAC等主流标准体系，全面满足72个国家和地区的市场准入要求。

对于新进入者而言，获取全套认证需要耗费3-5年时间及数千万元的资金投入，且需通过长期的市场验证才能获得客户认可，形成了极高的行业准入壁垒。这也是公司能在北美市场实现免爬器近100%市占率的核心原因之一。

3. 客户壁垒：全产业链绑定与高粘性运维

公司采用“绑定整机商+服务运营商”的双客户策略，实现了国内市场的全覆盖：国内所有具有新增装机的风机制造商、五大电力集团均为其核心客户；全球新增装机前十大风机制造商（含维斯塔斯、西门子歌美飒等国际巨头）已全部纳入其供应链 。

风电高空安全设备直接关系到运维人员的生命安全，客户对产品的可靠性要求极高，替换供应商的意愿极低，形成了极强的客户粘性。公司依托近20年零重大安全事故的业绩背书，与核心客户建立了长期稳定的合作关系，客户转换成本极高。

同时，公司在全球建立了完善的服务网络，在美国、德国、印度、巴西等国家设有10个全资子公司，承诺48小时内到达客户现场，响应速度远超欧美竞争对手3天以上的周期，进一步巩固了客户粘性。

三、财务基本面：高质量增长的典范

从财报数据来看，中际联合展现出了“高增长、高盈利、高稳健性”的优质财务特征，是A股制造业中少有的能同时实现营收利润双高增、毛利率净利率持续提升、资产负债表极度健康的企业。

1. 业绩加速增长，盈利水平持续攀升

公司业绩自2023年以来进入加速增长通道，利润增速持续远超营收增速，展现出极强的盈利能力提升能力：

- 2024年，公司实现营业收入12.99亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长52.20%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长53.10%。

- 2025年前三季度，公司实现营业收入13.52亿元，已超过2024年全年水平，同比增长44.75%；实现归母净利润4.38亿元，同比大幅增长83.99%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长93.26%。

- 盈利能力持续提升：2025年前三季度，公司毛利率达50.60%，同比上升1.74个百分点，较2024年全年提升5.11个百分点；净利率达32.41%，较上年同期大幅上升6.90个百分点，较2024年全年提升8.17个百分点。

盈利能力提升的核心驱动来自三个方面：一是海外高毛利业务占比持续提升，美国市场毛利率接近70%，远高于国内市场；二是高附加值的大载荷升降机、齿轮齿条升降机产品占比提升，带动整体毛利率上行；三是精益化管理成效显著，2025年前三季度公司期间费用率为14.46%，同比下降6.83个百分点，在营收快速增长的同时实现了费用率的大幅下降。

2. 资产负债表极度稳健，财务安全垫深厚

截至2025年三季度末，公司资产总计36.74亿元，负债合计8.21亿元，资产负债率仅为22.34%，连续五年低于25%，财务杠杆极低，抗风险能力极强。

从资产结构来看，公司流动资产达32.99亿元，占总资产的90%以上，其中货币资金9.33亿元，交易性金融资产约9亿元，合计近19亿元的现金及现金等价物，账面资金极为充裕。负债端，公司有息负债极少，仅短期借款2602.77万元，无长期借款，净现金头寸达19亿元以上，财务状况极为健康。

公司流动比率高达4.14，速动比率3.56，远高于制造业企业的安全标准，短期偿债能力极强。应收账款方面，公司客户主要为大型风机制造商和电力央企，信用资质良好，坏账风险极低，资产质量优异。

3. 业务结构持续优化，全球化与多元化双突破

- 全球化战略落地，海外收入占比过半：2025年上半年，公司海外市场实现营收4.53亿元，占营收比重达55.39%，同比增长46.94%，增速高于国内市场的39.49%。海外收入占比从2019年的不足20%提升至2025年的55%以上，标志着公司从中国龙头企业向全球领军企业的跨越。其中，美国市场是公司海外业务的核心，收入占海外市场的60%以上，免爬器产品在北美市场形成了事实上的垄断。

- 非风电业务高速增长，第二增长曲线初具雏形：尽管非风电业务目前基数较小，但增长势头极为迅猛。2024年，公司非风电领域收入达3531.80万元，同比增长171.75%，占主营业务比例从1.19%提升至2.74%。2025年，公司非风电新签订单预计达到1亿元，同比增长66%，与中国铁建达成的高铁桥梁检修定制化升降机单笔订单金额超2000万元，标志着非风电业务从试点转向规模化落地。

四、未来成长逻辑：三重引擎打开长期成长空间

短期来看，公司业绩将持续受益于风电行业的高景气度与产品结构优化；中长期来看，全球化深化、存量市场释放、非风电业务拓展三大引擎，将为公司打开十倍级的成长空间。

1. 风电行业：增量与存量共振，景气度长期延续

“十五五”期间，全球风电装机将进入新一轮高速增长期，国内年均新增装机不低于120GW，全球年均新增超160GW，为公司核心业务提供了稳定的基本盘。风机大型化与海上风电的快速发展，将持续推动公司产品价值量的提升，抵消风机数量波动带来的影响。

同时，存量改造市场将进入爆发期。国内大量2010-2015年安装的老旧风机已进入“以大代小”改造周期，欧美市场存量风机的加装需求持续释放。公司作为全球龙头，将充分受益于存量市场的扩容，形成“增量装机+存量改造”的双轮驱动。

2. 全球化战略：从市场突破到本土化深耕

公司海外业务已实现从0到1的突破，未来将进入从1到10的深耕期。北美市场，公司将依托垄断地位，持续提升存量风机渗透率；欧洲市场，目前升降机市占率约30%，仍有较大的提升空间，有望复制北美市场的成功路径；印度、巴西、东南亚等新兴风电市场，公司已完成本地化布局，将成为未来业绩增长的新亮点。

针对美国市场的贸易政策风险，公司计划2026年前在美国建立组装基地，通过本土化生产规避关税壁垒，进一步巩固北美市场的领先地位。预计未来3-5年，公司海外业务将保持40%以上的复合增速，收入占比有望提升至70%以上。

3. 多元化拓展：从风电细分龙头到全场景高空安全平台

公司的长期战略目标，是通过5-8年的努力，使非风电行业的收入赶上并超过风电行业。基于在高空安全领域的核心技术积累，公司已在建筑、电网、通信、消防应急等领域推出了多款定制化产品，其中爬塔机、光伏物料输送机、智能安全帽等产品有望成为新的拳头产品。

仅以建筑塔吊市场为例，国内存量塔吊超50万台，配套升降设备的渗透率不足5%，随着安全监管趋严与劳动力成本上升，渗透率有望快速提升至30%以上，对应市场规模超百亿元，是风电赛道的3倍以上。非风电业务的突破，将推动公司从风电细分龙头，升级为全场景高空安全解决方案平台，打开万亿级的长期市场空间。

五、风险提示与估值思考

核心风险提示

1. 风电行业周期性风险：若风电行业新增装机量不及预期，将对公司核心业务产生一定影响；

2. 海外贸易政策风险：若北美、欧洲等主要海外市场出台贸易限制政策，将对公司海外业务产生冲击；

3. 非风电业务拓展不及预期风险：非风电业务目前基数较小，若市场拓展进度不及预期，将影响公司长期增长空间；

4. 市场竞争加剧风险：若行业新进入者增加，或国际巨头加大中国市场投入，可能导致行业竞争加剧，影响公司盈利能力。

估值思考

截至2026年3月，公司当前市盈率（TTM）约18倍，远低于风电设备行业平均55倍的估值水平，也低于专用设备制造业平均30倍的估值水平，PEG约0.7，处于明显低估状态

对于中际联合这样的标的，市场往往低估了其垄断地位的确定性与长期成长空间。公司在风电高空安全设备领域的垄断格局，堪比消费赛道的龙头企业，而其全球化与多元化的成长逻辑，更是打开了长期的估值天花板。在全球能源转型的大背景下，公司兼具高确定性、高成长性与高盈利能力，是新能源赛道中极为稀缺的优质标的，估值存在较大的修复空间。

结语

从国内风电细分市场的隐形冠军，到全球高空安全领域的领跑者，中际联合用近20年的时间，构建了不可复制的技术与市场壁垒。在全球能源转型与安全监管趋严的双重红利下，公司不仅将持续受益于风电行业的高景气度，更将通过全球化与多元化的战略布局，打开长期成长空间。对于投资者而言，这样一家兼具垄断壁垒、高盈利质量与长期成长潜力的企业，无疑是值得长期关注的核心标的。