顺络电子2025半年报 跟踪&分析

我始终青睐那些在年报&半年报中夹带一篇有温度的董事会致辞的企业——这种软性的沟通体现了公司对投资者情感上的关注，更是公司治理方面讲究人文关怀的具象表达。在我跟踪的个股里，顺络电子就是有这样传统的标的之一。

一、业绩情况

7月31日，顺络电子发布了2025年半年度报告，财报显示：公司上半年实现营收32.24亿元，同比增加19.80%，实现归母净利润4.86亿元，同比增加32.03%，扣非归母净利润4.62亿元，同比增加32.87%，收入及利润创半年度历史新高。单看这个并非传统旺季的第二季度，公司单季度实现收入17.63亿元，同比增加23.12%，环比增加20.73%，创了单季度收入历史新高；实现了归母净利润2.53亿元，同比增加27.74%，环比增加8.40%，保持了很不错的成长性。

二、整体观感

其实自打关注到顺络电子以来，作为电感领域国内龙头，全球TOP3的隐形冠军企业。尽管电子元器件行业整体增速趋缓，但公司一直保持了稳健的增长，可以说他最近的四五份报告，都是比较亮眼和符合成长预期的，但也正是因为这样，公司的估值一直没打下来。

这个业绩是如何达成的？公司的说法是：二季度顺络在手机通讯、消费电子等传统市场应用领域保持了稳步成长，在 AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。其中数据中心业务于 2025 年上半年实现订单的重要增长，成为顺络继汽车电子市场之后未来又一新兴战略市场的标志性突破。

但市场似乎并不认可，在30号收盘发布半年报报告以后，在高开的情况下，公司连续两天收了阴线，虽然没跌多少，但拉长来看，在今年的慢牛行情下，截至目前公司的股价还亏着七八个点。就我的跟踪来说，市场可能有两方面担心：

一方面是4月份以来，MLCC渠道端涨价，原因系中美关税影响，下游终端厂商加大订单需求，由于此前需求平稳，行业库存较少，短期代理商惜售导致的缺货涨价。背后可能的逻辑是：市场观测到包括电感在内的消费电子元器件，在二季度中美厂商均有互抢出口，从而透支了未来的一部分需求。

另一方面是今年1月20日起，手机、平板、手表、家电等国补政策正式启动，后续各地又推出了以旧换新以及其他消费券等叠加优惠，可以说对下游的需求进行了较大的带动。但到了5月底6月初，已经有部分地区因为对应的资金耗尽提前结束了“第一阶段”国补，什么时候有第二阶段，有没有第二阶段目前不清楚。国补和地方叠加政策大力的刺激，也一定程度上透支了部分未来的需求。

基于以上两点，市场可能在担心需求被提前释放，一旦国补停止叠加抢出口/进口导致渠道库存高企，后续会出现旺季不旺的情况，所以不敢在这样的牛市氛围中给出高估值。

但以上内容均是一些臆测，对于能真正看得懂行业，看得懂顺络的投资者来说，恰恰是一个很合适的与市场先生做逆向的时机。

三、经营分析

分业务线来看，2025年上半年公司——

信号处理业务 实现11.63亿收入，同比+7.55%；

电源管理业务 实现11.50亿收入，同比+25.73%；

汽车电子或储能专用 实现6.41亿收入，同比+38.22%；

陶瓷、PCB及其他收入 实现2.70亿收入，同比+16.70%；

汽车业务一如既往地保持了持续的研发投入及产能扩产，伴随着国内大客户BMS、功率共模器件、驱动变压器等产品上放量，同比实现较快增长。从几年前一年三千万的量到现在半年6.4亿收入，提升了数个数量级，是公司这些年保持成长性的关键第二曲线。

电源管理业务也是一如既往的好，或许跟前面提到的消费电子政策上以及抢出口有一定的关系，但核心逻辑还是元器件主要的产品方向是进一步小型化、集成化，而公司在高精密超微型电感上技术领先且全球份额第一，具有很好的β效应。

本次半年报多处特别提及和突出像投资展示了数据中心业务，AI业务，也第一次将钽电容单列一个业务板块。上半年确实实现了重要的订单突破。目前给的指引是超过一亿的收入，这块业务也将成为公司继汽车电子市场之后又一新兴战略市场。

四、财务分析

公司是To B企业，半年报有25.3亿的应收账款一如既往的大，但结合商业模式也算正常，算下来5个月左右的账期，近年也基本就是跟着应收增速同步增长。

固定资产大，而且还有6亿多在建工程，（前些年投建的东莞顺络工业园还在继续建设中主要生产功率电感、变压器及精密陶瓷部件，同步承接深圳总部迁移产能）。公司是固定资产推动型企业，公司的融资比较偏好从银行接，目前有近25亿长期借款，6.47亿的短期借款，总现金只有6.89亿，每年利息费用得1亿，今年下半年还会有股权激励费用，总体上过的还是比较紧张的，商业模式一般。

半年报毛利率36.68%净利率17.34%，很不错说明公司产品有一定壁垒，且行业的竞争烈度不高，比较稳定。整体来说近些年公司的毛利率基本稳定在36%左右。而净利率已经连续5个季度有所提高。

商誉3亿、无形资产6亿、递延所得税3亿 都有一些，48%的资产负债率，不复杂不至于看不懂，但也不算低了。

存货增加了20%，研发投入增加了20%。这两块应该都是汽车业务板块的，因为新的项目定点在开，也属于正常。

五、结论感想

顺络电子股价已经在这个底部区间震荡非常久了，其实在疫情过后公司的基本面已经重回了稳健增长的趋势，但公司估值一直处于不贵也不便宜的区间，我在写去年《顺络电子半年报跟踪》这篇追踪的时候公司市值210亿，现在230亿，基本还在那个水位，但去年7月那会市场可是悲观多了。其实现阶段基本面和情绪面都有不小的修复，公司的股价估值随时也可能拔一拔。但要说赔率和概率有多大，这个我确实看不了太远，公司的产品离我们的生活有些远，注定难以形成能力圈以内的判断。图形也一般，半年报发布后，这根放量的阴线，说明市场有分歧还在等待确定性。我觉得持有的，看得懂的在这个时点做逆向投资没啥问题，亏也亏不了啥的。没持有在当下下重手锤，我觉得也不是特合适，偏向等一个好看的图形和边际信息的刺激再说。