并购VIP板行业龙二 备战能效新标准 再升科技并购迈科隆跟踪分析

事件背景：

一、冰箱能效新标2026年6月1日起执行，按新标准，目前市面上仅0.6%的在售冰箱可以满足新一级能效要求，未达标的低效产品将因无法达标而退出市场。

二、VIP板（"真空绝热板"下文统一称VIP板）导热系数仅2.0mW/(m·K)，为传统聚氨酯材料（12-20mW/(m·K)）的1/6，节能效率提升显著。 新标引入容积率修正系数（Vs），要求冰箱在相同外形尺寸下提升有效容积。传统聚氨酯发泡材料需增加厚度才能满足能效，但会牺牲容积；而VIP板以12mm厚度替代60mm聚氨酯层，提升容积率20%-30%，传统的压缩机与电控技术边际提升空间有限，已逼近天花板，VIP板成为唯一兼顾节能与大空间的解决方案。

三、标的公司迈科隆为VIP板行业的第二，相应产品已经进入美的、海尔、海信等大厂。$再升科技(SH603601)$ （并购前）自身也在与松下合资生产VIP板，同时公司有微纤维玻璃棉产能达12万吨，为VIP板公司提供支撑芯材的产品供应。同时标的公司为再升的关联公司，老郭他姐是大股东，随着迈科隆的成长关联交易越来越大，对上市公司治理提出了挑战。

个人观点

由于行业遇到重大边际变化，无论是迈科隆还是再升若想从中分得更多蛋糕，这次并购都不得不进行，为什么呢？对于迈科隆来说，当前产能为2500万片，且产能均设在西南地区，而2024年全国冰箱产量为10395.7万台，其中国内销量4019万台。如果想乘上这趟顺风车，那扩产以及外地布局是长期必然要走的路线，而麦克隆的实控人杨兴志因为涉及两起案件，已被法院列为被执行人，执行总金额为2.42亿。这种情况基本让公司丧失了各种融资的可能，甚至还会影响到公司在招标拿订单时的背调。而再升在2015年跟松下合资做VIP业务，占股49%，自己若直接下场另起炉灶或许也会损害和这大客户松下的情感，甚至违反一些非公开的竞业协议。目前再升直接收购杨兴志手上49%的股份，杨总再把剩余表决权委托给再升，同时背上对赌，短期来看是双方利益一致的选择，可以解决各自的问题和公司发展的问题。

不过具体到交易对价上，对于中小股东就另说啦，从盘面的走势上看大家是对此不满意的，一个是25年的业绩对赌指标定的比24年还低，包括后面的业绩增速就是一个历史平均增速，这并不合理，实际上行业还是有很大变化的。我觉得这个是杨总那边自己报的保守预估，实际业绩应该会更好，远超过这点，不然这估值跟上市公司买个理财差不多了。网上还有讨论怎么这估值是怎么测算的，讨论说杨总就是补那被执行的2.4亿缺口，议价议了个2.31亿，有利益输送的嫌疑。不过二级市场投资最好的就是灵活，反正中小股东不认可，或者觉得有猫腻直接用脚投票，走就完了。

抛开估值不说，长期来说，这笔并购肯定还是好事。再升或许重新进入到一个快速的成长上升周期。短期看静态估值太高了，而且刚炒作过筹码杂乱，保持常规跟踪吧。

最后分享一下图 前段时间还是小仓位参与了一下再升的。（已清仓）