万凯新材初筛投资逻辑及结论记录

$万凯新材(SZ301216)$

投资要点

万凯新材作为国内领先的聚酯瓶片材料供应商，正处于从传统聚酯材料供应商向高性能新材料平台型企业转型的关键阶段。尽管短期业绩受行业周期性调整影响，但公司正通过产业链垂直整合提高原材料自给率、全球化布局和技术创新构建新的竞争优势：

投资逻辑支点：

1. 反内卷，业绩拐点已现：

行业反内卷，行业头部TOP4公司市占率约80%，已达成协议进行联合减产，将产能负荷降至80%，预计共计减产产能约256万吨。7月3日公司公告，将有序调减60万吨PET产能，并在减产期间同步开展检修维护，其他大厂减产计划均全部兑现。化工产品价格弹性大，瓶片价差每扩大100元/吨，公司约增厚业绩约2.25亿元。目前行业平均单吨毛利为负，公司凭借本控制优势和海外业务布局，已实现盈利拐点，2025年上半年毛利率达3.47%，单吨毛利约为198元/吨，显著高于行业平均水平。

2. 产业链垂直整合，新产能投产提高原材料自给率

“年产 120 万吨 MEG （乙二醇）联产 10 万吨电子级 DMC 新材料项目”一期60万吨产能已于2025年进入爬坡阶段，预计 2025 年下半年完全投产。该项目依托四川达州普光气田的天然气资源，运输成本较传统路线降低50%，单吨成本优势达947元。将显著降低瓶级 PET 生产的单位成本，打造完整的天然气 - 乙二醇 - 聚酯产业链。

3.全球化布局进展：

欧美市场对中国瓶片产品的反倾销税高达 30%-40%，技术壁垒也日益严苛，使得传统出口路径几乎被堵死。近年来公司加速筹备产能出海，截至目前，尼日利亚 30 万吨聚酯瓶片生产基地预计 2025 年底前竣工，印尼 75 万吨聚酯瓶片项目启动建设（印尼与日本、韩国签署了自由贸易协定，出口至这些市场的关税仅为 5%-10%，远低于中国的 30%），全球化布局将有效规避贸易壁垒，拓展高溢价海外市场。

4.新材料业务快速增长

创新型子公司凯普奇上半年实现营收 2.04 亿元，同比增长 25%，净利润增长 61%，PETG 系列产品实现万吨级量产，新材料板块快速崛起。

5.•跨界布局人形机器人赛道

公司作为领投人参与灵心巧手 PRE-A 轮融资，切入人形机器人核心部件领域，创新型子公司凯普奇与灵心巧手共建 "高性能材料联合实验室"为灵心巧手 “以塑代钢” 结构件提供开模、生产支持。截至目前灵心巧手 的Linker Hand 系列灵巧手用于人形机器人，月订单超千台，已批量供货，下游有比亚迪、富士康、西门子等 。

初筛结论

万凯新材在行业周期底部展现出强劲的经营韧性，随着 MEG 项目投产、海外产能释放和新材料业务放量，公司有望在下一轮行业上行周期中占据更有利位置，具备更强的竞争优势。

公司估值在去年下半年至今年年初长期徘徊在破净边缘，并且中远期公司的战略布局变化已经披露，后视的看是一个颇具有安全边际的有赔率的点。我看最早在三四月网上就有行业将落实集体减产的消息，如果当时跟踪的紧及时发觉，再叠加一季报扭亏，就成了一个有变化且变化仅在咫尺的有概率的点。 可惜当时没有覆盖，如果覆盖了我应该能把握住这个赔率和概率结合的战术性机会的。

如果放到现在，其实1.6PB估值也还好，那公司能不能搞呢？这就得靠强者视角来突破，来计算了。大概估算出一个周期内公司能达到的业绩，比如如果2026年公司的布局一切顺利，单吨价差恢复并且稳定到500那利润能到5个亿， 那一个波动公司市值就有到100甚至125亿的机会。那目前八十来亿的市值就还可以买，买进去忍受波动，同时密切跟踪他释放利润到5个亿的逻辑是否生变，没变就等着，变了就及时走人。但这个强者视角的突破和计算是不容易的，至少简单的初筛达不到，需要深入的研究。