迁徙的范例-江河集团 初筛

这段时间虽然发文比较少，但工作之余其实一直在默默地看，积累着。一方面，4000点左右，通过简单初筛可识别的机会大大减少。另一方面持仓也早就打满了，新机会需要明显好过持仓股才做考虑。今天就来一起聊聊最近看到的一个“低估”“出海””标的“高股息”，$江河集团(SH601886)$ 。

前情提要——迁徙

在看这家公司的资料时，有个词一直出现在我脑海中，那就是“迁徙”。这个词是刘润今年的演讲主题，他把当今国内各行各业面临的一众增长困境和内卷焦虑进行了总结：

你真的什么都没有做错，但是雨季结束了。 对于已经结束的“雨季”如何活下去并重回增长，刘润给出了解决方案“大迁徙”： 学非洲草原上的角马，这片草原啃秃了，就去追逐下一片水草丰美的草地，哪怕半路要被鳄鱼当点心。 当然，如何迁徙有很多说道，比如市场的迁徙，品类迁徙，价值迁徙，模式迁徙等等，感兴趣的可以去看刘润的文章《进化的力量》。

江河集团的迁徙之路

公司的主业是搞建筑装饰工程的，95%的收入来自建筑幕墙和内装产品以及相关工程的承揽。是全球高端幕墙第一品牌，国内龙头。作为建筑地产这个大行业的细分场景之一，预想中公司这两年过的应该是不咋地的，但实际上却并非如此。

公司前三季度新中标金额220亿，实现收入145亿，这意味着公司的在手订单仍在快速地增加。更为重要的是，超380亿的在手中海外占比（大陆以外，包括港澳台）已经近40%，由于海外订单毛利率高于大陆10%，那么随着在手订单逐步的收入确认，那公司的营收和利润也势必会发生结构性的变化。最终体现在报表上的结果就是毛利率和的提升，以及净利润的增速快过营收的增速。这是广大投资者最喜闻乐见的情况，也是戴维斯双击最常见的基础。

取得这个成绩，正是因为江河集团早早的走上了“迁徙之路”，大力拓展海外市场。 公司海外业务采取“双模式”发展，一方面在公司的优势市场，中东、东南亚、港澳，采取EPC（也就是接工程）的方式来开展业务，近两年着重发力优势市场的同时，在公司资源目前覆盖不到的其他市场，采取幕墙产品供应的方式与当地工程企业合作，快速打开市场，目前已经在6个国家成功开展了纯产品订单业务（澳大利亚、巴基斯坦、泰国等），订单规模从去年的5千万增长到今年的四五亿。

初筛点评

从三张表来看，公司的现金流还算健康，收现比106，付现比111，资产负债端还在改善，应付在减少，虽然资产负债率还是挺高，而且也有有息负债，但工程公司本应如此，公司在这个行当里算中规中矩的，不过全靠同行衬托，中规中矩就已经是建筑行业里的优等生了。

巨额的在手订单，基本能覆盖两年的营收不会垮，在目光可及的年份，业绩至少稳起走是问题不大的，但从同业的其他公司看，行业的下行趋势并未改变。这可能导致，即便公司利润真的释放，市场也可能存在不认的情况，有疑虑给不了估值。

仍能吸引我继续往下看的是，公司的“未来三年股东回报规划”。简单的说就是未来三年每年现金分红公司80%的净利润或0.34元每股，两者哪个多就按哪个分。在公司市盈率不高（目前15倍）的情况下，分80%的净利润意味着可观的股息率，今年大约5.8%。如果公司的业绩在明后年更上一层楼，那股息这项保底收入则可能更多。实际看下来，明后年也确有超预期的可能。

公司去年中标了一个成立以来最大的一个单体工程，19.9亿澳门元的博彩业项目，由于各种影响施工延后到了明年。同时，亚太地区新加坡、菲律宾等区域的个别项目，收入的转化节奏有放缓的情况，影响了一部分产出的释放。明年如果海外订单集中执行落地，在经营小周期上赶上一个高潮，搞到10个亿去，叠加毛利的提升，估值上到150亿，同时股息率也能从6%涨到8%-9%。那就妥妥的战术性机会了。