安徽合力 价值量初筛

由于近期简要分析的“个股初筛”以及“真知灼见赏析”都揉进日常的晨报里了，所以很久没更新了。今天把他们挑出来，单列更新一下，便于错过的朋友和后来的朋友检索。

一、前述逻辑 发于1.13晨报

1.公司概况：$安徽合力(SH600761)$ 的主业是叉车，实控人安徽国资委，销量全球前十，国内第一属于小龙头隐形冠军，成长股。公司内生成长逻辑是出海+叉车锂电化+叉车无人驾驶化（跟华为合作开发）+机器人（与江淮共建“天枢实验室”）+智慧物流。

2.公司近况：近期公司25年切入商业航天赛道（为SpaceX 提供导流板铸件，毛利率40%—50% ，耗材属性强），订单千万级且频率加快。同时人形机器人合资子公司将于2026年Q1 成立。智能物流在手订单同比增长30% ，新业务估值重塑在即，根据目前市场状况看，发酵并不充分。（毕竟才13倍PE，说句不充分应该问题不大）。

3.业绩方面 2025年Q3营收同比增长7.57% 至49.67亿元，但因筹备全球代理商大会及密集发布100多款新品导致研发费用激增（单季净增约1.5亿元），归母净利润同比下滑11.84%。

4.出海目标：海外营收占比已从2019年的17%提升至2024年的41% ，预计2025年接近45% ，目标海外市占率从7%提升至10%—15% ；海外业务毛利率较国内高5pct 以上，是盈利增长的核心驱动力。受益于欧美去库结束及美元降息预期，2026年公司设定出口增长目标为20%左右，相比2025年增速回升；海外渠道布局红利释放，2024年已建立第二个欧洲中心，支撑海外规模持续扩张。

5.并购整合增厚业绩：去年9月公司以2.74亿元收购江淮重工51%股权（对应2025年PE仅7.6X ）已完成交割，预计增厚2026年业绩，并补强服务尊界工厂的智能物流业务；当前2026年预测PE仅10-12倍，安全边际高。

6.第二曲线：公司“十五五”规划明确，智能物流营收目标将从2025年的10亿级突破至2030年的60亿—70亿元 ，规模化后净利率有望高于主业，助力公司实现整体营收翻番（目标约360亿元 ）。

7.财务状况：2022年以来公司资产负债率从50%+降到了41%，毛利率从17%修复到23.8%，尽管销售费用有所提升，但整体费用率控制良好，经营质量显著提升。账上总现金常年60亿左右，在重资产的机械制造行业里属于非常健康的稳健的了。

二、核心投资逻辑

龙头转型升级：安徽合力作为中国叉车行业双寡头之一，连续多年位居国内第一、全球第七，正处于从传统制造向“电动化、智能化、国际化”转型的关键窗口期。公司全产业链布局完善，核心零部件自主可控能力强，电动叉车销量占比在2025年上半年已提升至68%，产品结构持续向高端化、绿色化迈进，龙头地位稳固且具备较强经营韧性。

双轮驱动增长：全球化与智能化是公司业绩增长的核心引擎。海外业务表现亮眼，2024年海外收入占比超40%，且毛利率显著高于内销，随着泰国工厂投产，全球竞争力将进一步增强。智能物流业务爆发式增长，2025年上半年营收同比大增59.1%，通过收购宇锋智能及与华为、江淮前沿技术研究院合作，公司正加速向智能物流解决方案供应商转型，成功打造第二增长曲线。

估值安全边际与抬升：公司在具有成长性的基础上，当前PE（TTM）约14倍。介于公司有布局机器人以及有商业航天（spaceX星舰铸件订单），目前估值显著低于智能物流及机器人和商业航天板块估值，因此有估值抬升可能。

一、公司基本情况

业务全景与结构

安徽合力已构建起以工业车辆整机为核心，智能物流、零部件及后市场服务协同发展的多元化业务结构：

整机制造板块：作为核心基石，涵盖内燃叉车与电动叉车全系列产品。公司积极响应绿色化趋势，电动化转型成效显著，2025年上半年电动产品销量占比已提升至68%，其中高附加值的Type 2电动叉车市场份额持续扩大。

智能物流板块：被视为“第二增长曲线”，提供从AGV/AMR机器人到WMS/CCS系统的全栈式解决方案。通过收购宇锋智能及与华为、江淮前沿技术研究院合作成立实验室，公司加速向智能物流集成商转型，2025年上半年该板块收入同比增长59.1%。

零部件及后市场板块：涵盖高端铸件、液压件、锂电池等核心零部件制造，以及维修、租赁、再制造等后市场服务。2024年零部件及后市场收入占比约18%，凭借高于整机销售的毛利率（20-30%），成为公司盈利稳定器。

商业模式

公司全产业链垂直布局，从铸造、液压件、驱动桥等核心部件到整机销售再到智慧物流等，且透过参股ENEROC（持股23%）与宁德时代合作保障锂电池供应，有效控制成本并确保技术领先性。

公司采取“国内出口+海外本地化制造”双轨策略。2024年海外收入占比达40%，在泰国、美国、德国等地设立7个分销中心，并推进泰国工厂建设（年产能1万台），以规避关税壁垒并缩短交付周期，实现从“产品出海”到“产能出海”的跨越。

实控人

公司的实际控制人为安徽省国资委，控股股东是安徽叉车集团，作为安徽省属国有企业，公司享有一定的竞争优势，比如土地供应，贷款优惠，产业政策对接，融资便捷等等。

发展战略

三大核心战略：公司坚定推进“电动化、国际化、智能化”三大战略，以巩固行业龙头地位并拓展增长边界，同时布局智能车辆数据通信与无人智驾技术与具身机器人项目。

全面电动化：顺应全球碳中和趋势，公司深度布局新能源赛道。受益于中国叉车市场电动化率提升（预计2026年达78%），公司电动叉车销量占比持续攀升，2025年上半年电动产品销量占比已达68%。通过与宁德时代合作成立合资公司ENEROC，掌握锂电池核心技术与产能，预计2024-2026年电动叉车销量CAGR将达16%，显著高于内燃叉车。

坚定国际化：公司致力于成为全球叉车供应商前五，海外市场是核心增长极。2024年海外收入占比达40%，并计划至2027年提升至46%。通过在泰国、美国、德国等7个国家设立分销中心构建全球网络，并于2025年在泰国投建首个海外工厂（年产能1万台），以规避关税壁垒并提升交付效率。

加速智能化：将智能物流作为“第二增长曲线”。通过收购宇锋智能（持股71.42%）补齐AGV及系统集成能力，并与华为、江淮前沿技术研究院分别成立“天工实验室”和“天枢实验室”，布局具身智能机器人与无人驾驶技术。2025年上半年智能物流业务收入同比增长59.1%，展现出强劲的增长爆发力。

核心生意特征分析

安徽合力的生意模式呈现出显著的“重资产制造+全产业链整合+全球化渠道”特征：

典型的高端装备制造企业，重资产类型，toB，直销分销结合，业务全球化的公司，2024年海外收入占比达40%。除了叉车，公司还向比亚迪、永恒力等同行及第三方销售液压件、电池等核心零部件，客户结构呈现多元化与高粘性特征。

财务排雷

资产负债情况分析：总体上看安徽合力资产结构稳健，流动性充裕，偿债风险较低。公司资产负债率为40.48%，处于合理区间，权益乘数为1.68，财务杠杆运用适度。资产结构方面，流动资产占比达66.10%，显示出较强的资产变现能力。

公司目前利润和收入情况显示了一定的成长性，且毛利率也随着“三化”有所提升。虽然三季报看呈现“增收不增利”特征，但主要归因于公司加大战略性投入，研发费用等费用端提升，问题不大。

公司现金流状况整体健康，但经营性现金流与净利润存在一定错配。2025年上半年经营活动现金流净额为5.89亿元，占营业收入比重为6.28%。筹资活动现金流大幅流出，主要系公司积极回报股东进行现金分红所致。

质押风险低

商誉风险低

近三年重大事项

收并购： 公司于2025年9月完成对江淮重工 51%股权的现金收购，消除同业竞争。2024年公司收购宇锋智能 71.42%股权，快速补齐了无人叉车及AGV技术短板，结合自建的智能物流产业园，实现了从“设备制造商”向“智能物流集成商”的战略跃迁。此外，公司还战略控股了好运机械和安鑫货叉，进一步强化了核心零部件的自主可控能力。

成立天工，布局智驾： 2025年3月，公司与华为联合成立“联合创新·天工实验室 ”，聚焦智能车辆数据通信与无人智驾技术。

成立天枢，布局机器人2025年8月，拟与江淮前沿技术协同创新中心成立“联合创新·天枢实验室 ”，重点攻关智能物流具身机器人及特种机器人，并于11月正式发布具身机器人与人形机器人产品。

产能出海：为应对国际贸易壁垒并深化全球化战略，公司从“产品出海”向“产能出海”转变。2025年一季度，公司在泰国设立合资子公司，规划建设年产1万台叉车及1万套锂电池组的生产基地，预计将有效降低物流与关税成本，提升全球价格竞争力。同时，公司在2024年密集开业了大洋洲、欧洲、南美等海外中心，构建起“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的国际化运营体系，推动海外收入占比在2025年上半年提升至43%。

综合评估与总结

当前估值：截至2026年1月16日，安徽合力收盘价为21.84元，总市值约194.53亿元。公司静态市盈率（PE-TTM）为14.74倍，市净率（PB）为1.82倍。

总得来说，公司质地不错，在目前出海逻辑与“三化”逻辑催动下，具有一定的成长性。机构的普遍预测在年化10%+，在当下市场情况下公司估值肯定不算高，但公司的业绩目前也看不到爆发式增长的可能，大概率就是每年稳起涨，中长期看，公司通过并购宇锋智能及与华为成立“天工实验室”，加速向智能物流解决方案商转型。智能物流业务2025年前三季度收入翻倍增长，已成为第二增长曲线，有望驱动估值从传统机械向智能制造板块重塑。再加上公司还有炒作商业航天、人形机器人的概念的可能性。因此具备投资的价值。