分析@光韵达

分析光韵达的核心技术及行业地位，主营靠什么盈利，国内外的营收占比，研发费用占营收比例，未来三年成长性，2025年业绩预期，整体估值水平是否合理，是否有政策支持，未来三个月是否有筹码解禁，最近一个月是否有利空资讯，对标A股的哪家公司。

光韵达（300227）深度分析报告

一、核心技术与行业地位

- 核心技术：公司拥有全激光产业链核心技术，包括激光三维电路（3D-LDS）、增材制造（3D打印）、自动化检测系统、激光微加工（精度达1μm）、高功率光纤激光器（海富光子）、SMT激光模板电抛光技术等。核心专利涵盖大尺寸零部件3D打印制造方法、基于LCOS芯片的曝光装置及方法等，获第25届中国专利奖。

- 行业地位：

- SMT激光模板：国家制造业单项冠军产品，国内市场份额超30%，连续三年全球生产能力第一、中国市场份额第一

- PCB激光加工：国内唯一上市公司，全国四十余个激光加工站点，贴近客户及时交付

- 航空增材制造：全资子公司通宇航空获AS9100D认证，应用于航空发动机叶片修复，金属打印设备占比65%

- 全产业链布局：从激光加工服务→智能装备→激光器，覆盖电子信息、航空、新能源三大领域

二、主营盈利模式与营收占比

- 主营构成（2025H1）：

- 激光应用服务：2.42亿元（48.63%），毛利率39.82%，为3C行业提供精密激光加工

- 智能装备：1.23亿元（24.64%），毛利率35.53%，包括激光切割机、新能源电池产线等

- 航空零部件：9,737.5万元（19.54%），毛利率37.00%，采用数控加工与增材制造

- 激光器：2,862.44万元（5.74%），同比增长92.14%，由海富光子提供高端光纤激光器

- 国内外营收占比：2024年境内占97.18%，境外仅占2.82%，境外业务规模较小

三、研发投入与财务关键指标

- 研发费用：2024年投入9,821.66万元，占营收8.78%；2023年投入8,987.42万元，连续3年超营收8%

- 2025年业绩：前三季度营收9.65亿元（+23.13%），归母净利润**-5,245万元**（同比-261.78%）；上半年净利润178.08万元（同比-86.66%），扣非净利润-194.5万元

- 业绩下滑原因：通宇航空因客户订单减少产能未充分释放，毛利率下降；智能装备业务同比下滑7.02%；消费电子复苏不及预期

四、未来三年成长性与2025年预期

- 2025年业绩预期：全年预计小幅亏损或微利，主要受航空业务拖累，下半年随着亿联无限（通信设备）并表及消费电子回暖，业绩有望改善

- 未来三年（2026-2028）成长性驱动：

- 通信设备新业务：收购亿联无限56.03%股权，承诺2025-2027年扣非净利润分别不低于5000万、6000万、7000万元，同时借助其海外渠道拓展国际市场

- 航空业务恢复：通宇航空积极拓展无人机、军转民市场，订单逐步增多

- 激光器国产化：海富光子高端光纤激光器打破国外垄断，毛利率高于传统业务

- 6G与先进封装：SMT模板与激光微加工技术受益于先进封装和6G建设，需求持续增长

- 风险提示：消费电子需求波动、航空订单不及预期、新业务整合风险

五、估值水平与合理性

- 当前估值（2026.1.19）：

- 总市值：63.18亿元

- 市盈率（TTM）：-56.29（亏损状态）

- 市净率（PB）：4.12

- 市销率（PS）：4.86

- 估值合理性分析：

- 相对估值：PB高于行业平均（自动化设备行业PB约3.0），PS处于中等水平

- 绝对估值：2024年与2025年前三季度均亏损，传统估值指标失效

- 成长性溢价：若亿联无限并表及航空业务恢复，2026年有望实现盈利，当前估值包含对未来盈利恢复的预期

- 结论：估值偏高，需业绩验证；若2026年净利润达5000万元，对应PE约126倍，仍处于较高水平

六、政策支持与资本动态

- 政策支持：

- 属于高端装备制造、智能制造、战略新兴产业，享受研发费用加计扣除等税收优惠

- 航空零部件业务符合国防军工与航空航天产业政策支持方向

- 激光器国产化契合"自主可控"战略，获产业政策扶持

- 资本运作：

- 2026年1月5日终止2025年度定增，重新推出12.11亿元定增方案，由控股股东旗下子公司7.25元/股认购，用于补充流动资金和偿还贷款

- 2025年7月拟3.52亿元收购亿联无限，切入通信设备赛道

七、解禁与利空资讯

- 未来三个月解禁：无（最近解禁为2027年11月股权激励股份）

- 最近一个月（2025.12.20-2026.1.20）利空资讯：

- 2026年1月6日，因未及时披露重大事件等违规行为被深交所采取监管措施，董事长程飞、总裁曾晓兰等被通报批评

- 2026年1月5日，终止2025年度定增并重新申报，引发市场对公司资金状况担忧

- 2025年三季报显示净利润亏损5245万元，同比下降261.78%，市场信心受挫

八、对标A股公司

- 直接对标：

- 大族激光（002008）：激光加工设备龙头，业务覆盖相似领域，但规模更大，多元化布局更广泛

- 天弘激光（834657）：SMT激光模板竞争对手，在高端市场有一定份额，非上市公司

- 铂力特（688333）：航空增材制造对标，专注金属3D打印，技术路线相似

- 间接对标：

- 福晶科技（002222）：激光元器件供应商，上游产业链对标

- 联得装备（300545）：电子智能装备供应商，下游应用领域相似。