安科生物(SZ300009)长春高新(SZ000661)通化东宝(SH600867)
七年过去，市场生态与投资逻辑已深刻重构，但「有人买单」仍是硬道理。本次结合新周期特征，对医药板块（特别是生长激素赛道）做一次认知更新。
一、宏观环境与政策基调的迭代 注册制全面落地，「壳资源」价值湮灭，IPO收紧与退市新规叠加，资金进一步向优质标的集中，「炒小炒差」成为历史。
外资持股比例放开已转化为真金白银流入，沪深港通持续成为增量资金重要渠道，优质医药股成为外资配置中国「新经济」的核心载体。
医药行业政策完成一轮出清：集采常态化倒逼企业转型创新，医保目录动态调整机制确立，「支付端」格局清晰，真正具备临床价值的品种迎来溢价。
二、生长激素赛道：逻辑强化与分化 维度
2017年逻辑
2026年验证与演进
市场需求
黄种人身高需求潜在空间大
数据证实：国内矮小症就诊率从不足5%提升至15%+，渗透率仍在半途
支付能力
自费为主，港澳市场初探
医保局部覆盖+商业保险兴起+港澳东南亚终端价格体系站稳（较内地溢价30%+）
竞争格局
国内双雄（长春高新、安科）主导
格局优化，技术壁垒提升，长效剂型与口服方案成为新一轮竞争焦点
国际化
香港试点
东南亚注册上市加速，海外华人市场认知度打开，成为第二增长曲线
三、核心标的再审视 长春高新（000661）
护城河：生长激素产品线全覆盖（粉针+水针+长效），儿科内分泌科室渠道深耕逾20年。
新看点：港澳市场已成稳定利润贡献点（占收比~8%），东南亚注册进入收获期。
风险提示：集采政策扰动有限（自费占比高），但需警惕新品研发进度。
安科生物（300009）
弹性来源：水针剂型快速放量，癌症抗体药物管线步入收获期。
资金面：沪股通持股比例持续攀升，反映外资对创新药企的重新定价。
通化东宝（600867）
定位变化：从生长激素联动标的转为「糖尿病综合解决方案提供商」，胰岛素集采利空出尽，GLP-1类似物布局值得跟踪。
四、结论：买单逻辑的升级 「被动买单」→「主动付费」：从依赖医保支付，转向「消费医疗+高端自费+海外输出」三轮驱动。
「政策博弈」→「产品为王」：具备全球竞争力的创新药械企业，将持续享受估值溢价。
「国产替代」→「全球输出」：中国医药企业凭借成本优势与临床数据，正在东南亚、中东等市场复制「生长激素成功路径」。
推荐标签：#生长激素赛道#医药创新#消费医疗#出海逻辑#长春高新
风险提示：行业政策变动、研发失败、海外推广不及预期。本文为个人研究笔记，不构成投资建议。