颖泰生物：农药行业周期底部蓄力，全产业链龙头静待反转

在农药行业经历了一轮深度调整后，作为国内少数具备全产业链布局的农化龙头，$颖泰生物(BJ920819)$ 正站在行业复苏的前夜。

这家拥有从研发到销售完整产业链的企业，凭借丰富的产品矩阵和全球化的登记证资源，正在等待行业周期反转的东风。

一、业绩触底：最坏的时刻或许已经过去

2024年对颖泰生物来说是艰难的一年。

受农药价格大幅下跌影响，公司全年营收58.3亿元，同比微降0.65%，而归母净利润则历史首次出现亏损，达-5.87亿元。

这与整个农药行业的低迷息息相关。中农立华数据显示，2024年除草剂、杀菌剂等原药价格指数跌至十年低点，行业普遍陷入"量价齐跌"的困境。

但转机已在2025年一季度初现。随着部分农药品种价格触底回升，公司单季度实现营收13.87亿元，同比增长0.96%；归母净利润0.02亿元，同比大幅增长107.89%。

尤其值得注意的是，自产产品毛利率回升至13.3%，较2024年的低谷提升了近3个百分点。改善虽然微弱，却可能预示着行业最黑暗的时刻正在过去。

二、核心竞争力：全产业链+登记证护城河

在农药这个看似传统的行业里，颖泰生物构建了独特的竞争壁垒。

公司拥有除草剂、杀菌剂、杀虫剂合计12.8万吨产能，中间体产能5.5万吨，形成了从研发到制剂加工的完整产业链。这种布局不仅保证了供应链安全，更让公司能够在价格波动中灵活调整产品结构。

真正的杀手锏在于登记证资源。 截至2024年底，公司拥有境外登记证1298项（其中自主登记213项）、国内登记证421项。在农药行业，登记证就是通行证。

以巴西市场为例，取得一个农药登记证需要5-7年时间和数百万美元投入。颖泰生物早年就在拉美等关键市场布局自主登记，这种"先发优势"让其在全球农药市场准入日益严格的背景下，形成了难以复制的护城河。

从财务数据可以看出登记证的含金量：采用自主登记模式的产品毛利率长期保持在20%以上，显著高于传统出口模式。随着公司在建产能（如2500吨NC106项目）陆续投产，这部分高毛利业务占比有望进一步提升。

三、行业曙光：供需再平衡与刚性需求

农药行业正在经历痛苦的产能出清。

数据显示，"十三五"至"十四五"前三年，国内新增农药原药产能近120万吨，导致严重供过于求。但这一扩产潮已接近尾声，2024年行业投资额同比下滑超40%，预计"十四五"后期新增产能将大幅减少。

需求端则展现出惊人的韧性。 农药在农作物种植成本中占比仅5-10%（美国农业部数据），但能挽回30-40%的产量损失。这种"低成本、高回报"的特性，使得即使在经济下行期，农民也极少减少农药投入。

更值得关注的是巴西等新兴农业大国的持续扩张。预计到2032年，巴西大豆和玉米种植面积将较2022年增长24.4%和14.4%，为全球农药需求提供长期增量。

四、未来展望：周期反转与成长双击

开源证券预测，公司2025-2027年归母净利润将实现0.80/2.05/3.75亿元的阶梯式增长。这一预测基于两个关键假设：

价格修复：当前农药价格处于历史底部，部分品种如杀虫剂已现回升迹象；

产能释放：公司在建4300吨新产能将于2025-2027年陆续投产。

更长期的看点在于公司向产业链高附加值环节的延伸。通过控股美国Albaugh公司20%股权，颖泰生物正逐步切入制剂销售终端；生物农药研发的布局，则可能在未来环保政策趋严的背景下获得超额收益。

五、投资建议：左侧布局静待花开

对于投资者而言，当前价位或许提供了一个中长期布局的窗口期。建议关注三大信号：

1.大宗农药品种价格连续三个月环比回升；

2.巴西等关键市场进口数据回暖；

3.公司新建产能爬坡进度。

结语

农药行业就像一块被忽视的钟摆。当它摆动到极端位置时，往往酝酿着最大的回归动能。

颖泰生物凭借其全产业链的"厚度"和登记证的"高度"，正在这个周期性行业中构筑独特的成长逻辑。、

对于有耐心的投资者来说，周期的低谷或许正是播种的季节。