$中远海发(SH601866)$
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生成于2025.09.29 17:17

中远海发散货船项目12%回报率的合理性分析

一、项目基本情况

根据公司公告，中远海发2025年7月通过全资子公司订造10艘21万吨级散货船，单船造价5.28亿元人民币（不含税），并与中远海运散货运输有限公司签订20年租约，预期年租金不超过6380万元人民币（不含税）。据此计算的简单投资回报率为12.1%
。

二、回报率计算细节

表面收益率：6380万租金/5.28亿造价=12.1%实际成本项：
资金成本：按公司披露的4.56%融资利率计算，年财务费用约2400万元折旧费用：假设残值率5%，直线法20年折旧，年折旧约2500万元
维护成本：约占造价的1-2%（行业惯例）

调整后回报：扣除资金成本和折旧后，实际回报率降至约5%，接近公司2024年ROE水平（5.64%）三、同业与市场比较

行业水平：头部租赁公司ROE普遍在10-12%（如交银金租10.85%、国银金租11.61%）市场行情：当前21万吨级散货船实际TCE（等效期租租金）达12万美元/天，盈亏平衡点仅3.2-4.1万美元/天，理论回报空间巨大合同条款：20年固定租金未设置与BDI指数或通胀挂钩的调整机制

四、关联交易影响

定价依据：公司称参照"市场公允价格"，但独立咨询机构德鲁里的评估报告未公开具体参数历史案例：2021年74艘集装箱船光租合同被质疑租金仅为市场价的12%股东质疑：球友指出"租金基本=造价"，可能存在利益输送

五、专业机构观点

风险提示：长期固定租金机制导致公司承担全部市场下行风险，却无法享受市场上行收益现金流结构：2025H1经营性现金流12.86亿元中，40%来自资产处置收益，主业造血能力存疑战略定位：公司强调"产融协同"，但实际ROE持续低于行业均值