蛇年疫苗周评52：仙人指路？回撤拳头更有力量

板块异动好于平静

这一周市场走势巨震，金银的疯涨之后也出现了牛市长阴；而白酒则是明细的熊市长阳，这也算是市场的热点切换。而印度疫情还是引发了市场对医药板块炒作，有意思是老几位，比如说抗病毒的鲁抗医药，这个大家太熟悉了，无论什么疫情，哪怕是动物的，也会先炒抗病毒的概念，算是一种游资标签了。疫苗板块则是华兰疫苗为首的流感疫苗。这样的走势也是挺有意思的。

不过这一周疫苗板块是先扬后抑，周一的群体大涨，甚至涨幅普遍超过10%，随后连跌4天，不仅悉数回吐利润，还又跌了3%+，这意味着距离高点回撤的幅度在15%之上，这让不少持有疫苗板块的股民体会了一把过山车。而这也引发了新的问题，这个仙人指路的走势，是机会，还是风险？对此，笔者的看法，一个长期低迷的板块，出现转机的时候，初期就是会有反复的走势，这是长期套牢盘压制所致，必然是需要去解放的，短线获利盘，解套盘就会带来类似走势，这个并不意外。

要注意的是行业的业绩报，之前已经连续将计提，以及各种利空释放了，这个时候业绩报能否改善是很关键的。从结果来看，$智飞生物(SZ300122)$ 、$万泰生物(SH603392)$ 等持续低迷，这个也是单一品种导致的结果；而$康希诺(SH688185)$ 、沃森生物、康泰生物等有改善，所以，板块也会产生分化，大家看年度走势，也能看出来分化的原因是业绩息息相关的。

医药行业重新评估疫苗的价值

其实，本周是有国家发布的新文件的，大家也有很多解读。这对于疫苗行业是有利的，疫苗的核心价值是隐形的卫士，那些没发生的感染，没出现的重症，节约了巨额医疗费，但这些功劳呢，在过去的支付体系里是看不见的，算不清，大家也不觉得疫苗有啥功效。由于之前的算账方式有问题，这次医保试点本质上是个支付逻辑的一次大转向，从事后忙着救活转向事前主动防灾。我们的疫苗体系正在从一个事后报销型体系向一个主动风险管理型体系进化。

国际角度，疫苗的价值也在提升，这就是看mRNA疫苗的发展。其不仅是防御，也可以主动治愈。比如说2026年1月下旬，Moderna和默沙东近期公布了2b期KEYNOTE942/mRNA4157P201研究的中位五年随访数据。该研究评估了在高风险黑色素瘤（III/IV期）患者完成根治性切除后，在研mRNA个体化癌症疫苗intismeran autogene（mRNA4157或V940）联合PD-1抑制剂Keytruda（pembrolizumab）的疗效与安全性。分析显示，在中位随访5年时，与Keytruda单药相比，intismeran autogene与Keytruda联合疗法持久降低患者的复发或死亡风险近半；且这一关键疗效与三年前的数据完全一致，显示出罕见的持久性。

走势方面，我们看到Moderna也是在1月冲高80%后，回撤了30%+，这也是急涨过后的短线获利盘和解套盘的涌出，也是需要消化的。2021年新高之后，Moderna市值从1955亿美元的巅峰，跌至2025年四季度122亿美元的谷底，跌幅达95%，足够惨烈是，说实话，A股的疫苗股跌幅也很大（70-80%的比比皆是），但还真没到这个级别。

Moderna旗下新冠疫苗Spikevax率先获批紧急使用，随后在2021年、2022年Moderna营收一度突破180亿美元，净利润超过120亿美元。2024年，公司全年收入降至约32亿美元，不足峰值时期的五分之一，其中绝大部分仍来自Spikevax。随着疫情褪去，收入开始骤降。与此同时，FDA同步提高审批门槛，要求疫苗需证明“全人群有效性”而非仅体现免疫原性优势，迫使公司撤回新冠/流感双价疫苗mRNA-1083的上市申请。这真是釜底抽薪，让新冠疫苗失去了用武之地。而新上市的RSV疫苗mRESVIA在2024年销售仅约2500万美元，远低于早期数亿美元的市场预期。2025年三季度，公司收入约10亿美元，同比下滑约45%。其中约9.71亿美元依然来自新冠疫苗，而mRESVIA当季只贡献了约200万美元。

在成本控制的压力下，Moderna被迫终止单纯疱疹病毒的mRNA-1608、针对水痘-带状疱疹病毒的mRNA-1468，以及针对糖原贮积症的mRNA-3745等研发管线，并将60%的研发预算重新配置到肿瘤与罕见病领域。曾被寄予厚望的CMV预防疫苗mRNA-1647。临床三期试验中，这款疫苗未能达到主要终点，迫使Moderna停止其在预防领域的开发。市值也跌到112亿美元的低谷。

mRNA几乎被描述成可以“模块化拼装”的通用平台，可以平移到流感、RSV、CMV乃至肿瘤个体化疫苗。所以，mMNA成功验证的技术平台，将具备向其他癌症扩展的无限可能。目前，公司与默沙东已将视线瞄准更广阔的战场，双方正在非小细胞肺癌、膀胱癌、肾细胞癌等八项II期和III期临床试验中推进合作。

在2026年初的JPM大会上，公司预计2028年实现盈亏平衡，强调未来的核心领域是预防性疫苗、肿瘤学、罕见病的个性化mRNA药物。如以肿瘤领域的早期管线还包括T-cell engager (mRNA-2808)、mRNA疫苗mRNA-4106等。丙酸血症（PA）疗法：mRNA-3927正在进行注册研究，已经达到目标入组，预计2026年可能会有数据发布。甲基丙二酸血症（MMA）疗法：mRNA-3705预计将于2026年开始入组。

所以，这就如同当初特斯拉建立赛道之后，哪怕是保守破产危机考验的蔚来，也迎来一波大涨，甚至涨幅比特斯拉还要大。这就是赛道建立的意义，如今就是期待mRNA这条路径跑通，那么A股的疫苗也有了希望，这就是2026年要关注的。说白了，很多人关注技术上的仙人指路，真正的指路还是技术路径。