蛇年疫苗周评53：事缓则圆，放长线方能钓大鱼

市场行为总有出其不意

今天大家热议的是AI点奶茶的时候，大家都觉得这是AI应用的展示，结果AI应用跌了，奶茶反而涨了，股民惊呼市场总是出其不意。过去一周，科技股是每天都有暴雷的。微软已经不是第一次跳水了，而AMD股价暴跌17%、内存龙头闪迪暴跌近16%；随后又轮到了高通，甚至谷歌也在加入美科技股的跳水。

说实话，如果单纯从业绩报本身来看，并不算差，但过去两年 AI 板块的上涨逻辑是建立在资本开支无上限的假设上。这次 AMD 的指引让市场意识到，AI军备竞赛可能正在回归理性。一旦下游买家开始认真算账，上游卖铲子的逻辑就不再线性了。AMD的稳健指引疲软会被市场映射到英伟达身上。如果作为次席的 AMD 都感到需求压力，市场会推测老大英伟达的高增长神话是否也到了阶段性顶部。这样美科技股的跳水也就发生了。

A股方面，AI算力股已大幅透支了未来几年业绩，先是华虹公司、随后是寒武纪、接着轮到中际旭创与新易盛，这些跳水说明公募抱团有松散的迹象了。如今AI板块，中美股市都存在着巨大的分歧，毕竟其涨幅都非常大，要消化估值需要连续几年强劲的业绩，很多投资者都选择先落袋为安。之前分析过，医药板块和科技不同，医药是有实质的，有业绩改善的，且股价并不高，所以，医药股不用担心暴雷。

本周市场是经历一波像样的调整，2月开始就调整，也是源于资源股的暴涨暴跌。从大行业角度，如今医药板块整体来说是相对平稳的，这一周也是星线，考虑到春节长假前只剩一周，资金抛售将减少，并且资金明显从科技股和资源股调仓出来，那么医药股也是有机会获得相关仓位提升的，这是值得注意。疫苗股经历之前冲高后回落，本周也是一个考验支撑的过程，几次蠢蠢欲动，都遭遇市场整体调整，所以下周市场平稳后，是有机会冲高的。

我们很多时候要换一个大视野来审视

疫苗行业最近2-3年最大的问题是行业内卷，但最近有个事件，AC结合疫苗缺货事件已经愈演愈烈，尤其是$智飞生物(SZ300122)$ 相关产品停产、罗益生物出现断货，已有多地疾控中心启动替代接种方案。其中主动选择覆盖A、C、Y、W135四个血清群的四价流脑结合疫苗，不仅是对供应波动的理性应对，更是基于病原体流行变迁与疫苗免疫学特性的主动升级与优化选择。因此，四价流脑结合疫苗的$康希诺(SH688185)$ $沃森生物(SZ300142)$ 反而因此受益了。

这个事件很有意思，尽管大家都说出生人口下降，但如果供给端下降速度更快，供不应求也就出现了。说白了，市场化经济就是这样，当市场供应过剩的时候，我们会想很多解决方案，但熬到一定程度，对手倒下了了，就“剩者为王”了，这在很多行业中都有体现。尤其是万物皆周期，低迷周期的时候，不要对未来悲观，要想方设法生存，活下来之后，发现很多问题自己就解决了。从这个角度，我们看到很多疫苗、创新药公司通过其他方式来反哺科研，保证自己活下去，也是不错的思路。

实际上，我们反思历史上诸多大事件，问题不是解决了，而是自己没有了。包括我们看新冠疫情，是我们战胜了吗？还是病毒自己慢慢地减弱，与我们和平共处了呢。前不久看姚明的访谈，有一段挺有意思的。曹操、刘备、孙权，大家心中希望自己成为哪一个？——嘴上肯定会说刘备，毕竟这个最正义；而曹操反而是大家都想当的，只不过都要存在心里；而孙权怎么做呢？商界里这样案例很多，本来老大老二都要拉拢第三，第三很吃香，但如果时机把握不好，当老大老二合并的时候，第三就没有生存之路了。

一切都是机缘巧合，真的是这样，近期随着业绩报的披露，我们注意到了2025年药王的诞生，而且已经不是一家独大，而是有三足鼎立的意思。其中礼来的替尔泊肽以365.07亿美元销售夺冠，诺和诺德的司美格鲁肽361亿美元和默沙东的K药316亿美元分别为第二和第三。其中，前两个都是减重赛道，两家巨头合计占据全球减肥药市场近八成份额，据测算，到2030年礼来市场份额有望达53%，诺和诺德降至33%，但市场总规模将突破1000亿美元，本来是糖尿病药物的研发，没想到成就了减重赛道。

如今医药的焦点放在未来的口服GLP-1市场大战上，目前预计对于口服GLP-1将占到GLP-1总市场的25%-50%，减重赛道是一个长效的市场，同时适用人口巨大。目前市场预计礼来Orforglipron（PDUFA日期为2026年4月10日），将比口服司美格鲁肽的销售峰值要大得多，预计Orforglipron上市首年就能达到10亿美元的年销售额，而长期销售峰值将达到250亿美元到430亿美元区间。如今礼来是医药行业最大市值，突破万亿美元，也期待其带动更多医药股崛起。我们不知道行业未来的细节，但我们知道这个行业在慢慢变好，这就足够了。