CRDO 2026年Q2季度报告
操作员
女士们、先生们，感谢各位的耐心等待。目前所有参会者均处于静音模式。如果您有任何问题，请按电话键盘上的星号键，然后按数字键1。如果您想随时撤回您的问题，只需再次按星号键，然后按数字键1即可。现在我将会议交给丹·奥尼尔先生。请您发言，先生。
做
丹尼尔·奥尼尔
下午好。感谢您参加我们 2026 财年第二季度财报电话会议。今天与我一同出席的有 Credo 首席执行官 Bill Brennan 和首席财务官 Dan Fleming。在本次电话会议中，我们将做出一些前瞻性陈述。这些前瞻性陈述受到风险和不确定性的影响，这些风险和不确定性已在公司提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中进行了详细讨论，您可以在公司网站的投资者关系栏目中找到这些文件。公司管理层无法预测所有风险，也无法评估所有因素对公司业务的影响，或任何因素或多种因素组合可能导致实际结果与任何前瞻性陈述中包含的结果存在重大差异的程度。鉴于这些风险、不确定性和假设，本次电话会议中讨论的前瞻性事件可能不会发生，实际结果可能与预期或暗示的结果存在重大不利差异。除法律另有规定外，本公司不承担在本次电话会议日期之后因任何原因公开更新前瞻性陈述以使其与实际结果或公司预期变化相符的义务。此外，在本次电话会议中，我们将提及某些非公认会计准则（非 GAAP）财务指标，我们认为这些指标是衡量公司业绩的重要指标。这些非 GAAP 财务指标是对根据美国公认会计准则（US GAAP）编制的财务业绩的补充，而非替代或优于后者。 关于我们为何使用非 GAAP 财务指标以及 GAAP 和非 GAAP 财务指标之间的调节表，请参阅我们今天发布的盈利报告，该报告可通过我们网站的投资者关系页面访问。现在我将把电话交给我们的首席执行官。比尔？
西布朗
威廉·布伦南
谢谢丹，也感谢各位参加我们 2026 财年第二季度财报电话会议。我将概述第二季度业绩，重点介绍自上次电话会议以来我们宣布的变革性进展，并分享我们对未来的展望。在我发言之后，我们的首席财务官丹·弗莱明将提供详细的财务回顾以及我们对第三季度的业绩指引。第二季度，我们实现了创纪录的 2.68 亿美元营收，环比增长 20%，同比增长高达 272%。非 GAAP 毛利率达到强劲的 67.7%，非 GAAP 净利润约为 1.28 亿美元。这是 Credo 历史上最强劲的季度业绩，反映了我们持续推进全球最大规模 AI 训练和推理集群建设。AI 集群的规模不再以数万个 GPU 来衡量，而是以数十万个，很快将达到数百万个。这些系统的规模、密度和复杂性正在推动互连技术的各个方面不断进步。可靠性、能效、信号完整性、延迟、传输距离和总体拥有成本都已成为至关重要的因素。这正是我们的客户面临的挑战，也是 Credo 凭借其独特的优势，能够提供他们所需的解决方案，助力他们取得成功。我们采用三层创新框架、专用 SerDes 技术、世界一流的 IC 设计以及真正的系统级开发方法，并结合业界领先的试点调试和遥测平台，从而建立了深厚的战略合作伙伴关系。
西布朗
威廉·布伦南
现在让我详细介绍一下我们的业务。首先是我们的有源电缆 (AEC)。AEC 产品线仍然是公司增长最快的业务板块。在客户群体快速多元化的推动下，AEC 的收入再次强劲增长。第二季度，四家超大规模数据中心贡献了超过 10% 的总收入。第四家超大规模数据中心目前已全面进入量产阶段，第五家也开始贡献初始收入。过去几个月，所有客户的预测都得到了增强。AEC 已成为机架间连接的事实标准，并正在取代最远 7 米的机架间光纤连接。目前每通道传输速度为 100 Gb，未来将达到 200 Gb，零抖动 AEC 的可靠性比传统的激光光模块高出 1000 倍，而功耗却只有后者的一半左右。在部署 10 万 GPU 集群时，链路抖动会延迟系统稳定运行的时间，并影响收入的实现。当您训练一个价值数千万美元的模型时，链路抖动会对整体正常运行时间和生产力产生重大影响。正是可靠性和能效的这种阶跃式提升，推动了 AEC TAM 在 100G 和现在的 200G/通道版本中的扩展。我们预计，随着客户提高机架密度并将集群规模推向新的高度，这一趋势还将继续。
西布朗
威廉·布伦南
其次，我们的集成电路业务（包括重定时器和光 DSP）也继续保持强劲增长。我们预计，在 2026 财年，光 DSP 业务将实现显著增长，主要得益于 50G 和 100G 单通道部署的推动，而长期增长则将由我们的 200G 单通道解决方案驱动。上个季度，我们 200G 单通道 Bluebird 光 DSP 的现场演示引起了广泛关注，并获得了极其积极的反馈。以太网重定时器在传统交换架构和快速增长的 AI 服务器领域仍然至关重要，在这些领域，MACsec 加密、齿轮箱功能和丰富的软件可编程性等特性备受重视。我们的 PCIe 重定时器和 AEC 系列产品也按计划推进。客户的芯片评估始终强调我们一流的传输距离、延迟和能效组合，这得益于我们独特的专用 SerDes 架构，实现了这三项难得的完美结合。我们有望在 2026 财年赢得更多 PCIe 设计订单，并在 2027 财年实现可观的生产收入。我们现有的 AEC 和 IC 业务都抓住了数十亿美元的市场机遇，并具有极佳的持续增长前景。
西布朗
威廉·布伦南
但本季度真正令人振奋的是，我们新增了三大增长支柱，每个支柱都代表着数十亿美元的市场机遇，显著扩大了我们的潜在市场规模，并深化了我们在连接领域的领先地位。第一个新的增长支柱是零抖动光器件（Zero Flap optics），这是首个基于激光的光连接产品系列，可提供 AEC 级别的网络可靠性。该系列产品采用定制的光 DSP，与我们的试点软件紧密耦合，并集成到交换机级 SDK 中，从而能够与客户的网络软件无缝集成。每个光链路上的链路健康遥测数据能够自主检测并缓解导致链路抖动的各种状况，从而在集群崩溃之前就将其排除。这使得网络可靠性得到了质的飞跃式提升。我们目前正与主要合作伙伴在数据中心进行实时测试，并预计将在本财年晚些时候开始对第二家美国超大规模数据中心进行试用。我们的 ZF 光器件解决方案将潜在市场扩展到数据中心内任何长度的连接。我们预计将在 2027 财年获得初步收入，并且从长远来看，这将是一个数十亿美元的市场机遇。
西布朗
威廉·布伦南
9 月份，我们宣布了第二个新的增长支柱。Credo 与位于渥太华的 Hyperlume 公司强强联合，Hyperlume 是一家专注于高性能微型 LED 技术的专家团队。过去 18 个月，Credo 一直致力于微型 LED 技术的创新研发，旨在开发一种新型的连接解决方案。与 Hyperlume 团队的合作将加速我们的产品上市。作为首款产品，我们将开发并推出一款采用微型 LED 作为光源的可插拔光学解决方案。我们沿用之前的三阶段创新战略，这将成为我们开创这一全新连接类别——有源 LED 光缆（ALC）——的催化剂。ALC 将提供与 AEC 相同的可靠性和功率特性，但采用更细的线缆，传输距离可达 30 米，是大规模扩展网络的理想之选。客户反响非常积极。我们计划在 2027 财年向主要客户提供首批 ALC 产品的样品，并在 2028 财年实现初步营收增长。我们认为 ALC TAM 最终将是 AEC TAM 的两倍以上。
西布朗
威廉·布伦南
最后，我们宣布了长期营收增长的第三个新支柱——OmniConnect 变速箱，这是一个能够实现 XDU 连接解耦和优化方案的产品系列。去年 11 月，我们与主要客户共同发布了首款变速箱，它通过重新定义内存到计算的连接方式，突破了内存瓶颈，我们称之为 Weaver 解决方案。目前，封装内高带宽内存的容量和吞吐量有限，而且价格昂贵，供应链也受到限制。Weaver 使设计人员能够转向通用 DDR 内存，从而实现高达 30 倍的内存容量和 8 倍的带宽。OmniConnect 系列的关键技术是 Credo 专为 112G VSR SerDes 设计的芯片，它能够将前端 I/O 密度提高 10 倍，并具有高达 10 英寸的连接范围。Weaver 变速箱能够将 112G BSR 转换为 DDR，有效克服了当前内存到计算连接方案的物理和逻辑限制。 Weaver 的首位客户宣布计划交付一款面向推理的 XPU，其内存容量高达 2TB。对于实时 AI 视频生成和全自动驾驶等工作负载而言，内存容量和带宽是制约其性能的关键因素，而这款 XPU 的推出无疑将带来颠覆性的变革。行业预测显示，到本十年末，内存到计算的连接市场规模将达到数十亿美元。我们预计将在 2028 财年实现初步营收，并在此之后实现显著增长。即将推出的下一代 OmniConnect 齿轮箱将为 XPU 提供面向未来的扩展、纵向扩展和近封装光连接方案。
西布朗
威廉·布伦南
总而言之，我们现在拥有五大高增长连接支柱：AEC（自动纠错电路）、IC（集成电路）解决方案（包括重定时器和光 DSP）、零抖动光学器件、ALC（自动逻辑控制器）以及 OmniConnect 齿轮箱解决方案。我们相信，这些业务将为 Credo 带来未来几年超过 100 亿美元的市场机遇，是 18 个月前的三倍多。展望未来，我们对核心 AEC 和 IC 业务的持续增长，以及即将推出的零抖动光学器件、ALC 和 OmniConnect 齿轮箱的产能提升感到无比振奋。我们相信，这些业务组合将使我们在 2026 财年及以后实现持续的营收增长。Credo 团队继续保持着卓越的执行力，每个季度都创下业绩新高，同时还在开拓和推出价值数十亿美元的新产品类别。我为我们世界一流的卓越运营和创新能力感到自豪。接下来，我将把电话会议交给 Dan Fleming，他将对财务状况进行详细回顾并展望我们的第三季度业绩。
DF
丹尼尔·弗莱明
谢谢比尔，下午好。我首先回顾一下我们第二季度的业绩，然后讨论一下我们对 2026 财年第三季度的展望。第二季度，我们实现了 2.68 亿美元的营收，环比增长 20%，同比增长 272%，远超我们此前预期的上限。我们的产品业务在第二季度创造了 2.613 亿美元的营收，环比增长 20%，同比增长 278%。值得注意的是，我们的 AEC 产品线再次实现了两位数的环比增长，并再次创下营收新纪录，这主要得益于我们四家国内超大规模客户的强劲同比增长。我们前四大终端客户在第二季度的营收占比均超过 10%。需要提醒的是，客户构成会随季度变化，我们将继续努力实现客户群体的多元化。我们继续预计，在接下来的几个季度和财年中，3 到 4 个客户的营收将占总营收的 10% 以上，因为超大规模客户的业务量将继续大幅增长，而且我们预计在接下来的几个季度中还将迎来一位新的超大规模客户。
DF
丹尼尔·弗莱明
我们的团队第二季度非 GAAP 毛利率为 67.7%，高于预期范围的上限，环比增长 11 个基点。本季度产品非 GAAP 毛利率为 66.8%，环比增长 18 个基点，同比增长 469 个基点。第二季度非 GAAP 总运营费用为 5730 万美元，略高于预期范围的中点，环比增长 5%。第二季度非 GAAP 营业收入为 1.241 亿美元，高于第一季度的 9620 万美元，这主要得益于营收环比增长超过 20%所带来的杠杆效应，而运营费用增长仅为个位数中段。本季度非 GAAP 营业利润率为 46.3%，高于上一季度的 43.1%，环比增长 319 个基点。我们的最终业绩再次证明了我们在业务中发挥的强大杠杆作用。本季度我们的非 GAAP 净利润为 1.278 亿美元，创历史新高，较第一季度的 9830 万美元增长了 30%。此外，由于我们在业务中实现了显著的杠杆效应，本季度我们的非 GAAP 净利润率达到了 47.7%。
DF
丹尼尔·弗莱明
第二季度经营活动产生的现金流量为 6170 万美元，环比增长 750 万美元。本季度资本支出为 2320 万美元，主要用于采购生产用 MACsec。自由现金流为 3850 万美元，低于第一季度的 5130 万美元，主要原因是资本支出增加。截至本季度末，我们持有现金及现金等价物 8.136 亿美元，较第一季度增加 3.339 亿美元，主要得益于 10 月份启动的 ATM 发行所得款项。我们资本充足，能够继续投资于增长机会，同时保持充足的现金缓冲。第二季度末存货为 1.502 亿美元，环比增长 3350 万美元。
DF
丹尼尔·弗莱明
现在来看我们的业绩指引。我们目前预计 2026 财年第三季度营收将在 3.35 亿美元至 3.45 亿美元之间，环比增长 27%（取中间值）。我们预计第三季度非 GAAP 毛利率将在 64%至 66%之间。我们预计第三季度非 GAAP 运营费用将在 6800 万美元至 7200 万美元之间。我们预计第三季度稀释后加权平均股数约为 1.94 亿股。这些预期基于当前的关税制度，该制度仍处于不断变化之中。展望 2026 财年末及 2027 财年，我们预计营收将实现中等个位数环比增长，从而使本财年同比增长超过 170%。我们预计第二季度的前四大客户在 2026 财年都将实现显著的同比增长。此外，随着第四大客户在本财年营收占比超过 10%，我们预计营收多元化将进一步增强。我们预计 2026 财年非 GAAP 运营费用将同比增长约 50%。因此，我们预计 2026 财年非 GAAP 净利润率约为 45%。这将使净利润同比增长超过四倍。接下来，我将开放提问环节。
楼主
操作员
【操作员说明】您的第一个问题来自巴克莱银行的汤姆·奥马利。
到
托马斯·奥马利
所以，您可以看到 AEC 市场正在迅速扩张，第四个，以及即将到来的第一个，占据 10%市场份额的第五个客户都在稳步增长。我发现这很有意思，AEC 市场显然正在强劲增长。您可以说，当我们观察 ALC 市场时，会发现它的潜在市场规模是 AEC 的两倍。既然谈到了这些大数字，也许您可以花点时间谈谈这是由销量驱动的，还是由平均售价驱动的。考虑到 AEC 市场的良好表现，这个规模确实令人惊讶。
西布朗
威廉·布伦南
所以我认为这取决于数量和平均售价（ASP）的综合考量。就 ALC 而言，从可靠性角度来看，它确实是一款理想的产品，因为它能提供与 AEC 相同的可靠性，而可靠性对于目前主机到[无法辨认]或 GPU 到交换机的连接来说至关重要。此外，从能效角度来看，它也与 AEC 处于同一水平。我认为从系统成本的角度来看，它也处于同一水平。它的优势在于更细的线径和更长的线长。随着纵向扩展网络从机架内扩展到行级规模，连接数量将大幅增加。我们估计，其连接数量可能是横向扩展连接数量的 10 倍。因此，我们非常看好 microLED，并坚信这项技术将彻底改变我们以及我们客户的行业格局。
到
托马斯·奥马利
关于其他客户逐步增加业务的时间和规模，您能否提供一下本季度前四大客户的占比？另外，能否就其他客户逐步增加的业务规模做一些分析，以便我们了解未来几个季度客户之间的交接情况，这将非常有帮助。
DF
丹尼尔·弗莱明
当然，汤姆。正如我在准备的发言稿中提到的，第二季度我们有4个占比10%的客户。最大的客户占总收入的42%，我们之前也曾预测过，这将是本财年最大的客户。第二大客户占比24%，这是我们几年前开始扩张的首家超大规模数据中心。第三大客户占比16%，这是我们第一季度最大的客户。第四大客户占比11%，是我们之前讨论过的最新一家超大规模数据中心。所以，当你把这些数据汇总起来，你会发现，正如我们一直强调的，任何一家超大规模数据中心的扩张速度都不是线性的。我们看到，上个季度最大的客户在本季度出现了一些停滞。但我们本财年最大的客户，在过去几个季度一直处于下滑状态，现在已经回升。所以，我们确实在努力应对这种起伏变化。再次强调，我们拥有长达12个月的业绩预测，在某些情况下，我们甚至能与客户建立更长期的合作关系，以便更好地进行管理。虽然很难准确预测未来几个季度的业绩走向，但希望以上内容能让您大致了解我们目前的实际运营情况。
楼主
操作员
你的下一个问题来自 Tore Svanberg 与 Stifel 的合作系列。
TS
托雷·斯万伯格
是的，祝贺你们取得了如此优异的成绩。比尔，我有个关于你们三条新产品线的问题，显然它们都属于光通信领域。首先，您能否详细说明一下你们在系统级产品方面投入了多少精力？因为很明显，在铜缆领域，你们也有系统级产品，但在光通信的这三个领域，我们应该假设其中有多少是系统级产品呢？然后我还有一个后续问题。
西布朗
威廉·布伦南
是的。我们一直强调，我们计划继续在系统层面扩展产品组合。ALC 和 ZF 光器件都是光解决方案。OmniConnect 系列产品最初将基于铜缆，之后我们会提供近封装光器件选项。我认为，从为客户创造价值的角度来看，我们非常注重提供远超标准要求的非通用（非 IEEE）标准产品。ZF 光器件就是一个很好的例子。早在 18 到 20 个月前，我们就收到许多客户的强烈反馈，他们表示可靠性是首要考虑因素，因为大家对构建 AI 集群时遇到的问题越来越熟悉。因此，在 OCP 大会上，我们与一位客户探讨了如何将产品集成到更高层级的库存中，以及如何将其集成到该客户 AI 集群的网络软件中。因此，我们的核心理念是：如何提供更丰富的可视性、更多的遥测数据，以及如何在网络层面上使这些信息可用并可操作？我们为客户创造的机会，实际上就像是为链路设置故障指示灯一样，能够实时感知集群内所有链路的状况，一旦信号完整性低于该阈值，系统就能有序地采取措施，例如在链路抖动可能导致整个集群崩溃之前，将相应的 GPU 从集群中移除。 因此，这种增值方式完全是创新性的，它定义了一种新型的光连接方式。它非常注重可靠性，而这种可靠性正是基于传统的基于激光的光收发器。所以这是一笔巨大的投资。我们交付了一个定制的光 DSP。整个飞行员遥测平台是我们多年来一直在研发的，我们进行了大量专门的开发工作，以实现与光 DSP 的紧密耦合。然后将其集成到交换机级别的 SDK 中——这些都是系统层面的工作，是产品上市所必需的。说到 ALC（自动激光控制），我之前也提到过。它具有颠覆性意义。它从根本上改变了光源，从而在地面上实现了更高的可靠性。说到我们 Omnionnect 系列的首款齿轮箱，它采用的是铜缆解决方案，但它重新定义了内存到计算机或内存到 XPU 的连接方式。当我们考虑另一种方案——采用 HBM 内存时，所有组件都集成在一个封装内，并且需要在极其严苛的散热环境下运行，这直接关系到可靠性。因此，将内存移至 10 英寸之外，不仅突破了封装内 I/O 密度较低的逻辑和物理限制，而且真正消除了将大量内存与 XPU 集成在单个封装内所产生的热量所带来的可靠性问题。所以，这实际上是光纤和铜缆的结合。但再次强调，我们对传输介质持开放态度。我们对这些解决方案的具体实现方式持开放态度，无论是铜缆还是光纤。 它最终为客户提供的解决方案比目前市场上现有的解决方案要好得多。
TS
托雷·斯万伯格
这很有帮助。我还有一个后续问题，我对 112G VSR SerDes 技术非常感兴趣。我记得您之前提到过，它会采用铜缆，但最终也会有光纤解决方案。我很好奇，您是否需要开发一些硅光子技术？或者说，它仍然可以在纯硅领域找到解决方案？
西布朗
威廉·布伦南
是的。关于专为此应用开发的 SerDes，我喜欢市场上关于谁拥有最好的 SerDes 的争论，很多时候，人们喜欢认为最长的 SerDes 显然是最好的。但我们的看法不同。我们真正从应用特定的角度来看待这个问题。因此，当我们考虑向 XPU 客户提供需要集成的 IP 时，我们会考虑如何实现最小的封装尺寸和最低的功耗。最终，凭借我们在最大光刻芯片上开发的这款 VSR SerDes，我们可以集成 1200 个这样的 SerDes，从而创造 120Tbps 的潜在带宽。这是前所未有的。这是尚未实现的，尤其考虑到其传输距离达到 10 英寸。其他竞争解决方案的传输距离通常只有 1 英寸甚至更短。因此，这基本上迫使芯片之间进行直接连接，而不是将芯片移出封装。所以这是一项真正的突破。我认为这款 SerDes 是同类产品中的佼佼者，它不仅能为存储器提供 I/O 解决方案，还能从横向扩展或纵向扩展的角度，以及近封装光学器件的长期应用，催生出一系列解决方案。近封装光学器件将充分利用我们在 microLED 领域所做的工作。因此，第一步是 ALC（自适应逻辑电路），然后我们将把这项技术应用到其他一些颠覆性应用中，例如近封装光学器件。
楼主
操作员
你的下一个问题来自美国银行的 Vivek Arya。
和
维韦克·阿亚
比尔，你的四位客户目前在哪些应用中使用 AEC？又有哪些应用他们尚未采用 AEC？展望明年，大家都在讨论共封装光器件的出现。我希望你能谈谈这会对你的客户目前或未来使用 AEC 产生哪些影响？
西布朗
威廉·布伦南
我们之前讨论过的不同应用场景包括：首先是前端网络连接，这当然是我们几年前与首位客户合作时率先实现规模化部署的应用。我们也讨论过作为人工智能集群后端网络一部分的横向扩展机会。第三个应用场景是交换机机架。与购买装满交换机的机箱不同，这种方案可以将交换机垂直堆叠在机架中。机箱内的背板连接将变为机架内的短电缆连接。以上是我们讨论的前三个应用场景，目前我们已经为不同的客户在生产环境中部署了这三个场景。虽然我们尚未完全覆盖所有客户，但这三个应用场景都已投入生产。我认为，目前唯一一个规模较大的应用场景是纵向扩展网络，随着网络规模从机架级扩展到行级，最终将取决于部署的密度和机架数量。说到共封装光学器件，这其实是一个持续了12年的话题，我从事这个行业以来，关于转向共封装的讨论一直不断。随着时间的推移，它的名称或缩写也发生了变化。但我认为，在它真正大规模普及之前，必须先解决一些众所周知的难题，首先是可靠性、可维护性、维护成本以及成本等问题。我们相信，从功耗和可靠性的角度来看，存在着一些更优化的解决方案。 我们正致力于将这些解决方案推向市场，甚至可能与人们谈论共封装光学器件的时间框架相同。虽然已经进行了很多演示，但我们并没有看到很多客户大规模采用这些方案，从而对我们产生影响。我认为可以肯定地说，从连接的角度来看，可靠性绝对是重中之重。 所以我觉得我们——这显然是市场上交易量最大的部分，我们认为这种情况短期内不会发展到首席产品官 (CPO) 级别。
和
维韦克·阿亚
另外，我很好奇，从每通道 100 GB 到 200 GB，你们的平均售价 (ASP) 提升幅度与从 50 GB 到 100 GB 过渡期间的提升幅度相比如何？随着你们开始向 200 GB 过渡，竞争格局是否发生变化？这项新应用是否为一些竞争对手创造了更大的机会？
西布朗
威廉·布伦南
我认为这个问题比简单地考虑从一条车道速度提升到更快的车道速度要复杂得多。我们的平均售价 (ASP) 高度依赖于 SKU 中的连接器数量、连接器内使用的设备以及连接的长度。因此，可以肯定地说，从 50G 到 100G 的提升确实带来了一定的增长。我相信从 100G 到 200G 也会有增长，但我无法简单地将其归类。但我确实认为，随着车道速度的提升，我们自然会获得优势。
楼主
操作员
你的下一个问题来自奎因·博尔顿与尼德姆公司合作的系列文章。
四分卫
奎因·博尔顿
恭喜你们取得如此佳绩，前景一片光明。比尔，我有个关于供应方面的问题。我看了你们发布的 10-K 报告，你们把 Bizlink 列为 AEC 电缆制造的唯一供应商。显然，你们的预测规模正在迅速扩大。你们对 AEC 电缆的供应情况如何？目前是否存在任何需要解决的限制？关于供应方面，还有什么需要特别注意的吗？
西布朗
威廉·布伦南
我认为我们即将进入一个需要更频繁地讨论供应限制的时期。就我们的 AEC 产量而言，我认为我们与合作伙伴的产能不会构成问题。过去一年我们已经证明，我们可以在很短的时间内大幅提升产能。这与晶圆代工厂的情况完全不同。因此，在过去的 2 到 3 个月里，我们确实看到关于明年以及未来几年市场晶圆总潜在需求的讨论显著增加。我认为，从需求角度来看，市场整体将很快达到一个几乎完全由代工厂产能自我调节的阶段。所以我不想就此发表太多争议性言论。但我认为，从先进节点的角度来看，关于晶圆层面产能限制的讨论将会更加频繁。就 Credo 而言，我认为有几点让我们拥有优势。我们之前讨论过——如果您还记得的话——我们的 [NYS-1] 工艺策略，那就是如果我们能够提供一流的功耗、芯片尺寸和性能，即使工艺几何尺寸比竞争对手更老，我们也会继续采用。多年来，我们成功地做到了这一点。目前，12 纳米工艺是我们的主力工艺。虽然它不像 3 纳米或 5 纳米工艺那样精密，但我们对自身在晶圆产量需求不断增长的现状感到非常满意。 但我还要说，我们的代工厂合作伙伴非常清楚，连接解决方案，尤其是尺寸相对较小的芯片连接解决方案，对于 GPU 的出货至关重要。没有连接解决方案，GPU 根本无法出货。所以我认为，基于以上几个原因，我们能够顺利解决这个问题。至于我们在 AEC 产品领域的合作伙伴，是的，我的意思是，这就是我们垂直整合的优势所在，因为我有一个系统级的供应链团队，确保所有为 AEC 提供组件的合作伙伴都能获得足够的透明度和承诺，以满足我们未来的需求。所以我认为——是的，问得好。我认为，随着我们进入 2026 年，这个问题将会非常热门。
四分卫
奎因·博尔顿
菲尔，关于我的后续问题，我查看了你们的前两大客户，我认为他们目前仍然是每通道 50G 或 25G 的带宽。但我还是想请你确认一下——感觉你们的 AEC 业务大部分仍然是每通道 50G 的带宽，而且听起来随着这些客户最终过渡到每通道 100G，你们的平均售价 (ASP) 可能会有所提升。我不会问你他们具体何时会过渡，但我认为目前还没有发生。我希望你能确认一下，前两大客户是否仍然是每通道 25G 或 50G 的带宽。
西布朗
威廉·布伦南
我可以确认，我们目前已在生产环境中提供每通道 25G、50G 和 100G 的方案。而且，我们业务增长最快的部分之一就是每通道 100G 解决方案的出货量。所以——是的，您说得对，要对其进行分类并不容易。但我认为，随着时间的推移，您会看到所有客户都转向每通道 100G 的方案，并在未来两到三年内逐步过渡到每通道 200G 的方案。因此，总的来说，我认为您所指的趋势，我们可以说，随着市场向更高速度发展，我们将会看到增长。
楼主
操作员
你的下一个问题来自 ROTH Capital Partners 的 Suji Desilva。
SD
苏吉瓦·德·席尔瓦
恭喜你取得的进展。或许你可以谈谈你现在的客户情况。在你第一次上市时，你只有寥寥几个客户，而现在你可能已经有了5个客户。我知道你接触到了一些超大规模企业，但它们的使用率并没有达到10%以上。那么，你尚未渗透的客户和那些每个季度使用率都超过10%的客户之间有什么区别呢？
西布朗
威廉·布伦南
我们把每个超大规模数据中心都视为一个几乎不同的市场。虽然它们可能都在尝试解决同一个问题，但解决这些问题的方法却多种多样。因此，网络架构对于我们每个客户而言都是非常具体的。我可以告诉大家，我们参与的第一个项目通常会促成同一客户内部的许多其他项目。就目前而言，我们想到的客户群包括美国的 6 家超大规模数据中心和亚洲的几家。但我认为，我们将越来越多地关注下一级客户，因为我认为，通过下一代数据中心，我们能够实现非常可观的增长。总的来说，我认为，就我们的业务而言，本季度对我们来说意义非凡，因为我们展现了一条通往更加多元化业务的道路，这不仅体现在客户群上，也体现在协议方面（例如 PCIe），以及通过我们的系统级解决方案拓展更广泛的市场，从而扩大了整体潜在市场规模。所以仔细想想，我们首先讨论的是 OmniConnect，我们实际上是在系统层面解决芯片间的连接问题。说到重定时器，这些连接的距离可能达到 0.5 到 1 米，通常位于设备卡或交换卡上。然后我们考虑 AEC，连接距离可达 7 米。我们考虑 ALC，连接距离可达 30 米，而 ZF 光模块的连接距离可达 1 公里甚至更远，具体取决于数据中心内的最大传输距离。因此，在过去的 90 天里，从新闻角度来看，这可能是最具变革性的进展。我们已经为此努力了大约 18 个月。 但现在能够谈论这件事，我认为这为公司长期发展指明了一条更加多元化的道路，因为我们正在考虑在未来几年内将公司年收入从 10 亿美元提高到 50 亿美元甚至更高。
SD
苏吉瓦·德·席尔瓦
好的。感谢您对产品的分类。我的另一个问题是关于生产的。我知道对于 AEC 产品，你们是自行生产电缆并销售整套电缆解决方案。ALC 产品也是同样的策略吗？是采用模块式生产还是电缆式生产，或者外包生产？任何相关信息都将不胜感激。
西布朗
威廉·布伦南
ALC 的战略将与 AEC 的战略非常相似。我们计划掌控整个技术栈，对整个系统解决方案负责。因此，随着发展，我们将看到它与我们目前在 AEC 中使用的模式非常相似。
楼主
操作员
你的下一个问题来自 Vijay Rakesh 与瑞穗银行的合作项目。
VR
维杰·拉凯什
Bill 和 Dan，恭喜你们！关于规模扩张，我有个小问题。你们预计营收会在 2026 年下半年开始增长吗？我记得你们提到过 2027 年会推出主动式音频数据线 (AD Cable) 和主动式音频控制线缆 (ALC)。是这样安排的吗？
西布朗
威廉·布伦南
就规模化发展而言，我们将以 PCIe Gen 6 解决方案进军市场。当然，在此期间我们也会考虑 Gen 5，但实际上，我们的产品主要面向 Gen 6。我们将同时推出重定时器和 AEC，并且我们认为这两者都蕴藏着巨大的市场机遇。从长远来看，这将推动更高通道速度的发展。PCIe Gen 7 绝对是我们正在讨论的话题。我们将向市场提供符合 Gen 7 协议的产品，即每通道 128 Gbps 的协议。此外，关于每通道 200 Gb 的讨论也十分热烈。随着时间的推移，这场协议之争将会平息，最终可能会有 1、2 甚至 3 种协议投入生产。我们对此充满信心，因为目前所有关于每通道 200 Gb 的讨论都使用相同的 IEEE SerDes。因此，我们一直致力于在每通道 200 Gb 时代保持协议无关性。我还要说明的是，我们讨论过的所有产品，包括 AEC 和 ALC，都将提供可扩展的解决方案。如果市场朝着更长距离的连接发展，我们肯定也会转向 ZF 光模块，但这还有待确定。
VR
维杰·拉凯什
明白了。从长远来看，正如您所说，您显然看到了强劲的 AC（交流电）增长势头。随着光纤 DSP（光 DSP）也开始增长，我们应该如何看待毛利率走势？从长远来看，毛利率应该如何变化？
DF
丹尼尔·弗莱明
是的。我们一直以来都坚持认为，毛利率的长期预期在63%到65%之间。目前我们的毛利率略高于这个预期，但我们预计长期来看不会如此。如果着眼于中期，我们给出的中值目标可能是65%。因此，我们目前的毛利率将接近长期预期的上限。但从长远来看，我预计毛利率最终会稳定在一个我们这类公司历史上经常达到的水平。
楼主
操作员
你的下一个问题来自 Sean O'Loughlin 和 TD Cowen 的连线。
所以
肖恩·奥洛克林
当然，祝贺你们取得如此佳绩。我有个关于 ALC 技术以及你们与 Hyperlume 关系的问题，特别是 Bill，你刚才提到你们在过去 18 个月左右一直在研究这项技术。我猜想，这大概就是促成此次收购的原因。那么，能不能谈谈这方面？如果到了 2027 年、2028 年，ALC 技术还没有实现量产，这是因为你们还在努力解决技术难题，还是因为市场发展方向与你们预期不符？
西布朗
威廉·布伦南
我认为早在几年前，我们就开始对 microLED 技术产生了浓厚的兴趣，将其视为一种能够真正打造差异化产品的选择。首先，我们计划利用 ALC 技术，然后解决近封装光学器件的一些难题。最初我们接触的几家公司都是独立公司。最终，我们在今年早些时候决定将这项技术及其团队纳入公司内部，以便能够更准确地预测产品上市时间。因此，在过去 18 个月到 2 年的时间里，我们积累了宝贵的经验。我们与 Hyperlume 团队强强联合，我们认为目前的关键在于执行。这项技术本身已经走在正确的道路上，正在稳步发展。现在的问题是如何将其推向市场。因此，我有信心在 2027 财年推出产品，并在 2028 财年实现初步产能爬坡。就我们对这款产品能否引起客户共鸣的信心而言，我认为我们拥有多年将新产品和各类产品推向市场的经验。从与客户的初步沟通来看，我认为客户接受这款产品方面不存在任何重大障碍。这将是一套完整的解决方案，以线缆的形式交付。关键在于，当我们兑现对可靠性、能效和系统成本的承诺时，其成本与 AEC（自动电气控制）相当，但线缆更细更长。我的意思是，这真是一款完美的产品。因此，我再次强调，这更多的是一个执行上的挑战。 我对我们现有的团队以及未来 12 个月内计划进行的人员补充感到非常满意，以确保我们把这件事做好。
所以
肖恩·奥洛克林
是的。接下来我想快速问一下关于 ZF Optics 的问题。考虑到他们提供的是系统级解决方案，ZF Optics 平台的目标传输速率（线速率或通道速率）是什么？还是说它相对来说比较通用，可以应用于 50G、100G、200G 等各种单通道传输速率的应用场景？
西布朗
威廉·布伦南
这项技术可以全面应用。我们首款投入生产的产品是单通道 100G，目标是 800G 端口。当然，1.6T 的带宽也是有保障的。如果客户希望推出单通道 50G 的产品，我们也能满足他们的需求。
楼主
操作员
你的下一个问题来自克里斯托弗·罗兰与萨斯奎哈纳的血统。
CR
克里斯托弗·罗兰
恭喜你们取得了如此惊人的成绩！没错，这些成绩很可能要颁给丹了。你们的表现，以一种非常好的方式，彻底颠覆了我之前的预测。我们之前讨论过——你们提到了超过170%的同比增长。或许我们可以设定一个区间，或者讨论一下明年的情况，显然增速会放缓。但你们认为我们明年还能保持与华尔街预期相近的增长速度吗？还是说，鉴于本财年的出色业绩，你们认为增长速度需要略微下调？任何关于明年增长率的预测都将非常宝贵。
DF
丹尼尔·弗莱明
是的。我在事先准备好的发言稿中明确提到，到2027财年，营收将实现个位数中段的环比增长。这是我们设定的预期。如果你回顾一下之前的业绩，就会发现我们可能在三四个季度前就设定了这个预期，而且我们实际业绩已经超过了预期。当然，情况可能会有所变化，但我们并没有设定任何与之前不同的预期……
CR
克里斯托弗·罗兰
好的。好的。我不太确定，我们之前是不是已经达到了个位数中段的较高水平？考虑到更好的业绩，我们是不是应该把预期降低一些？丹，我的第二个问题是关于运营支出（OpEx）的。下个季度预计会有相当大的增长。我们可以谈谈这个。这仅仅是因为新来了一批工程师吗？还是说这是一次性的？我们是不是应该把这个增长幅度应用到未来每个季度的预测中？我们应该怎么考虑这个问题？或者，你觉得运营支出占收入的比例大概是多少？如果这样更容易讨论的话，你可以用任何你觉得合适的方式来表达。
DF
丹尼尔·弗莱明
是的。首先，我想说明的是，我们正在持续控制运营支出，以支持我们预期的收入增长。正如您所知，比尔提到的所有这些项目和增长支柱都需要较长的酝酿期，而且都需要工程师和工程人才来执行。因此，我们认为我们目前处于非常有利的位置。我们第三季度的运营支出指导值比过去几个季度都要高，中值为 22%。但如果您深入分析我们的季度报告，就会发现我们的研发支出在第二季度环比下降。因此，从某种程度上说，我们正在弥补这一小幅下滑。简而言之，我们给出的指导值中值为 7000 万美元，这确实设定了一个新的基准。此外，这其中还包括与项目相关的额外支出以及新增的招聘。我们已经将 Hyperlume 团队纳入麾下。这个数字包含了诸多不同的因素。但是，如果你把这个数字代入你的模型，并且假设第四季度环比略有增长，那么从 2025 财年到 2026 财年，运营支出同比增长率将达到 50%左右——这一点我也在准备的发言稿中提到过。希望这对你有所帮助。
楼主
操作员
你的下一个问题来自卡尔·阿克曼在法国巴黎银行的行列。
这
卡尔·阿克曼
如果可以的话，我有两个问题。首先，能否请您解释一下为什么现在要将您的有源电缆知识产权授权给第三方，以及这项协议如何体现您在 AEC（建筑、工程和施工）市场中形成的竞争优势？
西布朗
威廉·布伦南
为了更好地说明我们向美国国际贸易委员会 (ITC) 提交的案件背景，我想先说明一下，Credo 在过去七八年里开创了建筑、工程和施工 (AEC) 市场。我们投入了数千万美元用于研发这些产品所需的创新技术。令人欣慰的是，该产品类别已经实现了我们预期的数十亿美元市场潜力。在此过程中，我们一直与市场上的其他企业以及有意进入该市场的企业保持密切沟通，告知他们我们拥有知识产权，并且我们致力于确保这些知识产权得到尊重。因此，我们最终认为有必要向 ITC 提交案件，因为我们没有得到足够的尊重或认可，也没有意识到 Credo 和我们的工程团队已经为市场发展奠定了坚实的基础。所以，我们对目前的状况感到非常满意。我们从未想过，如果只有一个供应商，这个市场就能蓬勃发展。我们的客户都希望有多家供应商可供选择。最终，我们目前为止的三次洽谈都取得了不错的进展。还有几项洽谈正在进行中，甚至可能更多。这不会对我们的竞争格局产生任何影响。我们一直把竞争视为一种挑战，即如何更快地行动，并以客户期望的方式满足他们的需求。因此，关键在于首先满足他们的需求，首先确保产品经过验证，首先实现量产，并在量产过程中始终保持完美交付。这正是我们团队在工程和运营层面上的关注重点。 因此，我认为我们对自身的竞争力感到满意，也对我们迄今为止在保护知识产权方面取得的成果感到满意。
这
卡尔·阿克曼
明白了。这很有帮助，比尔。也许可以问丹一个问题。你知道你对几家超大规模客户的未来 12 个月都有清晰的了解。我想问的是，你向上修正后的预期与之前 960 多美元的预期相比，最大的差异是什么？我想，其中有多少仅仅是因为你第五家超大规模客户的业务增长，又有多少是因为现有项目订单量的增加，或者是因为其他一些客户新的 AEC 应用横向扩展和解耦机箱的增加？
DF
丹尼尔·弗莱明
我想说的是，这更像是一种普遍现象，而且这种情况在过去三到四个季度都存在。随着季度的推进，我们的预测持续走强，这也正是我们目前所处节奏的由来。所以这并非针对特定客户，而更像是一种行业趋势，而我们也从中受益。这就是我们所观察到的。
楼主
操作员
你的下一个问题来自摩根大通的 Joseph Cardoso。
杰西
约瑟夫·卡多佐
我的第一个问题，我想再次谈谈光收发器市场（不仅限于 DSP）的切入点。这显然是一个非常庞大且不断增长的潜在市场，但目前的行业利润率可能略低于你们的长期目标。所以，您能否花一点时间谈谈您是如何看待这里的利润空间的？另外，我还想了解一下，你们是只专注于销售完整的模块，还是有机会将 DSP、试点软件等组件集成到系统中，并将这些零抖动解决方案的基础模块销售给潜在客户？之后我还有一个后续问题。
西布朗
威廉·布伦南
是的。我们对这款产品的考量方式与我们对其他系统级产品的考量方式完全一致。我们将对整个系统级解决方案承担全部责任。因此，我们并非在当前的商品市场竞争。如果客户寻求的是通过我们即将推出的解决方案提升系统级可靠性，那么我们当然可以满足他们的需求。但这并非讨论市场上收发器的价格。这是一款真正的系统级解决方案。它融合了各种技术，包括数字信号处理（DSP）和我们开发的软件。而最重要的是，我们与客户之间保持着紧密的互动。我认为我们已经非常明确地表明了这一点，尤其是丹也明确表示，我们不会改变我们的长期毛利率模式。
杰西
约瑟夫·卡多佐
明白了。非常清楚，比尔。然后，关于本季度第五位客户，我可能还需要快速确认一下。也许这只是个例，但听起来他们本季度的业绩至少比上个季度要好，并且已经有一些初步收入。我想确认一下是否真是如此，以及考虑到这位客户在今年下半年的表现，他/她是否有可能在下半年达到季度收入占比至少10%？还是说，分母的增长速度已经超过了这个机会？
西布朗
威廉·布伦南
凡事都需要时间。我认为，如果我们看看我们讨论的基数，就会发现几年前的10%这个数字与现在相比已经发生了相当大的变化。任何事物都需要时间来发展壮大。所以，当我们考虑第五个客户时，我们首先想到的是今年的初始收入。这个客户在本财年内不太可能达到10%的占比。但我认为，这个客户有潜力在未来达到10%的占比——尤其是在我们首先从季度层面考虑，然后再考虑年度层面的情况下。毫无疑问，他们的规模足以推动达到这个数字，但这需要时间。
楼主
操作员
最后一个问题来自塞巴斯蒂安·纳吉和威廉·布莱尔。
南卡罗来纳州
塞巴斯蒂安·赛勒斯·纳吉
恭喜你们取得了不错的成绩。为了节省时间，我将两个问题一起问。第一个问题是，Credo 的优势在于它不受底层计算设备的限制，可以是商用 GPU 机架、ASIC 机架，甚至是 CPU 服务器。能否请您谈谈目前贵公司有多少业务依赖于 ASIC 芯片部署，又有多少业务依赖于商用芯片部署，以及未来一年这一比例的走势？第二个问题是关于贵公司客户的采购时间安排。AEC（建筑、工程和施工）采购与 GPU 或 ASIC 采购的同步性如何？客户通常是先采购还是后采购？如果他们在订购 GPU 之前就采购，是否存在库存积压的风险？
西布朗
威廉·布伦南
我们无法具体说明 GPU 中哪些是自主研发的，哪些是市面上已有的。我们实际上并没有这样追踪。我可以肯定地说，您提到的第一个问题完全正确，我们对部署的 GPU 类型并不在意。从部署的角度来看，关于您提出的第二个问题，我认为所有产品的订购方式都能确保所有必要的组件同时交付。我们的客户面对的是一个非常复杂的供应链。但我认为他们会将连接解决方案与 GPU 一起订购。因此，从产品交付到最终部署，我们对整个供应链都有相当清晰的了解。这样，我们就能很好地掌握每个客户合作伙伴的库存情况。我们非常满意，目前库存中并没有太多产品积压。
楼主
操作员
布伦南先生，没有其他问题了，现在我把电话交还给您，请您做总结发言。
西布朗
威廉·布伦南
是的，谢谢。非常感谢大家对 Credo 的浓厚兴趣。我们会尽快和大家联系。由于我们目前的计划有所调整，通话可能会比较仓促，也会稍有延迟。再次感谢大家的关注。非常感谢！
楼主
操作员
今天的电话会议到此结束。您可以挂断电话了。
CRDO的护城河和公司质地要比LITE强得多，市场就是那么疯狂，坚定持有CRDO，发展空间不可限量。