杨柳小风
· 北京
以下是星源材质（300568.SZ）2025年半年报的核心分析，基于最新披露的财务数据及行业背景：
一、财务表现：营收增长但利润承压
收入端韧性显现
公司上半年实现营收18.98亿元，同比增长14.78%（2024年同期为16.54亿元），主要受益于全球锂电隔膜需求增长，尤其是动力电池（电动汽车、电动自行车）和储能电池领域的需求放量。第二季度单季营收10.1亿元，同比增速放缓至7.4%，反映行业阶段性压力。
净利润大幅下滑
归母净利润1.00亿元，同比锐减58.53%；扣非净利润仅4356万元，同比下降75.41%，创近年新低。
核心原因：
价格战持续：隔膜行业供大于求，2025年湿法基膜价格同比下滑约14%，干法隔膜虽年初涨价20%-30%，但二季度竞争加剧压制盈利空间。
成本压力：新产能（佛山、瑞典基地）扩张推高折旧及财务费用，上半年财务费用达1.21亿元，叠加原材料聚乙烯（PE）涨价，毛利率承压。
减值计提：为应对库存跌价风险，公司计提存货减值（参考2024年中报计提0.8亿元），进一步侵蚀利润。
二、经营亮点：现金流改善与战略布局
现金流显著优化
经营现金流净额5.36亿元，同比大增132.4%，反映公司回款能力增强及营运效率提升，为技术投入和海外扩张提供资金支持。
全球化与技术储备推进
海外市场突破：马来西亚工厂（20亿平方米产能）2025年6月建成，订单饱和；瑞典基地（5亿平方米）预计Q3试产，推动海外收入占比向35% 以上提升（2024年为30%），高溢价业务缓解国内价格压力。
固态电池技术领先：刚性骨架膜、固态电解质膜通过宁德时代、亿纬锂能等客户认证，虽上半年仅贡献0.5亿平方米出货（单价4元/平），但为下一代电池技术竞争奠定壁垒。
三、风险与挑战
行业竞争白热化
头部企业（如恩捷股份）规划产能超100亿平方米，若供给过剩加剧，隔膜价格可能进一步下探，压制毛利率修复。
产能扩张的财务负担
资产负债率升至57.43%（较2024年同期增10.76个百分点），瑞典工厂爬坡及海外订单交付延迟可能加剧现金流压力。
技术迭代不确定性
固态电池量产进度（如中科深蓝汇泽产线预计2025年底投产）若晚于预期，高附加值产品短期难贡献利润。
四、未来展望：下半年能否触底反弹？
短期承压，长期布局占优：尽管利润下滑超预期（此前预测净利润3.5-4.5亿元），但公司通过海外产能释放（马来西亚工厂）、产品结构优化（湿法隔膜占比60%+）及固态电池商业化，有望在2025年下半年逐步修复单位盈利。
关键观察点：Q3隔膜价格走势、瑞典工厂产能爬坡进度及固态电池订单落地情况，将决定全年业绩拐点。