$博力威(SH688345)$ 博力威估值分析：是否被市场低估？
我对博力威（688345.SH）是否被市场低估以及2026年合理估值进行分析。分析将结合公司财务数据、业务分部、行业前景，并采用分部估值法（Sum-of-the-Parts Valuation）进行测算。以下是详细步骤和结论：
一、公司当前市场状况与财务表现
1. 最新股价与市值（截至2026年1月16日）：
◦ 股价：35.06元，总市值35.46亿元。
◦ 市盈率（TTM）为负（-138.09），因2024年亏损9660.78万元；但2025年扭亏为盈，前瞻市盈率逐步改善。
2. 财务复苏迹象：
◦ 2025年业绩亮眼：上半年营收13.45亿元（+62.25%），归母净利润3601.71万元（扭亏）；前三季度营收20.76亿元（+62.73%），净利润4853.66万元（+316.77%）。
◦ 盈利改善原因：储能电池和轻型车电池需求爆发，毛利率提升至18.45%（2025H1），经营现金流转正。
◦ 2024年亏损影响：因海外去库存、原材料价格下行及应收款计提，但利空已出尽。
3. 业务结构（2025年上半年收入占比）：
◦ 轻型车用锂离子电池：46.2%（收入6.22亿元），毛利率20.07%。
◦ 储能电池：17.7%（收入2.38亿元），毛利率26.60%（最高）。
◦ 消费电子类电池：21.9%（收入2.95亿元），毛利率15.46%。
◦ 锂电芯：5.1%（收入0.69亿元），毛利率7.69%。
◦ 其他业务：约9.0%（未明确部分，毛利率假设中性）。
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二、行业前景与公司竞争力
• 轻型车电池市场：全球需求CAGR约22%（2024-2027），受益于欧洲电助力车渗透率提升、东南亚"油改电"政策。
• 储能电池市场：便携/户用储能CAGR约39%，公司ODM市占率12%（全球第二）。
• 技术优势：大圆柱电芯（能量密度180Wh/kg）、钠离子电池（成本降15%）、半固态电池研发中，适配高端需求。
• 风险点：实控人减持套现（2025年减持303万股，约9276万元）；负债率升至66.13%（2025H1）。
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三、2026年分部估值法测算
分部估值法将业务拆解，按各分部增长、盈利能力和行业估值水平单独估值，再加总。
步骤1：预测2026年整体收入与净利润
• 收入预测：
◦ 2024年收入18.44亿元，2025年预期收入约28亿元（前三季度20.76亿元，Q4延续增长）。
◦ 参考行业CAGR 30%及公司扩张（印尼产能、望牛墩基地），假设2026年收入增长30%：
2026年预测收入 = 28亿元 × 1.3 = 36.4亿元。
• 净利润预测：
◦ 机构共识：2025年净利润0.84亿元，2026年1.43亿元（增速70%）。但西部证券AI预测更乐观（2026年2.6亿元）。
◦ 取谨慎值（因减持和竞争压力）：2026年归母净利润1.43亿元。
◦ 净利率约3.9%（1.43/36.4），与2025H1净利率2.62%相比，随规模效应提升。
步骤2：各业务分部估值
基于2025H1收入占比和行业特性，给各分部定价：
• 估值逻辑：
◦ 高增长/高毛利业务（如储能）给更高P/E；成熟业务给较低P/E。
◦ P/E参考同行：储能（派能科技等）20-30倍，轻型车（星恒电源等）15-20倍，消费电子10-15倍。
• 分部估值表：
业务分部 2026年收入预测（亿元） 净利润率假设 2026年净利润（亿元） 合理P/E倍数 分部估值（亿元）
轻型车电池 16.8（占比46.2%） 4.5% 0.756 18倍 13.61
储能电池 6.4（占比17.7%） 6.5% 0.416 25倍 10.40
消费电子电池 8.0（占比21.9%） 3.5% 0.280 12倍 3.36
锂电芯 1.9（占比5.1%） 1.5% 0.029 11倍 0.32
其他业务 3.3（占比9.0%） 3.0% 0.099 10倍 0.99
合计 36.4 - 1.580 - 28.68
• 关键假设说明：
◦ 净利润率：参考2025H1毛利率及费用控制（期间费用率降至13.64%），储能等高毛利业务净利率上修。
◦ P/E倍数：储能（高增长）给25倍，轻型车（稳健）给18倍，消费电子（成熟）给12倍，低于行业峰值以保守估计。
步骤3：整体估值与折现
• 2026年底合理估值 = 28.68亿元（分部加总）。
• 折现至现值（2026年1月）：假设年折现率10%（无风险利率+风险溢价），
现值 = 28.68 / (1+10%) ≈ 26.07亿元。
• 当前市值35.46亿元高于现值26.07亿元，显示可能高估约36%。
四、是否被市场低估？
• 结论：当前市值35.46亿元略高于合理估值（26亿元），存在高估嫌疑。
◦ 支撑因素：2025年业绩复苏、储能赛道高增长（CAGR 39%）、钠离子技术潜力。
◦ 压制因素：实控人减持信号负面、负债率攀升、竞争加剧（宁德时代等巨头下沉）。
• 敏感分析：
◦ 若采用乐观预测（2026年净利润2.6亿元），合理估值可达52亿元（P/E 20倍），则当前市值被低估46%。但该预测激进，需观察产能落地情况。
◦ 当前股价已反映2025年扭亏预期，但2026年增长能否兑现存疑。
五、投资建议与风险提示
• 短期观点：业绩拐点已现，但减持压力和估值偏高制约上涨空间。建议观望，等待回调或2026年业绩验证。
• 长期看点：储能、钠离子电池、东南亚市场是增长引擎，若净利润持续超预期（如2026年达2亿元+），估值可修复至40亿元+。
• 关键风险：
◦ 实控人进一步减持。
◦ 价格战侵蚀毛利率（电池行业产能过剩）。
。 新技术迭代不及预期。
注：估值基于公开搜索结果和合理假设，实际值需随财报动态调整。分部估值法较适合多业务公司，但依赖增长率、PE等参数，存在主观性。