中国电力2025年中报分析

中国电力（2380.HK）2025年中期业绩及竞争力综合分析：

📊 一、2025年中报核心业绩表现

1. 营收与利润

- 营业收入：238.58亿元（人民币，下同），同比下降9.87%，主因市场化交易电价下行及火电售电量收缩。

- 归母净利润：25.87亿元，同比增长0.65%，增速放缓但仍保持正增长，主要依靠清洁能源板块盈利支撑。

- 毛利率：虽未披露具体值，但燃料成本优化（如长协煤兑现率提升）部分抵消电价下滑影响。

2. 业务分项表现

- 清洁能源：

- 水电板块受益于来水改善，利润同比大幅提升（2024年水电利润增13.4亿元），成为盈利稳定器。

- 风光装机持续扩张，2024年风电/光伏利润占比达75%，但2025H1受电价下行拖累增速放缓。

- 火电业务：营收占比下降，但燃料成本控制（入厂标煤单价连续3月环比降）支撑利润韧性。

3. 现金流与负债

- 经营性现金流充沛（2024年中期170亿元），覆盖净利润2.7倍；有息负债率降至51.5%，融资成本3.8%为行业最低。

- 资产负债率30.68%，偿债能力稳健（速动比率1.18），支撑高分红策略。

:zap:️ 二、核心竞争力分析

✅ 核心优势

1. 清洁能源转型领先

- 装机结构：截至2024年底清洁能源装机占比80.12%（同比+4.73pct），2025年目标超90%，居行业前列。

- 资产注入预期：国家电投承诺3年内注入剩余20GW水电资产（当前仅整合6GW），大幅增厚长期盈利潜力。

2. 集团资源与技术协同

- 背靠国家电投（全球最大新能源投资商），获取低度电成本技术（风电/光伏度电成本0.18/0.25元，领先行业10%-15%）。

- 覆盖全国21省，三北地区风电利用小时超2300小时，项目IRR达12%-15%。

3. 财务与分红优势

- 高股息防御性：派息比例提升至60%，当前股息率超7%（H股历史低位），显著高于同业（华润电力5.5%、三峡能源3.2%）。

- 融资成本行业最低（3.8%），财务费用同比降12%，支撑资本开支灵活性。

⚠️ 主要挑战

1. 电价市场化波动

- 2024年市场化交易电量占比47.3%，电价下行压力持续（2025H1营收降9.87%）。

2. 火电收缩阵痛

- 传统火电营收占比萎缩，转型期业绩依赖清洁能源增量对冲。

3. 区域限电风险

- 新能源装机集中区域（如西北）限电率上升，可能压制风光项目利用率。

:rocket: 三、未来增长引擎

1. 清洁能源装机放量

- 2025年规划新增风电/光伏装机超5GW，年底清洁能源占比目标90%+。

- 储能配套加速（2025年规划5GWh产能），提升绿电消纳与溢价能力。

2. 绿电交易与碳资产变现

- 2024年绿证交易量同比增140.8%，绿电溢价收益超预期；CCER重启后碳资产开发潜力巨大。

3. 集团资产整合红利

- 核电资产注入预期（国家电投承诺3年内整合），或开启第三增长曲线。

💎 四、竞争力评级与投资策略

核心逻辑：中国电力的竞争力锚定于 “清洁能源占比+集团赋能+高股息”三角模型：

- 护城河（A）：国家电投资源支持+80%清洁能源装机壁垒。

- 成长性（A-）：20GW待注入资产+储能/绿电溢价拓展空间。

- 风险点：电价波动与限电率需持续跟踪。