首钢资源2025年中报分析

首钢资源（00639）2025年中报及行业背景的核心竞争力综合分析，结合财务表现、资源禀赋、市场动态及战略布局展开：

📉 一、财务表现：盈利承压但边际改善显现

1. 净利润大幅下滑

- 2025年上半年归母净利润4.0亿–4.2亿港元（同比下降52%–50%），主因精焦煤实现售价同比下跌约45%，主要产品市场价格同比下滑41%。

- 煤质变化冲击：自2024年7月起全面转入下组煤层开采，高价值的低硫精焦煤停产（低硫煤销量占比从28%骤降至1%），导致产品结构劣化，进一步拖累均价。

2. 成本控制与现金流韧性

- 经营现金流保持健康（2024年全年23.7亿港元），资产负债率低（2024年流动比率4.25、速动比率4.19），财务风险可控。

- 公司通过提高开采效率、优化燃料结构等措施对冲成本压力，但短期难以完全抵消售价下跌影响。

⛏️ 二、资源禀赋与开采瓶颈

1. 资源储备与开采瓶颈

- 拥有山西柳林县兴无、金家庄、寨崖底三座焦煤矿，配套坑口洗煤厂，具备垂直一体化生产优势。

- 煤质不可逆下滑：下组煤层开采导致硫含量升高，低硫煤永久性停产，中长期资源禀赋弱化，需通过洗选技术升级弥补品质差距。

2. 产能利用率与产量

- 2024年精焦煤产量316万吨（同比-3%），销量微增1%，但高附加值产品占比锐减。

- 当前产能利用率未披露，但市场反弹后需求回升或推动产能释放（如2025年6月价格反弹35%）。

🔥 三、市场环境：需求回暖和价格反弹机遇

1. 焦煤价格触底反弹

- 35%价格涨幅：2025年6月中旬至7月，精焦煤车板价从968元/吨快速反弹至1,308元/吨，主因：

- 供应受限：政策收紧导致国内焦煤供应收缩；

- 需求强劲：钢材出口同比+9.2%（5,814.7万吨），铁水日均产量240万吨高位，焦炭价格连续提涨。

2. 下游产业链联动增强

- 关联企业首钢股份（000959）上半年净利润同比+66.45%，高端产品（汽车板、电工钢）放量，间接支撑焦煤需求韧性。

⚙️ 四、关联协同与战略突围

1. 集团内协同潜力

- 首钢集团旗下钢铁板块（如首钢京唐）推进高端化与绿色转型，中厚板、汽车板产量增长，或优先采购首钢资源焦煤，形成内部供应链协同。

- 绿色低碳技术（如大废钢比冶炼）降低焦煤依赖，但短期焦煤仍是炼钢核心原料。

2. 成本效率与技术升级

- 通过智能化开采、洗煤工艺优化提升中高硫煤附加值（如脱硫技术），应对煤质变化挑战。

- 参考首钢京唐“极致降本”经验（铁成本行业第三），成本管控或成盈利修复关键。

⚠️ 五、风险与挑战

1. 价格波动与盈利脆弱性

- 净利润对焦煤价格敏感度高（售价每降10%，利润或下滑超20%），若Q3价格回落至1,100元/吨以下，盈利修复将中断。

- 低硫煤资源枯竭导致长期定价能力削弱，需依赖技术升级维持竞争力。

2. 地域与政策风险

- 收入完全依赖中国市场，抗外部风险能力弱；环保政策趋严或增加开采合规成本。

💎 六、竞争力总结：资源型企业的攻守平衡

首钢资源的竞争力模型呈现 “资源储量+成本韧性 - 品质劣化” 特征：

- 短期机会：焦煤价格反弹（Q3均价若站稳1,250元/吨）+ 下游需求旺盛，H2净利润或环比增长超50%。

- 中期挑战：低硫煤枯竭倒逼技术升级，需通过洗选效率提升+硫分控制重塑产品竞争力。

- 长期布局：借力首钢集团绿色转型（如氢能炼钢技术），探索低碳焦煤技术路线，对冲资源衰减风险。

估值与市场预期：

- 当前PB 0.76x（行业均值1.2x），反映市场对资源禀赋弱化的担忧。

- 关键观察点：

- Q3焦煤价格能否维持1,250元/吨以上；

- 中高硫煤洗选成本能否降至800元/吨以下；

- 集团内采购占比是否提升至30%+。若上述条件达成，估值修复至1.0x PB可期；反之盈利波动性将持续压制估值上限。