中国燃气2025年中报分析

中国燃气（00384.HK）作为国内领先的跨区域综合能源服务商，其2025财年中报（截至2024年9月30日）揭示了其在复杂市场环境下的竞争力表现。以下从财务表现、业务板块、战略布局和行业地位等多维度进行分析。

📊 1. 财务表现：承压中显韧性

- 收入与利润：2025财年上半年营业收入为357.34亿港元（同比减少2.70%），归母净利润为17.61亿港元（同比减少3.81%）。利润下滑主要受非经常性因素影响，包括政府采暖气补贴款延迟到账（同比减少5.41亿港元）及所得税增加。

- 现金流与分红：公司自由现金流持续改善，24/25财年自由现金流同比增8.7%至46.6亿港元。中期派息0.15港元/股，全年股息有望维持0.5港元/股，对应股息率约6.8%-8.0%，凸显高分红吸引力。

🔥 2. 核心燃气业务：毛差改善与顺价推进

- 气量结构：零售气量同比微增1.4%至93.33亿方，其中：

- 工业气量：同比+0.9%（受陶瓷、玻璃等地产关联行业拖累）。

- 商业气量：同比+4.8%（受益于"瓶改管"政策及消费刺激）。

- 居民气量：同比+3.6%。

- 毛差修复：销售毛差同比提升0.02元/立方米至0.59元/立方米，主要因居民气价顺价比例提升（截至期末已有62% 居民气量实现顺价，加权提价幅度0.29元/方）。公司预计2026财年毛差将进一步升至0.55元/立方米。

🏗 3. 接驳与工程业务：结构优化

- 居民接驳：新增接驳户数同比下滑14.0%至90.4万户（受房地产低迷影响），但工商业接驳量显著增长（工业+10.8%，商业+63.4%）。

- 工程业务：分部利润同比+36.25%，主要因公司积极推动"瓶改管"替换及工商业用户挖掘。

⛽ 4. LPG业务：短期承压

- LPG销量同比+1.9%至201.8万吨，但单位利润大幅下滑，分部利润仅0.02亿港元（同比-98.96%），受国际市场供需、地缘政治及"瓶改管"替代影响。

💡 5. 增值服务：第二增长曲线

- 分部利润同比+15.37%至10.02亿港元。公司通过"壹品慧"平台（拟分拆上市）向超5000万用户销售燃气设备、安全产品等，利润率高达26%（远超燃气销售），受益于国家消费刺激政策。

🌱 6. 综合能源：新兴布局

- 储能：累计签约/投建213.4/141.8 MWh，实现零的突破。

- 光伏：累计投建43.4 MW（同比+43.2%）。绿电业务收入虽基数低，但同比翻倍增长，未来有望贡献利润。

🛡️ 7. 护城河与行业竞争力

- 特许经营权垄断：覆盖662个城市（占全国地级市70%），管网长度超50万公里，用户超5000万，形成天然壁垒。

- 气源成本优势：拥有4座LPG码头及32条长输管道，海外采购成本比同行低0.08元/立方米。

- 数智化运营：AI巡检系统预警准确率99.2%，安检入户率72%，人力成本节省15%。

⚠️ 8. 风险挑战

- 气量增长压力：工业用气需求受宏观经济复苏缓慢制约，公司已将2025财年零售气量增速目标从5%下调至2%。

- 政策依赖：顺价机制执行进度（当前68%）影响毛差修复空间。

- 汇率波动：外币负债占比高，融资成本受汇率影响。

🔮 9. 未来展望

- 盈利预期：机构下调2025-2027财年归母净利润至39.55/44.37/48.66亿港元（同比增24%/12%/10%），对应PE 8.6/7.6/7.0倍。

- 战略方向：持续推进顺价、拓展增值服务、加速综合能源布局，并通过轻资产模式优化资本开支。

💎 结论：稳健的防御性龙头

中国燃气凭借区域垄断优势、高股息率（6.8%+）、及增值服务的高成长性，在行业中保持较强竞争力。短期虽受气量增速拖累，但毛差改善与现金流充裕提供安全边际。长期看，其向综合能源服务商的转型及用户价值深挖能力，有望开启第二增长曲线。