确成股份： 白炭黑龙头，产能最大，估值最低，增长最快

在市场上可能打着灯笼也难找到这么低估值，高确定成长的龙头公司：确成股份！

道哥首先对比了白炭黑领域内各家上市公司的估值。如下图，确成股份的产能国内最大，全球第三，PE估值最低的！

第二，确成股份的增长也是高确定性的。2024年底是38万吨产能，2025年底增加到43.3万吨。2024年产能利用率达到95.4%。2025年宣布继续扩产10万吨白炭黑和3万吨松厚剂。具体如下：

一）：国内外双轮驱动扩产，产能释放强化龙头地位

1. 国内扩产：产能结构优化与技术降本并进

• 稻壳工艺升级产能：安徽凤阳基地生物质（稻壳）高分散白炭黑技改项目已完成主体建设，2023年实现批量供货，配套设施预计2025年内完工。稻壳灰替代石英砂工艺使生产成本降低约20%，显著提升毛利率（较传统工艺高5-8个百分点），同时减少碳排放（符合欧盟碳关税政策及国内“双碳”目标）。

• 募投项目落地：福建三明基地IPO募投的7.5万吨绿色轮胎专用高分散白炭黑项目于2024年底建成投产，直接满足新能源汽车轮胎配套需求，产能利用率快速提升至90%以上（行业紧平衡下订单饱满）。

• 产能弹性管理：无锡基地通过自动化改造提升生产效率，产能利用率常年维持在95%高位，2024年总产能达38万吨（较2023年新增5万吨），产销率接近100%。

2. 海外扩产：全球化布局对冲贸易风险

• 泰国基地产能释放：一期产能利用率已达90%以上，2024年贡献净利润超6,000万元。作为首个海外生产基地，缩短与国际客户（如米其林、倍耐力）的物流半径，降低包装运输成本及汇率波动风险，提升抗国际贸易摩擦能力。

• 二期项目加速推进：泰国二期规划新增5万吨白炭黑产能，预计2025年底建成试生产，投产后将进一步巩固公司在东南亚市场的份额，并辐射欧美高端轮胎供应链。

• 产能战略意义：国内外产能占比动态平衡，分散化布局有效规避单一市场政策风险，同时增强全球定价话语权。

3. 扩产后的成长潜力

• 产能增量释放路径：

2025年国内技改产能及泰国二期产能逐步释放，叠加行业需求增长（尤其新能源汽车轮胎需求激增），预计2026年总产能达43.3万吨（全球第三大生产商），年复合增长率超15%。

• 成本与盈利杠杆效应：稻壳工艺降本增效+产能规模化摊薄固定成本，单位边际利润显著提升，产能爬坡期净利润增速将持续高于营收增速。

• 客户与市场覆盖深化：产能扩张直接匹配国际轮胎巨头的长期采购协议，尤其绿色轮胎渗透率提升驱动高分散白炭黑需求爆发，公司全球市占率有望从当前15%向20%以上迈进。

二）：产品高端化转型——微球项目开辟第二增长曲线

1. 二氧化硅微球项目的战略价值

• 技术壁垒与稀缺性：投资5亿元建设3,044吨/年二氧化硅微球项目，应用于生物医药（药物载体）、化妆品（防晒剂/消光剂）及半导体抛光材料等高附加值领域。该产品属高端精细化学品，国产化率低（目前主要依赖赢创、索尔维等进口），毛利率显著高于传统白炭黑。

• 产业化时间表：一期项目环评完成，2025年12月主体竣工，2026年上半年试生产；达产后预计新增年收入超4亿元，利润贡献6,500万元以上（占当前净利润10%-15%增量），成为公司盈利结构升级的关键引擎。

• 协同与延伸效应：依托现有沉淀法工艺平台开发微球技术，共享原材料（硅酸钠）、环保处理及供应链体系，降低研发转化成本；同步布局琼脂糖微球等关联产品，构建硅基新材料矩阵，拓展高端市场份额。

2. 高端产品升级对毛利/利润的提振机制

• 结构性盈利改善：微球等高附加值产品导入将提升整体毛利率，显著增厚利润弹性。例如牙膏用白炭黑及饲料载体已部分验证此逻辑，微球商业化将进一步放大盈利优势。

• 客户与市场分层：高端产品线吸引医药、美妆等新客户群（如化妆品原料商、药企），减少对轮胎周期性波动的依赖，形成“轮胎高分散白炭黑（基础盘）+高端应用（增长极）”的双引擎驱动模式，增强业绩抗周期能力。

• 国产替代加速窗口：高端二氧化硅市场进口依存度仍超60%，公司技术突破加速替代进程，亚太地区消光剂等细分领域市占率有望从当前10%-13%快速提升，获取进口替代红利。

三）：供需紧平衡格局下产能即利润，量价齐升确定性高

1. 当前市场供需状态验证扩产紧迫性

• 产能利用率打满印证供不应求：确成股份现有产能利用率持续维持95%以上（2024年产销率近100%），反映行业处于紧平衡状态。尤其高分散白炭黑产能结构性短缺（2024年需求缺口扩大），直接推升产品议价能力。

• 需求端核心驱动力：

◦ 绿色轮胎强制升级：欧盟轮胎标签法及中国“双碳”政策推动绿色轮胎渗透率快速提升（新能源汽车专用轮胎需求激增，滚动阻力降低需求刚性），高分散白炭黑为关键材料（占配方成本5%-10%）。

◦ 多领域增量需求：硅橡胶（人形机器人皮肤/触觉传感）、饲料载体（维生素E吸附剂）、牙膏摩擦剂（消费升级驱动二次刷牙率提升）等新兴场景持续扩容，拉动普通及高端白炭黑需求年增速超10%。

• 供给端约束强化定价权：中小厂商面临环保政策压力及稻壳灰技术壁垒淘汰（行业集中度CR5预计从2022年38%升至2025年52%），新增产能集中于头部企业（确成等），供需缺口短期难以缓解。

2. 扩产后的量价齐升逻辑

• 产能消化确定性极高：公司订单能见度覆盖新增产能投放节奏（泰国二期产能已提前与客户锁定供应），产能爬坡期即可实现“投产即满产”，避免库存积压风险。

• 价格传导顺畅：高分散白炭黑溢价持续扩大，新能源汽车轮胎配套需求支撑产品价格韧性，原材料成本上涨可通过技术降本（稻壳工艺）及客户分摊消化。

• 盈利弹性最大化：产能利用率从95%→100%叠加单位边际利润扩张，每新增1万吨产能贡献净利润约3,000-4,000万元（2024年净利润基数5亿元），扩产后收入及利润增速将显著高于行业均值（券商预测2025-2026年净利润年复合增速15%-20%）。

四）、综合投资价值深度解析

1. 增长确定性支撑估值修复空间

• 产能+高端化双击路径清晰：国内外扩产产能落地（2025-2026年产能释放）与微球等高附加值产品放量构成未来3年核心增长动能，业绩能见度高（股权激励目标隐含年复合增速15%+）。

• 估值对比凸显性价比：当前PE-TTM仅15.28倍（截至2025年8月9日），显著低于行业龙头历史中枢（近5年平均PE 23倍）及金三江等消费属性标的（PE 52倍），处于绝对低位。随着业绩兑现及成长性重估，PE有望向20倍+修复，驱动股价上行弹性。

2. 竞争壁垒构筑护城河

• 技术领先性：稻壳灰工艺降本增效+高分散白炭黑配方技术全球领先（降低轮胎滚动阻力30%+），客户认证壁垒极高（国际巨头认证周期2-4年）。

• 全产业链掌控力：覆盖硅酸钠制备→白炭黑生产→副产品循环利用的垂直一体化体系，原材料自给率高，成本管控优于同业（单耗低于行业平均）。

• 全球化抗风险网络：泰国基地产能辐射国际供应链，有效规避贸易摩擦及地缘风险，强化供应链稳定性溢价。

3. 政策与行业红利共振

• 绿色制造政策加持：稻壳灰低碳技术契合碳中和目标，获政府补贴及产业扶持（技改项目优先审批），降低长期合规成本。

• 新能源汽车产业链受益：绑定新能源车轮胎需求爆发（2024年销量同比+32%），渗透率超40%持续驱动高分散白炭黑需求，公司为最直接上游核心材料供应商。

• 国产替代加速：高端微球、医药级二氧化硅进口替代空间广阔（2030年市场规模或突破百亿），公司技术突破打开增量市场天花板。

总结：低估值，高增长

确成股份凭借全球沉淀法二氧化硅龙头地位、国内外双轨扩产释放产能红利及微球等高附加值产品开辟增长新极，在行业供需紧平衡格局下，增长逻辑清晰且具有高度确定性：

1. 短期（1-2年）：泰国二期产能爬坡+国内技改产能满产贡献增量，直接受益于绿色轮胎需求爆发及产能缺口溢价；

2. 中期（2-3年）：微球项目商业化驱动盈利结构升级，毛利率提升至40%+，估值中枢系统性上移；

3. 长期战略价值：技术降本+全球化产能+高端应用布局构筑护城河，有望成为硅基新材料领域的国产替代标杆企业。

当前估值（PE 15倍）未充分反映产能释放弹性及盈利升级潜力，具备显著的估值修复与业绩成长双击机会，属于行业景气周期与公司成长共振的历史性机遇。

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