新氧数据追踪与盈利模型测算
1. 周数据追踪
6月最后一周曾经有日均2176的峰值，7月后因为天气炎热，数据明显下降，股价下跌可能跟这有关。
从8月下旬开始恢复增长，9月最后两周日均诊疗量已经达到2600左右（最后一周周日是工作日，有一定下滑），并且店日均诊疗量也在增长，具体数据如下：
7月和8月数据我是抄@逍遥投资笔记 的，这里表示感谢！
2. 单店模型与核心投资逻辑
备注1：门店数量=(Q1末+Q2末)/2
备注2：秀可儿是客单价，新氧是项目单价
备注3：销售费用包含了咨询师成本，约3.5%
备注4：新氧青春诊所2025Q2整体毛利率24.2%，公司说明：该支出为医美中心诊疗相关的一切支出，应该包含公司中心层面支出。此外，爬坡期诊所会拉低毛利率。
2.1 核心投资逻辑
目前新氧青春诊所耗材成本占比极高，导致毛利率远低于同行。但是，同行的销售费率一般在25%~40%，新氧目前只有8~12%。同行的运营利润率在10%左右，可以看到新氧的运营利润率并不比同行差，且价格显著低于同行，性价比在所有机构里独一档。
以我的理解，新氧能够做到远低于同行的销售费率主要依赖于过去10年的品牌积累。新氧在过去10年内累计营销支出30亿，在用户心智上没有任何竞争对手可以匹敌。新氧还有一个公众号，篇篇10万+流量，这个公众号目前已经开始向青春诊所导流。按管理层自己透露的数据，新氧的客户中，只有30%来自于小红书、美团等公域流量投放；剩下70%中，30%是私域流量，40%是老带新。
「这是我投资新氧最核心的第一点：价格明显比你低，利润率还比你高，竞争对手怎么打？」
「投资新氧的第二点是新氧率先完成了信息化，并且在推动信息透明化。」
信息透明化：打开新氧青春诊所APP或者小程序，可以查到每家门店的诊疗量、医生的执业证书编号和操作次数。医美下游最重要的问题是信任问题，信息透明化可以很大程度上解决信任问题。
顺便说一句，医美行业，top用户在意的是医生，羊毛党在意的是价格，中间的客户什么都想要。新氧未来计划推出“新氧美学中心”店型，目标客单价三四万，解决top用户的需求；同时，新氧有一个“万针大师”，这是是指注射次数超过1万针的专家，面向全部用户开放，价格贵小几百块钱，满足中间客户低价（平时）和高水平医生（偶尔）的需求。至于羊毛党，其他机构的价格基本上都比新氧贵。
信息化带来的复购：每次诊疗后的面部信息都会同步到APP中，用户和所有门店医生可见。对于用户来说，这是一种“面部管理与记录”。由于面部诊疗记录对全部门店可见，用户在新氧内部切换医生或者门店成本较低，但切换到其他机构成本就高了。
这点跟优剪差不多。我现在一般去优剪理发，不是说优剪便宜或者服务有多好，而是优剪保存了我的发型。如果我认为某个理发师最合我心意，也可以在小程序上预约该理发师，或者我只要让任意一个理发师按照某次的发型剪就行了。
不过，24.2%的毛利率，成熟门店13%的运营利率依然不是个好生意，这是新氧争议最大的地方，「但这也是我投资新氧核心的第三点：远期看，随着上游竞争加剧，耗材成本会明显下降。」
新氧在今年9月下旬推出了自己总代理的童颜针，如果我算的没错的话，毛利率从24%提升到了接近50%，具体分析在下一节。
2.2 对比韩国机构
我特意对比了韩国连锁机构的单店模型。韩国由于上游供应充足，耗材成本占比仅有17%左右（个人多方验证的估算值，新氧高管宣称韩国机构耗材占比只有10~15%）。
举个例子，下图右下角是韩国MUSE肉毒素的价格，汇率大约200:1，可以算出来韩国产50u的肉毒素价格大约是120元/240元，上海九院一针肉毒素大约1500元，新氧是500~700元。
下面这张图右下角是交联型玻尿酸材料，1cc交联型玻尿酸400元~600元，国内价格1000~8000元。
韩国国产光电类项目的价格比例也差不多。我约了十一期间MUSE江南旗舰店的项目，到时候再写体验。
如果说韩国人均收入高，医美消费能力强，中国医美消费能力不行这我信，但如果说中国医美的利润都在上游，下游赚不了钱，那我就不信了。
2.3 坪效
根据新氧青春诊所2025Q2财报测算，目前坪效是4630，但这里包含了多家爬坡期店铺。官方对外沟通时说的坪效大约是7000~8000，至少杭州几家店是能到这个数字的。就算按4630算，这个坪效和瑞幸、蜜雪冰城差不多，也不错了。
横向对比，$朗姿股份(SZ002612)$ 旗下晶肤医美就没法看了，坪效是新氧的1/2~1/3。$美丽田园医疗健康(02373)$ 旗下秀可儿坪效3256元还行，但是1000平的店，平均每天10个人……这种单店模型一城一店基本就到上限了。
3. 童颜针盈利测算
童颜针应该是新氧第一大单品，占比10%以上，对新氧的毛利、客单价有一定影响。
童颜针3.0分两个版本，75ml PLLA版和150ml PLLA版，9月25日上午10:00正式开售，首发售价2999/4999元，官方宣称效果优于艾维岚版。
管理层说童颜针3.0的拿货价是艾维岚的“小几分之一”，我这里按75ml版是艾维岚的1/3；150ml版是艾维岚1/2计算。童颜针3.0是东方妍美（西宏医药）旗下产品，东方妍美目前在港股上市流程中，新氧是这款童颜针的总代理商。
以下单品损益表分析仅供参考：
按这个模型，定价2999/4999的童颜针毛利率从24.2%提升到48.3%、49%，即使是2999版本，运营利润相比艾维岚版（童颜针2.0）也有提升。35～39%的运营利润可是相当赚钱。
4. 销售成本问题
新氧2025H1销售成本1.313亿元，新氧青春诊所的营收为1.444亿元，有人质疑新氧销售成本过高，新氧青春诊所的销售成本实际上被做账到了其他业务中。我研究了一下问题不大，新氧APP的POP业务是一种流量买卖业务，“买”的部分会被算到销售和营销费用中，只要POP业务存在，一定会维持比较高的“销售和营销费用”。
5. 风险点
（1）价格战。一般而言，其他机构成本高于新氧，打价格战没有优势，但是不排除美莱、艺星这样的机构以很低的轻医美价格引流，导流到其手术类项目。但如果新氧率先完成上游布局+连锁化，美莱、艺星这样的机构即使成本价销售，价格仍然可能高于新氧。
（2）竞争对手进入。目前主要的威胁是京东健康。京东健康在北京开了两家自营医美诊所。其中亦庄店是算自营医院的一个部门，国贸店是真正的试水扩张。从国贸店的预约情况看，这家店很火爆。
我有一个疑问是，既然阿里、美团、京东能开自营盒马、快乐猴超市、七鲜超市，那京东健康是不是也能开全国连锁的医美机构？
这个问题没有答案，以下是个人分析：
1. 京东七鲜超市用了7-8年的时间，一共开了70多家店，而开医美诊所的难度和开线下超市的难度完全不在一个数量级。从七鲜的发展推测京东自营医美诊所很难大规模扩张。
2. 医美下游2C端是个苦逼生意，一个店一年做400万利润就很了不起了，100家店4亿利润，要花费很大心血，这对于2024年利润47.9亿利润的京东不值当。对于京东来说，同样的精力应该投入到更有价值的事业上。
不排除京东健康脑子一热大规模扩张，但我认为长期（10年）开到100家店难度极大。
（3）医疗事故叠加互联网舆论。医疗风险存在于任何机构，但互联网会放大舆论风险，这对于小机构无所谓，但对新氧可能会造成一定影响。
6. 盈利时间推测
极高的性价比下，新氧能否盈利？对此，金星对北京商报记者表示：“目前新氧青春诊所肯定是亏损的，因为连锁业务的逻辑是要有中台，这个中台就是一个成本中心，包括研发、用户运营、品控等，可能开店到一定的规模，店端的利润才能覆盖掉中台的成本，开始真正去赚钱。”
“到目前为止，我们还没到这一拐点。”金星坦诚地说，“如果不考虑中后台成本，我们的门店端已经实现了单月的盈利，公司距离整体盈利不会太久。”
我来毛估一下新氧的中台费用。
忽略2024半年时的诊所业务，2024半年营销费用2.86亿，今年互联网业务营收下滑35.6%，假设营销费用同比例下滑，到1.84亿。今年半年总营销费用2.29亿，毛估青春诊所2.29-1.84=0.45亿。研发和管理费用分担过来一点，半年大约1亿吧，一年2亿。
50家店，每家3000万营收，13%运营利润率，大约2亿运营利润，减去2亿中台费用，差不多正好盈亏平衡。
这么算，大概明年某个季度就能实现整体盈利。
7. 新氧上限测算
单店营收：2025Q2单店营收2222.7万/年（门店数量=(Q1末+Q2末)/2），包含了爬坡期门店。假设未来直营门店单店营收可以做到2500~3000万，加盟店单店营收2000~2500万。
店数：官方目标未来10年内开1000家店，算法是全国有2万家注册医美机构，参考韩国，未来连锁机构占比25%，新氧占有率20%，也就是新氧占全国总门店数量5%。假设能做到，其中200家自营，800家加盟。
店数交叉验证：2025年中国轻医美（非手术医美，注射+光电）市场2200亿，过去5年复合增速20%以上。2030年保守估计3800亿，2035年保守估计6000亿。2030年开500家店，单店营收2500万，总营收约125亿，市占率3.29%；2035年开1000家店，单店营收2500万，总营收约250亿，市占率4.17%，看起来有可能达成。
净利率：目前毛利率很低，这也是新氧争议最大的地方。我们新氧的投资者认为未来上游价格下降必定会提升毛利率。参考韩国连锁机构，未来单店运营利润率可以看到25%。我们假设一段时间内耗材成本仍然高于韩国机构，但是医护人员成本也会明显低于韩国机构，所以运营利润率看齐韩国我觉得问题不大。国内药厂足够卷，远期运营利润率超过韩国才应该是常态。
况且，和韩国连锁医美机构之间竞争激烈。我们这边只有新氧有10年的品牌积累（过去10年30亿营销支出）、已经完成了数字化。竞争压力应该会比韩国小一点。此外，新氧在两年前就开始上游布局。就算有新玩家想入局，新氧在布局上游的时间差上也有明显优势。
自营店按25%单店运营利润，减去5%总部额外的营销、管理、研发费用。这部分有争议，目前的销售费用和管理费用不清楚是否包含了部分总部开支，以及部分研发和管理费用等是否没有计算到青春诊所开支，还需要再观察财报。
再扣除所得税，自营门店净利率我认为可以达到15%。
加盟门店按22%~25%运营利润率，分摊到总部的净利率按6.5%~7.5%估算，算法如下：
总利润：
200 x 2500万 x 15% + 800 x 2000万 x 6.5% = 17.9亿
200 x 3000万 x 15% + 800 x 2000万 x 7.5% = 21.0亿
自营设备（目前奇致激光、未来布局更多）、POP业务没挂的话，假设有1~2亿利润，一共19~23亿利润，给25倍PE，大约520亿市值。
目前不到27亿市值，还有20倍空间。