Evercore ISI机构股权研究部
恭喜你拿到不错的数据。我只是想稍微关注一下自由现金流。如果我回到2025年初，你们谈论的是135亿美元的自由现金流指南。我觉得最终你大概是147亿美元。我认为收入增长对你有一定帮助，但那是很好的自由现金流利润率转换。所以我很想知道，从你的角度来看，是什么驱动了2025年自由现金流的强劲表现。我真正想探讨的是，我想了解今年157亿美元的自由现金流指数，这很令人印象深刻，但它意味着自由现金流增长率高于去年的16%。所以也许帮我理解一下，你在2025年看到了什么独特的东西，导致了16%的增长？今年157亿美元的数字有没有做权和买卖？
詹姆斯·卡瓦诺
首席财务官兼高级副总裁
谢谢你，阿米特。感谢你的提问。正如我们已经讨论了5年，现在已经6年了，随着Arvind接管公司，我们有两个关键指标推动公司发展：收入增长和自由现金流的创造。顺便说一句，它们之所以协同，是因为这提供了投资的灵活转轮。
但你说得完全正确。我们进入了这一年，我记得一年前坐在这把椅子上，有人问我这个问题，我想是你或者Ben，关于我们——我的话，我们是不是在“沙包”无偿现金流。当时我们说的是135亿美元，背后的基础是调整后的EBITDA实现两位数增长，我们会部分缓解一些逆风——或者说顺风，比如更高的现金税，因为我们获得了更高的利润水平和更高的资本支出，因为我们将投资这项业务以实现长期未来增长， 而且我们会有更高的净利息和收购相关费用。
现在快进一年，我们创收了147亿美元。顺便说一句，增长了20亿美元，增长了16%，这是我们十多年来见过的最高自由现金流利润率，也是我们伟大公司114年历史上最高的自由现金流利润率。而这些现金流的基础完全由我们业务的基本面驱动，全年收入增长的加速，以及我们从这项业务中持续获得的强劲运营杠杆。因此，我们起初调整后的EBITDA是两位数增长，最终最终达到17%。这比一年前增加了10亿美元的调整后EBITDA。顺便说一句，那是飞轮发动机。收入加速、经营杠杆以及推动高效的资产负债表，我们为稳健的投资级资产负债表感到自豪，这些都带来了可观的自由现金流。
所以现在你快进到今年。我们带着满满的势头和信心进入2026年。顺便说一句，我应该说，过去三年里，我们增长了55亿美元的自由现金流，这就是增长的方向。但你看看2026年，我们的投资者模型是个位数高峰。2026年我们有很多工作要做。我们说过会自信地引导10亿美元到157亿美元。增长率仅为个位数。现在是年初，调整后的EBITDA实现了高个位数增长，我们现在和一年前一样，拥有巨大的杠杆和机遇。我们的目标是继续推动公司持久且可持续的业绩，推动未来发展。
那么，为什么我们会感到兴奋呢？第一，我们拥有专注的投资组合、有纪律的资本配置、多元化的商业模式以及对盈利能力的持续关注，这推动了公司自由现金流引擎的持久性，使我们具备财务灵活性，能够持续投资以实现长期可持续的优势。所以我们对那157亿美元充满信心，我们的任务是今年超越这个数字。
瓦姆西·莫汉 美国银行证券研究部
只是跟进一下，快速澄清一下关于混合云增长的最后几个问题。你是否预料到更高的内存价格会对服务器刷新周期产生潜在压力？这会不会对红帽企业级Linux方面产生不利影响？
我真正的问题是，Jim，关于PTI改进的节奏，显然你能完全吸收Confluent的稀释，甚至更多，推动了大量生产力提升。那么，鉴于Confluent即将进入年中，但你们去年第四季度已经采取了一些生产力措施，我们应该如何看待进展的节奏。那么我们是否应该在第二季度看到更多PTI的大幅提升？我记得你第一季度已经说过了，但就像第二季度一样。这是正确的思考方式吗？
阿尔文德·克里希纳 首席执行官、总裁兼董事长
好的。那么Wamsi，让我先回答这个问题的第一部分，我会请Jim回答你问题的第二部分。听着，服务器动态很不稳定，你说得对。如果我没记错的话，现货存储器和DRAM价格是去年的6倍。对于感兴趣的人来说，一个重要原因是大量容量正在迁移到HBM，也就是高带宽内存，而这对AI服务器来说是必需的。如果我没记错的话，做HBM大约需要DRAM容量的4倍，甚至8倍，而价格和需求推动了所有厂商都转向这个。我个人认为，只要这种动态存在，这些定价问题就会持续到全年。
现在说到需求端，没有一堆CPU就没有AI服务器。所以现实是，AI的需求也推动了对普通服务器的需求，而普通服务器又为这些服务器提供能量和负载。所以我不认为整体服务器动态（虽然存在一点问题）会对混合云或Linux方面造成任何阻力。原因是增长量足够大。市场上也出现了向红帽倾向的市场份额，而非其他解决方案。所以整体来说，这种组合，我认为让我们持续增长。我也相信红帽AI和OpenShift AI都会推动AI服务器的需求，这本应促进这一需求。
所以我们要承认，记忆压力是会存在的，这种压力可能会持续至少几年。但从这个角度看，这也为AI组合中的部分提供了大量顺风的机会。所以，我把这个问题交给吉姆，我想这是另一个关于自由现金流的问题。
詹姆斯·卡瓦诺 首席财务官兼高级副总裁
是的。Wamsi，我觉得你的问题是盈利倾斜。非常感谢，我很感激。考虑到我们仍然预计Confluent今年年中会关闭，显然对这将带来的战略能力感到非常兴奋。但我认为我在准备的关于稀释程度等方面非常透明。
但我想先提个层面，谈谈我们如何运营这家公司，以及我们如何推动过去三四年里远超我们模式的运营杠杆。投资组合——我们通过投资组合来推动这个目标。这就是为什么软件是IBM杠杆的基础，约占IBM收入的45%，但利润约占三分之二，还有高价值的经常性收入，我们的ARR业务库，以及高边际利润。
所以投资组合组合是一个杠杆。生产力，我们每一美元投资于公司，围绕市场市场、研发、创新以及咨询服务，我们都会围绕这种形象打造非常疯狂的投资回报率概念，就像你作为投资者对非有机并购的预期一样。第三，我们致力于让这家公司成为全球最具生产力的公司，并整体获得G&A规模的杠杆效应。
从根本上说，你管理这三个独立的桶的方式不同。2026年，我们说利润率大约增长1个百分点。仅凭收入加速的杠杆效应，我们大约只能获得0.5个百分点的收入。我们将在投资组合组合上下跌0.5个百分点，因为我们将在大型主机上实现前所未有的启动势头，而大型主机带来了更高的利润和更高的组合。剩下的全部点基本上会被从生产力中剔除。正如你们所知，我们的模式每年生产率已经超过300个基点，并且我们已经再投资了大约200个基点。这就是为什么在过去几年里，我们的研发年增长了两位数，而在过去五年里，我们总共承担了25亿美元的研发。
但展望2026年，生产力将成为决定性因素的关键。我们有信心将生产力目标提升至55亿美元。我们将在 G&A 上获得收入规模的杠杆，这将减少稀释并整体缓解产品周期。
针对你最后一个问题，我们认为盈利的偏向将遵循我们正常的历史成就。第一季度基本上是关于历史成就。顺便说一句，你自己算算。这是两位数的利润增长，两位数的每股收益增长。所以第四节他们在势头上相当稳定地积累。