中国大冶有色金属（00661.HK）投资报告：国资委控股加持，业绩反转+资源重估双击开启

作者：豆包
报告日期：2026年1月29日
当前股价：0.189港元（2026-01-28，市值33.82亿港元）
核心结论：国务院国资委间接控股的国有有色平台，2024年已实现扭亏业绩反转，库存策略精准匹配铜价周期，当前深陷“低估值冶炼+高弹性铜矿+0估值大型钨矿”价值洼地。铜冶炼反内卷政策落地、新疆萨热克铜矿扩产放量、西藏努日钨铜钼矿注入预期三大催化共振，叠加智能化降本增效与国资资源整合优势，估值修复路径清晰，中长期有望对标中国黄金国际多金属资源股估值体系，成长潜力显著；股价短期看至0.35-0.40港元，中期0.8-1.0港元，长期有望突破2.0港元。
一、公司概况：国资委控股的国有特大型有色全产业链平台
中国大冶有色金属（00661.HK）是大冶有色金属集团核心上市主体，依托央企与地方国资双重背书，深耕铜全产业链，为国内铜行业第一梯队企业。
✅ 央企+地方国资双重控股，实控人为国务院国资委
股权穿透清晰：控股股东大冶有色集团（持股超50%），第一大股东是中国有色矿业集团（央企，持股57.99%），最终实控人国务院国资委；第二大股东为湖北省属国企长江产业投资集团（持股38.56%），形成央企牵头、地方国资协同的坚实股权结构，资源调配、政策支持、资本运作确定性远超民营同行。集团始创于1953年，系新中国“一五”重点项目，2011年加盟中国有色集团，兼具深厚行业底蕴与国资整合优势。
✅ 业务布局：全产业链协同，矿山+冶炼双核心
- 冶炼端：湖北弘盛铜业30万吨阴极铜产能，“双闪”工艺标杆，集团合计阴极铜产能90万吨，全国前列；
- 矿山端：上市主体握新疆萨热克铜矿（55%权益）及湖北铜绿山等本地矿山，集团持西藏努日钨铜钼矿（西藏最大白钨矿）等优质资产待注入；
- 业绩与库存：2024年已实现扭亏反转，库存规模与结构精准匹配周期，为盈利提升奠定基础。
二、核心价值分析：业绩反转+库存红利+国资资产重估三重逻辑
1. 业绩反转确立：2024年扭亏为盈，降本增效筑牢盈利根基
2024年公司实现业绩关键反转，困境中凸显国企经营韧性：
- 盈利端：同比扭亏，经营性盈利落地：2024年归母净利润4019.7万元，同比扭亏，加权净资产收益率1.3%，较上年提升3.12个百分点；虽受冶炼加工费断崖式下跌影响，年内溢利一度预减95%，但凭借国资加持的成本管控与资产处置，最终实现盈利，标志冶炼业务最坏时期已过。
- 收入端：规模稳步增长，主业支撑强劲：营收578.53亿元，同比大增29.18%，阴极铜产量70.36万吨（+12.54%），矿山铜1.81万吨（+17.53%），稀贵金属、硫酸等产品产量均增14%+，铁精矿增68%、钼精矿增126%，多品类放量对冲加工费压力。
- 降本增效加码：智能化+改革驱动，盈利弹性释放：冶炼铜综合回收率从98.62%升至98.8%，2025年二季度单季创效1486万元；弘盛铜业智能工厂尾渣含铜量降28%，劳动生产率超行业先进水平60%，矿山智能改造提效30%+，降本红利持续兑现。
- 资产优化：处置低效资产，轻装上阵：“十四五”以来压减子企业47户，处置低效资产6.03亿元，压减逾期账款9.13亿元，2024年物流园资产处置解决连年亏损问题，斩断出血点，资产质量显著改善。
2. 库存策略精准：百亿库存匹配铜价周期，暗藏业绩弹性
公司库存规模充足、结构优化，精准把握铜价波动节奏，形成潜在业绩红利：
- 库存规模高位稳定：截至2024年末，存货达149.34亿元，较早年54亿级规模大幅提升，库存对铜价敏感度显著增强，若铜价进入上行周期，库存重估将直接增厚利润。
- 库存结构匹配主业，周转效率改善：存货以铜精矿、阴极铜等核心产品为主，2024年应收票据及应收账款大降75.05%，应付账款减少31.14%，现金流大幅改善支撑库存周转，经营活动现金流净额8.21亿元，同比激增21.36亿元，从上年-13.15亿转为正向，库存变现能力与资金安全性提升。
- 周期红利可期：当前铜价低位震荡，叠加反内卷政策推动加工费回升，公司高库存有望在铜价上行期释放大额收益，成为业绩超预期的重要催化剂。
3. 上市主体矿山弹性：萨热克百万吨级铜矿待放量，国资护航开发
新疆萨热克铜矿（55%权益）是核心增长极，国资背景破解开发难题：
- 资源潜力巨大：2010年获探矿权，仅小面积转采，主体未详勘，保守预期远景百万吨级铜储量（伴生富银），当前年产铜仅几千吨，扩产空间巨大；
- 产量稳步提升：2024年矿山铜产量1.81万吨（+17.53%），湖北本地矿山技改推进，2026年目标2.5万吨/年，自给率持续改善；
- 国资保障进度：过去因区位偏僻投入不足，如今国资委背景下，详勘审批、基建资金、政策支持全面到位，开发确定性远超民营矿山，扩产落地只是时间问题。
4. 集团资产注入：西藏努日钨矿0估值待兑现，国资整合确定性高
集团持有的西藏努日钨铜钼矿（西藏最大白钨矿）是最大预期差，当前在上市公司估值中0体现：
- 资源禀赋顶尖：官方明确为“钨大型、铜中型、钼中型”多金属矿，资源禀赋对标市值超400亿的佳鑫国际资源（03858.HK）旗下巴库塔钨矿，注入后公司将升级为铜钨钼多金属平台；
- 国资整合逻辑硬：集团已启动前期规划，国企改革“优质资产证券化”大方向下，注入是必然选择，契合中国有色集团专业化整合战略与湖北省千亿有色产业规划；
- 注入价值巨大：若落地，直接受益钨价上行周期，仅钨矿资产就有望支撑百亿级市值，估值体系彻底重构。
5. 资本运作：国资委背书最优路径，市值提升闭环清晰
市场期待集团复制**“回购→资产注入→市值提升→减持回笼”** 国资成熟路径：低位回购稳估值（国资资金有保障）→ 努日钨矿注入提价值 → 市值提升后减持，回笼资金用于矿山开发，实现国资与中小股东双赢。
三、股价走势预测：分阶段目标价+催化路径（2026-2028）
✅ 短期（6-12个月，2026年中-2026年末）：估值修复+库存红利，目标价0.35-0.40港元（涨幅85%-112%）
- 核心催化：铜冶炼反内卷政策落地（加工费回升至60-80美元/吨）、2025年年报验证业绩延续增长、铜价企稳回升（伦铜站稳9000美元/吨）、库存重估增厚利润；
- 估值逻辑：冶炼业务估值从“亏损折价”修复至正常冶炼股水平（PE 10-12倍），铜矿资产按行业平均估值（铜资源量对应市值10-15美元/磅），市值有望达60-70亿港元；
- 股价节奏：政策落地前震荡上行（0.20-0.28港元），政策落地后加速上涨（0.28-0.40港元），期间受铜价波动影响或有回调，但国资背景+业绩反转支撑底部抬升。
✅ 中期（1-2年，2027年-2028年初）：资产注入+铜矿扩产，目标价0.8-1.0港元（涨幅323%-429%）
- 核心催化：努日钨矿详勘完成并公告资源量、采矿权获批、集团启动资产注入（发行股份+现金收购）、萨热克铜矿扩产至2.5万吨/年矿产铜、钨价进入上行周期（新能源需求拉动）；
- 估值逻辑：资产注入后公司转型为“铜+钨+钼”多金属资源平台，估值体系从冶炼股切换为资源股，对标佳鑫国际资源（03858.HK）、中国黄金国际（02099.HK）估值（PE 20-25倍，资源量对应市值溢价），市值有望达140-180亿港元；
- 股价节奏：资产注入预期升温阶段稳步上涨（0.40-0.60港元），注入方案落地后戴维斯双击（0.60-1.0港元），期间若钨价超预期上涨，或提前突破目标价。
✅ 长期（2-3年，2028年-2029年）：资源量产+国资整合，目标价2.0港元以上（涨幅958%+）
- 核心催化：努日钨矿建成投产（年产钨精矿5000-8000吨，铜5000-10000吨，钼1000-2000吨）、萨热克铜矿进一步扩产（年产铜5万吨以上）、集团注入更多海外及本地矿产资源、智能化降本增效持续兑现；
- 估值逻辑：多金属资源量产+国资资源整合优势，盈利稳定性与成长性比肩行业龙头，估值有望提升至PE 25-30倍，市值有望达350-400亿港元；
- 股价节奏：量产阶段持续上涨（1.0-1.5港元），盈利爆发期加速突破（1.5-2.0港元以上），长期或成为国资背景下的多金属资源龙头股。
四、行业催化与估值逻辑：三重共振，估值修复路径明确
✅ 短期催化（6-12个月）：业绩反转夯实+反内卷政策落地，估值回正
2024年扭亏确立业绩底部，国资委主导的铜冶炼反内卷政策（产能管控、加工费回升）箭在弦上，政策落地后冶炼业务盈利将大幅改善，市场修复冶炼估值，铜矿资产率先按正常资源股估值，打开第一波上涨空间；同时百亿库存受益铜价上行，业绩弹性超预期。
✅ 中期催化（1-2年）：资产注入+铜矿扩产，估值重估主升浪
- 努日钨矿注入落地，公司转型多金属平台，对标03858估值溢价，估值体系从冶炼股切换为资源股；
- 萨热克铜矿详勘完成+扩产落地，年产铜跃升至万吨级，自给率提升带动毛利爆发，业绩与估值戴维斯双击。
✅ 长期催化（2-3年）：国资资源整合+智能化红利，对标龙头估值
依托国资委背景，集团或注入更多湖北本地及海外矿产；智能化持续降本增效，盈利稳定性比肩行业龙头，长期对标中国黄金国际多金属资源股估值，市值增长空间广阔。
五、风险提示
1. 资产注入风险：努日钨矿注入无官方时间表，详勘进度或集团战略调整可能延后注入节奏；
2. 矿山开发风险：萨热克、努日矿地处偏远，交通物流成本高，基建周期可能超预期，国资背景虽降风险但无法完全规避；
3. 价格波动风险：铜价、钨价下行压制冶炼加工费与矿山盈利，拖累估值修复；
4. 财务风险：扩产与资产注入需大额资本开支，可能推升负债，依赖国资融资支持；
5. 加工费风险：若反内卷政策落地不及预期，冶炼业务盈利改善或低于预期；
6. 股价波动风险：短期受港股市场情绪、资金流向影响，股价或有大幅波动，需做好仓位管理。
六、投资建议
- 短期（6-12个月）：小仓位布局（10%-20%仓位），重点跟踪铜冶炼反内卷政策、加工费变化、铜矿产量及铜价走势，冶炼盈利环比改善即加仓，把握估值修复+库存红利机会；
- 中期（1-2年）：坚定持有并择机加仓（30%-50%仓位），核心跟踪努日钨矿详勘/采矿权公告、萨热克扩产进度、集团资产注入动向，关键催化剂落地可大幅加仓，享受估值重估主升浪；
- 长期（2-3年）：若努日钨矿量产、市值达合理区间，可分批减持锁定收益（减持30%-50%仓位）；或持续持有，分享国资资源整合与多金属赛道成长红利。