牛市：上半场将结束、下半场更精彩
6月底写过观点，《牛市下半场，券商先打响》，要修正一下各项观点了，包括大盘的位置、科技、券商、顺周期、黄金等。先更新下A股平均股价月线图，历次牛市各个阶段节点的更新：
1、牛市还在上半场中后期，还没到下半场。主要对比之前6月的观点认为牛市进入下半场，主要变化在于修正牛市起点，从24年2月的2635修正到9月的2689，这导致我对牛市的位置的判断有了变化。
牛市起点（图中黄圈）：虽然2635是最低点，但是牛市第一浪从来都应是重磅政策刺激、券商金融等权重拉抬指数走出熊市趋势。所以以24年9月2689算起点，牛市进程和内外部政策环境、板块轮动比较能对的上节奏。对标历次牛市起点：2005年5月、2012年12月、2019年1月，都是大金融及券商带队。
牛市二次探底（图中篮圈）：在起点后大约6个月，通常伴随基本面尚未回暖、或者外部事件冲击。对标历次牛市二次探底：2005年10月、2013年6月、2019年6月科技战、2025年4月关税战。
牛市上半场（图中橙圈）：牛市启动后12-15个月内，牛市二次探底后的6-8个月内。各个成长板块轮动上涨。对标历次牛市上半场：2006年5月前的有色/资源/航运行情、2014年3月前的创业板游戏/传媒/互金行情、2020年3月前的芯片/消费电子/通信行情。
牛市下半场（图中绿圈）：牛市上半场结束后的接下来1年内开展下半场行情，结束时间大约在牛市启动后的2年。券商带动风格切换，成长切换价值。历次牛市下半场：2006年10月-2007年5月的金融地产行情、2014年7月-2015年的大金融/中字头行情、2020年6月-2021年1月的券商/白酒/医疗/新能源行情。
全面牛市收尾（图中紫圈）：牛市开始以来满2年后，大约半年至1年的时间。全面行情，权重起舞、垃圾起飞。历次牛市收尾：2007年5月后的5个月、2015年2月后的5个月、2021年2月后的10个月（因管理层控制原因，权重走熊、题材仍然起舞）。
2、目前牛市上半场处于尾声、预计还有1-2个月收尾。科技处于上半场尾声，还有下半场行情，其他板块会在下半场轮动切换演绎。
科技算力方向：主要是英伟达链和国产算力链，对标2019的半导体、2013的互联网+，是本轮牛市上半场主线，下半场是否延续主线我不太确定。算力目前在走3浪主升的尾声、部份股即将见大顶。预计在随后的4-6个月之后、也就是26年1季度左右，牛市进入牛市下半场，算力板块走5浪见板块大顶、部分股预计还能新高。近3个月算力的易中天、寒王、液冷等热门股大涨5-8倍，总涨幅达到20-30倍。历史上在2019年10月至2020年2月这6个月期间，半导体7姐妹（兆易创新/韦尔股份/闻泰科技/汇顶科技/圣邦股份/北京君正/卓胜微）、PCB沪电股份/深南电路也是7-10倍涨幅，同期的中际旭创/新易胜也有3-5倍。但是在随后2020年6-8月牛市下半场启动后，只有卓胜微/韦尔股份/北方华创创了新高，大部分龙头股提前见顶。
科技其他方向：上半场主线是科技的AI算力方向，而下半场的主线之一可能会扩散到科技其他领域，比如特斯拉链、苹果链，尤其是固态电池、机器人、汽车智驾等等，也包括军工、创新药等。这些板块目前算是牛市1浪尾声。预计在26年Q1Q2开启的牛市下半场行情中，这些板块会扩大涨幅、迎来3浪上涨。这些板块是否能替代算力，要看政策、行业、基本面等催化。历史上例如2020年因为双碳战略出台、特斯拉上海工厂落地以及宁德时代供货，新能源的锂电光伏替代了科技的半导体消费电子主线，同时在比亚迪汉量产出货后新能源车及汽配零部件也加入主线。2014-2015因为持续推动“互联网+”，因此科技主线并未改变。
券商金融：前期主要观点认为券商会在7-9月迎来主升，目前没有看到，也听到很多声音说慢牛没有券商行情。我对牛市进程的判断进行了更改，目前处于上半场尾声、远未进入下半场，也同步要延后券商的行情启动时间。我坚持认为本轮牛市券商一定不会缺席，并且是大于2020年的大行情，券商是牛市上下半场切换的核心板块，券商行情不会迟到。传统券商尤其是大券商可能会被管理层控住节奏和空间，中小券商则不会被控住节奏，而拿着互金的可以偷乐，因为目前的涨幅都算白嫖，后面券商行情来临时互金还会飘。
顺周期方向：我仍然认为顺周期的行情还没开始、并且不会缺席牛市，要等复苏、等牛市下半场才会启动。对标2016-2017及2020-2021的经济复苏环境下，下游的消费、白酒、医疗，以及上游的有色、锂矿、硅料、化工、煤炭。牛市上半场主要靠中美降息及政策的流动性驱动，牛市下半场要顺利进行，宏观上还需要通suo及复苏这个大的叙事逻辑能够改善，否则流动性驱动科技股结束就是牛市结束。本轮牛市的宏观复苏逻辑不同于以往以刺激下游拉动经济为主（0607、09是下游地产+基建的城镇化，1415是仍然是下游棚改地产+一带一路基建的城镇化），这次下游的地产拉不动、汽车不够拉，因此反内卷政策先拉上游、再传导下游。题材上，“反内卷”+“反通suo”就是下半场的另一主线，主要包括上游的各类金属矿产、能源、化工、建材等，以及下游的各类消费、医药医疗等。不同于以往是下游先行、上游跟进，这次我认为上游先行、下游跟进。时间上，我预计26年Q1Q2会迎来ppi和cpi等关键指标的拐点，结合美联储连续降息与人民币温和升值，这个时候也是发动牛市下半场的最佳时机。
黄金：黄金不同于有色、石油等大宗更看重宏观复苏的供求关系。我认为黄金位置不低不便宜，但是也没到位，美联储还有至少3-4次降息，在降息结束前后，我认为黄金至少冲上4300，也就是明年的事。黄金股随着后面几次降息金价连续上涨后的效应，黄金股会迎来主升，肯定不是今年4月这种50%的行情，另外白银股后期弹性可能更大。但至于是25年Q4还是26年Q1Q2启动，我目前判断不了，下周9.29紫金黄金香港IPO可能会带动一下小波段行情。
3、最后：
这里是上半场尾声，波段风险大于机会，应当适度控制风险。
但这轮牛市是大牛市，十年一遇的大牛市，我对指数看到7000-8000点，也不用担心没有机会赚钱。并且上层要慢牛，我预计这轮牛市会比以往2.5年左右的牛市，走的更长一点，可能会去到3-3.5年。一方面是前期管理层可以控制慢牛，后期很难控制，强如07年管理层连续加息降温都止不住大盘疯狂、最终还是美国泡沫带崩A股。二方面是历史上的朱格拉周期逢8必崩盘，18年股权债务危机、08年次贷危机、98年亚洲金融危机、88年广场协议、78年中东石油危机…我是不信28年美债不出幺蛾子、不带崩A股的。所以我把这轮牛市从24年9月看到27年底甚至28年初，大约3-3.5年。
$赤峰黄金(SH600988)$ $指南针(SZ300803)$ $先导智能(SZ300450)$
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以上均是个人投资复盘心得，不构成任何投资建议。
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