2025总结与2026展望：风格切换、剑指5000
一、2025回顾：
1、收益：净资产收益率32%（同花顺前19%），总资产收益率15%（同花顺前35%）。自2024.9.18牛市2689点启动以来收益率90%。
今年收益赤峰黄金贡献了一半。今年交易上半年卖掉京沪高铁、内蒙华电、中国联通，买入北京君正，融资加仓中信证券；下半年卖掉北京君正、买入国轩高科，这几笔交易总体没太大盈亏。
今年32%收益和23年25%、24年40%大致相当。但因为今年是牛市第一年，收益低于预期。一方面是因为我之前对牛市起点判断是2024年2月的2635而非2024年9月的2689，从而错判牛市浪型与节奏、以及券商节奏，因此今年融资加仓了券商没加科技和有色，但券商并没表现。二方面还是因为对科技理解不够，确定扩张周期复苏初期科技是主线之一、确定AI又是本轮周期主线，看好却不敢买。过去2年有三次（分别是2023.8月、2024.4月、2025.6月）在中际旭创与其他股二选一时都选了别的股，我印象三次中际旭创股价都是110-120块左右，水平菜没办法，都是缘分。
2、仓位：自2017年以来恒时满仓，今年Q2以来一直满融。
大宗周期48%：中国石油27%、赤峰黄金13%、兖矿能源8%。
非银金融35%：中信证券32%、中国平安3%（年底被动大幅减仓取款）。
二、后市方向：
我在8月的帖子《低利率、低通胀、低增长的牛市主线思考》提到过：
1、低利率：【中美降息+美联储扩表+人民币升值】带来的低利率环境，先于经济复苏，【科技+资源周期】是最受益行业。科技随着降息通道开启就最先受益，因业绩确定性北美算力链强于国产算力、国产半导体。大宗周期随着降息对商品的传导、以及宏观复苏的节奏，各类金属、化工、煤炭石油会依次逐步收益。另外【非银金融】也会受益。
2、低通胀：【反内卷+反通缩】政策主导，率先受益的是【上游资源周期】的各类贵金属、工业金属、能源金属、稀缺金属、石油及化工，待宏观经济转向后逐步传导到【下游消费】。
3、低增长：结构化的消费方向，一是爆款新消费，二是平价快消，例如游戏、宠物、普通白酒、食品饮料、免税等等。
三、后市节奏：
我在9月的帖子《牛市：上半场降结束、下半场更精彩》提到过，我把历次牛市的上涨都分为上下两个半场、4个阶段7个波浪（按波浪理论应该是5浪）：
1、上半场：【流动性驱动】、低利率环境。【科技为主+资源为辅的行情】。2024-2025年。
（1）2024年，牛一阶段，1浪：三巨头政策拐点打开流动性通道。【权重+金融的指数行情】。时间是2024年924行情。
（2）2025年，牛二阶段，3浪：持续降息、低利率环境。【科技3浪主升、资源周期1浪】。时间是今年4-10月行情。
2、下半场：【流动性+基本面驱动】、低利率+低通胀+低增长环境。【科技+资源行情】、逐步转向【全面轮动行情】。2026-2027年。
（1）2026年，牛三阶段，5浪：【降息扩表+人民币升值+反内卷及财政政策】共振驱动，ppi率先回暖进入低利率+低通胀+低增长环境。存款搬家助力科技IPO的【科技+资源行情】、【风格切换行情】。
板块上：【科技】5浪、【资源周期】3浪主升、【消费】1浪建仓机会、【非银金融】二次主升助推主线风格切换。
科技分支两条主线：一是景气+订单/业绩驱动的AI北美算力（CPO/OCS/PCB上游/液冷/电源），谷歌链是主要催化，大部分预计会走5浪，预计是最强最确定主线；二是景气或者业绩驱动的AI应用（机器人/端侧/智驾）、国产科技（算力/半导体设备材料制造/存储芯片）、AI电力（储能/电网）、商业航天、固态电池、创新药等，订单或业绩是主要催化，机器人与国产算力预计走5浪、其余大部分预计走3浪，预计国产科技可能是最大预期差方向，商业航天大概率是最强主题题材。
资源分支两条主线：一是降息+扩表驱动的大宗资源（金银+铜+油）等走中长线行情；二是反内卷政策+储能需求驱动的矿产资源（铜铝锂钴镍锡）、化工及上游材料，预计走3浪主升。
金融消费两条线：一是人民币升值驱动的券商保险+免税的中线机会，牛市加速、风格切换预计券商走二次主升，保险走核心资产行情并随券商迎来二次主升，免税还受益海南封关预计迎来右侧建仓机会；二是财政内需政策驱动的各类消费，最大预期差可能在地产，但作为行业从业者，我认为地产是通缩根源、见底还没那么快，个人不考虑投资地产股。
时间上：贯穿2026年，行情预计持续6-8个月。目前行情初步定性3浪4调整结束、底部就是11.24的3816。自12.16的3815双底以来，3浪5的春季躁动行情应该是已经启动，预计时间到明年2月、空间到4200-4300。后续还要走4浪调整，5浪主升行情则可能在明年4-8月启动。但也不排除这里是4浪调整尚未走完、那么明年1-2月要杀破3800、最多到达3674-3731才会确认是4浪，这样在明年3-4月则会启动5浪，但这个概率应该不大了。
空间上：指数暂且看5浪到5000-5500。
我会在5浪结束后卸掉杠杆，预计会清掉券商保险，调整资源和科技仓位及持股结构，逐步建仓消费。
（2）2027年，牛四阶段（或三阶段延续），5浪延长浪：【ppi+cpi复苏宏观基本面驱动】，进入低通胀+低增长环境。存款搬家助推政府化债的【全面轮动行情】。
板块上：权重抬指数，前期各类主线及题材、国企、垃圾、低价，轮番共舞。
时间上：持续到2027下半年、最迟2028年初结束，行情持续约6个月。历史上逢8必有幺蛾子大概率崩盘。
空间上：破6124创新高，预计到达7000-8000。
牛市最后阶段是疯狂的，也是套人的，没有人能精准逃顶，至于撤退策略后面再说吧。
四、最后：
我认为不同于2025年40%散户都亏钱的局面（同花顺APP数据），2026年预计是这轮慢牛大牛最好的一年。原因有三：一是外部环境趋于缓和，灯塔国虽然仍会持续对抗，但重心放在西半球以处理内部矛盾为主；二是流动性更加充沛，中美降息、灯塔扩表、人民币升值预期；三是十五五开年财政政策发力，加之中美周期趋同，政策力度可期。结合以上三方面原因，26年宏观环境有望逐步转向，所以2025独领风骚的科技虽然还会持续，但行情热点会扩散，很多还在山脚的板块也会轮流动起来，大多散户的感受会更好。
对于2026的行情要珍惜、要把握，不头脑发热追涨热门、坚持长期逻辑低位布局，并且要逐步清掉杠杆再去面对2027的不确定性。
祝各位朋友2026一起发财。
$中信证券(SH600030)$ $中国石油(SH601857)$
