$北京控股(00392)$ 明年城燃公司的主要矛盾不是价，而是量了。
北京燃气:今年供暖季LNG进口到岸价格较去年大幅下降，跌幅在20%以上。但是，北京的供暖季燃气价格较去年没有变化。目前上海石油天然气交易中心公布的北京管道气现货价格为2.4元。中海油北燃南港出站基准价近期持续下跌，目前已经跌破为4000元一吨。北京今年供暖季肯定不倒挂了。
虽然北燃的LNG气源占比不高，但是LNG大幅下跌会对管道气气源的进气价格有正面影响。
从年报上看，最近几年北京控股的业绩似乎受到北燃管道气业务和南港项目的严重拖累。其实城燃公司最舒服的状态与政府的期待高度一致:气价稳定，供需稳定，燃气公司主要挣管道输运的钱。随着天然气成本价格下降，相信燃气业务情况会逐步好转。而且，随着这两年中国沿海LNG储备设施的大规模投产，过去几年LNG价格在供暖季需求激增时期大幅飙升的情况大概率一去不复返了。看之前的帖子有提到北燃天津南港纳入有效资产的问题，目前公开资料显示26年一季度会落地，这也是今年年报需要重点关注的一个点。因为北京控制燃气消费总量在200亿立方，所以北燃只能是现金奶牛，增量燃气供应不太有空间了。燃气管道价值的想像空间，目前看只能是未来的氢能通道，不过这个感觉有点遥远。
北京管道:全中国最牛的资产之一。每年给公司分红近20亿。账面价值低，需要重估。这一块贵在稳定。不过今年上半年运输量增长了10%，而利润只增长了2%。不知道是不是因为管道公司当年有较大的维修或者设备更新开支费用化拉低了利润增速，还是因为收益水平达到了国家控制的上限而没有空间了。
VCNG:业绩稳定。两年给公司分了18亿。很不错。ROE 10%。账面价值不高。不存在减值问题。公司每年的产量自然衰减5%-10%，和折旧基本同步，利润不会有惊喜，但是大概率也没有惊吓。
北控水务:较为头疼的一个联营企业。但是情况在逐步改善。分红理想。账面价值高，需要减值，但是已经体现在股价中。去年给公司分了6亿左右。污水处理这个生意，可以很好，也可以很差，关键是看财政资金是否充足。
燕京啤酒:业绩很好。估值也比较高。账面价值不高，不需要减值。去年给公司分了2.5亿左右。
中国燃气:和北燃类似。受惠于LNG价格下跌。分红也好。账面价值高，需要减值，但是已经反馈在股价中。去年给公司分了六七亿。
北控环境与EEW公司。垃圾回收与垃圾发电行业进入比较稳定的阶段了。
回头来看，EWW单从经济角度上讲，当时收购的价格过高，导致现在账面价值很高，利润却不太行，需要进行减值。另外，这家公司11年和15年分别发了的合计规模为6亿美元的长期债，利率接近5%，要到41年才到期。现在看这两笔债是个非常冒险的融资决定，也对EEW的业绩造成了长期的负面影响。不过这两笔债是北控收购以前发生的事情，不能怪北控。不过，这些已经反馈在股价中。
北控长期股价低迷除了业绩因素以外，还和企业治理问题有很大的关系。甚至可以说，公司治理不当对股价造成的负面影响，远大于公司业绩本身。当年溢价从大股东收购中燃股份，北京燃气蓝天的巨额舞弊案，长期投审失控导致北控水务和北控环境近几年资产负债表恶化到几乎失去了投资能力，再加上长期不注意股东回报，这些因素导致公司十年来一直股价萎靡，跌跌不休。无数小股东趁兴而买，亏钱而归。可以说，这是一个时代的缩影。随着国家这些年强力反腐，规范国有企业治理，强调股东回报，希望公司股价也能够在公司走向规范管理的过程中走出低谷吧。
京能电力23年将派息率提高到了70%，最近股价大涨。京能之所以走在前面，有几个原因: 一是因为23年完成了股权激励计划；二是资本开支高峰已经过去，现金流充裕；三是应该也有来自于北京国资委的压力。希望北控也能尽快像先进看齐吧。