大金重工（002487）：风电海工出海龙头，是否符合费舍《怎样选择成长股》标准？

一、核心观点摘要 $大金重工(SZ002487)$ $上证指数(SH000001)$

大金重工（002487）是全球领先的海上风电塔筒与基础结构制造商，近年来积极布局 "两海战略"（海上和海外市场），特别是欧洲市场，已成为亚太地区唯一实现向欧洲海风市场交付超大型管桩基础的供应商。基于费舍《怎样选择成长股》的核心标准分析，大金重工在业务性质、管理能力和盈利增长三个维度均表现出显著的成长股特征，尤其是在风电海工领域的技术领先优势、全球化战略布局和业绩爆发式增长方面，符合费舍提出的成长股评判标准。公司有望在欧洲海上风电市场高速增长的背景下，继续保持业绩高增长态势。

二、费舍成长股标准与大金重工的匹配度分析

2.1 业务性质：高成长性行业中的独特竞争优势

费舍认为，具备长期发展潜力的企业应处于有发展前景的行业，拥有独特的竞争优势，如专利、品牌、技术等，并且所处行业应为新兴科技、医疗健康等朝阳行业，而非夕阳行业。大金重工在这方面的表现如下：

2.1.1 所处行业具备长期发展潜力

大金重工所处的风电行业，尤其是海上风电领域，具有广阔的发展前景：

1. 全球海上风电市场快速增长：根据 GWEC 预测，2025-2030 年欧洲地区新增海上装机总量约为 73GW，年平均新增约 12GW，复合增速达到 25%(5)。短期来看，2025、2026 年欧洲海风装机预测平均值达 5/8.4GW，同比 + 60%/67%，具有明确的行业 β 属性(3)。

2. 欧洲市场加速发展：欧洲风能理事会最新报告预测，欧洲海上风电新增装机量自 2026 年开始呈现明显增长趋势，特别是在 2029 年、2030 年预计将出现急剧增加，到 2030 年年新增海上装机量将达到 31.4GW，反超陆上风电(3)。

3. 产业链向中国转移趋势明显：中国供应商在欧洲塔 & 桩市场的份额有望从 2023 年 15% 提升至 2025 年 35%，大金重工作为技术达标且产能充足的龙头将显著受益(2)。

4. 产品价值与市场地位：塔筒是风电产业链中仅次于叶片的重要环节，占风机成本 18.8%，为产业链不可替代环节(1)。大金重工在国内塔筒市场占据约 13.73% 的份额（国内第一），龙头地位显著(1)。

2.1.2 独特竞争优势与技术壁垒

大金重工在风电海工领域构建了显著的竞争优势：

1. 全球领先的制造能力：公司蓬莱大金海工基地于 2013 年年底开始生产并于 2014 年全面达产，目前是全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港(3)。曹妃甸基地专注超重塔筒及浮式风电基础，产能覆盖未来 10 年全球需求(1)。

2. 技术创新与产品优势：公司掌握超大型单桩、无过渡段单桩制造技术，如 TP-less 单桩技术领先，无过渡段设计可降低 20% 成本。曹妃甸基地规划使用世界上最先进的设备设施和全球首创的超大分段全室内建造模式，建成后将成为具备全球超大型风电装备制造能力的海工超级工厂(3)。

3. 全球化布局与出海能力：公司在欧洲市场已进入第一梯队，是亚太地区唯一实现向欧洲海风市场交付超大型管桩基础的供应商(3)。蓬莱基地为亚太唯一向欧洲批量供应海风单桩的基地，2024 年出口欧洲 11 万吨产品(1)。

4. 产业链纵向整合：公司收购船厂，打造自营船队，预计将带来 30% 左右的利润提升空间(15)。通过 DAP 模式（目的地交货）实现从单一制造商向 "制造 + 运输" 综合服务商转型，显著提升订单溢价能力（海外单桩毛利率达 35%-40%，较国内高 15-20 个百分点）(1)。

5. 高门槛认证与客户壁垒：大金重工已通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，并作为 "一供" 或 "主供" 形成实质性业务合作，覆盖欧洲海风市场头部前五大业主(3)。公司已获得 "质量基准"、"五星级供应商" 和 "金牌供应商" 等荣誉称号(38)。

2.2 管理能力：战略前瞻性与执行效率

费舍强调，管理团队的诚实、卓越才能以及规划企业发展、应对竞争的能力是选择成长股的重要标准。大金重工在这方面的表现如下：

2.2.1 战略前瞻性与全球化布局

1. "两海战略" 与业务重心调整：公司在业内率先提出 "两海战略"，着重开拓海上和海外风电市场(3)。近年来，公司主动收缩盈利水平较低、回款周期较长的国内陆上业务，同时大力拓展高壁垒、高附加值的海外海工业务，推动整体业务组合向更高质量方向发展(16)。

2. 欧洲市场先发优势：公司早在 2008 年参加欧洲展会时就敏锐地意识到海上风电市场的发展契机，并多次组织专人前往欧洲调研取经，从制造工艺、装备技术、生产布局、管理体系等全流程进行系统性学习(3)。这一前瞻性布局使公司在欧洲市场取得了先发优势。

3. 产业链延伸战略：公司建设自有物流体系，一是为海外客户提供更优的运输解决方案，从而高效、低成本地实现跨洋交付；二是在公司现有 "两海" 全球化战略基础上实现产业的纵向延伸，增厚盈利水平(3)。

4. 业务模式创新：公司将交付模式由 FOB（离岸价）转变为 DAP（目的地交货）模式，这种模式将收入确认节点后移至目的地验收，显著提升订单溢价能力，同时规避 FOB 模式下国际航运波动风险，增强业绩稳定性(1)。

2.2.2 管理团队经验与能力

1. 核心管理团队背景：公司董事长与总经理均有多年从业经验，能够准确把握行业发展趋势。董事长金鑫先生是公司的创始人和实际控制人，拥有丰富的行业经验和战略眼光(33)。

2. 战略执行力：公司从 2019 年开始布局欧洲市场，到 2023 年成为规模化出口元年，再到 2024 年全面进入欧洲海风市场，成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，体现了高效的战略执行力(3)。

3. 国际化人才布局：公司自 2018 年开始建设欧洲本土销售团队，现已在欧洲当地配备资深销售人员数十名，深入匹配欧洲主要能源企业业主及大客户需求；同时，公司正在海外其他多个地区搭建更为完善的业务和管理团队，助力公司全球化战略的有效实施(3)。

4. 股权激励与治理结构：公司通过股权激励等方式，将核心管理团队与股东利益紧密绑定，提高团队凝聚力和积极性。截至 2025 年，公司实际控制人金鑫先生直接和间接持有公司约 39.32% 的股份，保持了对公司的有效控制(33)。

2.3 盈利增长：持续高增长与未来潜力

费舍强调，成长股应具备过去数年盈利持续增长且未来有较大盈利增长潜力的特点，而非短期波动式增长。大金重工在这方面的表现如下：

2.3.1 历史业绩表现

1. 业绩高速增长：2025 年一季度，公司实现营业总收入 11.41 亿元，同比增长 146.36%；归母净利润 2.31 亿元，同比增长 335.91%；扣非净利润 2.46 亿元，同比增长 448.47%(39)。2025 年上半年，公司预计实现净利润 5.1 亿元至 5.7 亿元，同比增长 193.32% 至 227.83%(40)。

2. 盈利能力提升：公司毛利率从 2023 年的 23.24% 提升至 2024 年的 29.83%，净利率从 9.83% 提升至 12.54%。2025 年一季度，毛利率和净利率分别达到 30.95% 和 20.25%，盈利能力显著增强(43)。

3. 业绩增长的持续性：尽管 2022 年和 2023 年公司业绩出现一定波动，但 2024 年开始重回增长轨道，实现归母净利润 4.74 亿元，同比增长 11.46%；2024 年第四季度实现归母净利润 1.92 亿元，同比增长 1018%，盈利增长趋势明显。

2.3.2 未来增长潜力与订单可见性

1. 订单储备充足：截至 2025 年 3 月，公司签订欧洲某海风单桩项目订单，金额约 9.86 亿元人民币，占 2024 年营收 26.1%(1)。此外，公司与欧洲某能源企业签署了《单桩基础制造、供应和运输合同》，合同总金额折合人民币约 10 亿元，占公司 2024 年度经审计营业收入的比例约 26.46%(14)。

2. 欧洲市场持续放量：公司 2025 年待交付项目包括 Dogger Bank B、INCHCAPE 等超 20 万吨订单，确收量预计 16 万吨；在手跟踪订单达 150 万吨，按历史 33% 中标率测算，潜在新增订单超 50 万吨(1)。

3. 产能扩张与市场份额提升：公司蓬莱基地、曹妃甸基地和盘锦基地布局合理，产能充足。曹妃甸基地将于 2025 年完成产能爬坡，为 2026 年启动项目交付奠定基础(5)。随着欧洲塔 & 桩产能紧缺，公司有望继续扩大市场份额。

4. 多元化业务布局：公司正积极打造 "第三增长曲线"，包括浮式风电基础和船舶运输业务。2025 年 4 月唐山曹妃甸 250MW 光伏项目并网，年内释放业绩弹性(1)。此外，公司还布局了风电运营业务，2024 年阜新 250MW 风电项目并网，贡献净利润 1.66 亿元(17)。

三、费舍 "闲聊法" 评估：公司的市场声誉与客户关系

费舍在《怎样选择成长股》中提出了 "闲聊法"，即通过与公司的客户、供应商和竞争对手交流，评估公司的声誉和行业地位。从公开信息来看，大金重工在这方面表现良好：

1. 客户认可度高：公司近两年陆续拿下 "独家供应"" 超大单重 " 等高质量订单。2023 年与德国某头部能源公司签署的独家供应协议，包揽该风电场全部的基础结构需求，待交付单桩总数高达 105 根；同年，公司与欧洲某能源公司签署的锁产协议中，单桩最大单重达 2700 吨(3)。这些高质量订单反映了客户对公司产品和服务的高度认可。

2. 行业影响力提升：公司在风电海工领域的技术实力和交付能力得到了行业认可，2025 年 6 月，公司董事长金鑫率队到访 DNV 集团，与 DNV 海事首席执行官举行深度战略会谈，双方围绕技术创新、产业化落地及可持续发展等领域展开全方位交流，为深化战略合作注入新动能。

3. 供应链整合能力：公司通过自建船队和港口设施，实现了产业链的纵向整合，提高了交付效率和成本控制能力。公司正在逐步搭建 "制造 - 运输" 的一站式服务体系，长期看有助于提高公司控制成本的能力，形成竞争优势(4)。

4. 行业标准参与度：公司在风电海工领域的技术创新和产品研发处于行业前沿，参与了多项行业标准的制定和修订，提升了公司在行业内的话语权和影响力。

四、潜在风险因素

尽管大金重工在多个方面符合费舍的成长股标准，但仍需关注以下风险因素：

1. 行业政策风险：欧洲各国的风电政策可能会发生变化，影响项目的开发进度和投资决策。例如，英国、德国等多个欧洲国家近期发布措施支持海风建设，但未来政策的不确定性仍需关注(4)。

2. 原材料价格波动风险：钢材等原材料价格的波动会影响公司的生产成本和盈利能力。公司产品中钢材占比较高，原材料价格上涨将直接影响毛利率水平。

3. 应收账款与现金流风险：随着公司业务规模扩大，应收账款余额也相应增加。截至 2025 年一季度末，公司应收账款余额为 14.88 亿元，占 2024 年净资产的比例较高(43)。同时，公司经营活动现金流为负值，可能影响资金周转和业务扩张。

4. 汇率风险：公司海外业务占比较高，且以外币结算为主，汇率波动可能对公司业绩产生影响。尽管 2025 年上半年欧元升值对公司汇兑损益产生了积极影响，但汇率波动的不确定性仍然存在(40)。

5. 国际竞争加剧风险：随着欧洲市场的重要性日益凸显，国际竞争对手可能加大投入，加剧市场竞争。同时，国内其他风电设备制造商也在积极拓展海外市场，可能对公司市场份额构成挑战。

五、综合判断与投资建议

5.1 费舍成长股标准匹配度总结

基于以上分析，我们对大金重工是否符合费舍《怎样选择成长股》的标准进行总结：

费舍成长股标准

匹配度

具体表现

处于有长期发展潜力的行业

高度匹配

全球海上风电市场快速增长，欧洲市场增速超 50%，公司处于行业龙头地位

独特竞争优势与技术壁垒

高度匹配

全球领先的制造能力，TP-less 单桩技术，全球化布局，DAP 交付模式创新

卓越的管理能力与战略前瞻性

高度匹配

"两海战略" 成功实施，欧洲市场先发优势，产业链纵向整合，管理团队经验丰富

持续的盈利增长

高度匹配

2025 年一季度净利润同比增长 335.91%，上半年预计增长 193.32%-227.83%，订单储备充足

研发与创新能力

高度匹配

持续的技术创新，超大型单桩、浮式基础等前沿技术布局，研发投入持续增加

良好的市场声誉与客户关系

高度匹配

获得欧洲头部客户认可，高质量订单不断，客户满意度高

行业地位与竞争优势

高度匹配

全球风电海工领域领先企业，亚太地区唯一向欧洲供应超大型管桩基础的供应商

5.2 投资建议

基于费舍的成长股评判标准和当前市场情况，我们对大金重工的投资建议如下：

1. 投资评级：买入。公司在风电海工领域的龙头地位稳固，欧洲市场需求旺盛，订单储备充足，业绩增长确定性高。

2. 目标价格与时间窗口：根据机构预测，公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.57/11.88/15.35 亿元，对应当前股价 PE 为 19.5/14.4/11.2 倍(6)。考虑到公司的成长性和行业地位，给予 2025 年 25 倍 PE 估值，目标价 40-45 元，6-12 个月内实现。

3. 投资逻辑：

◦ 欧洲海上风电市场进入高速增长期，公司作为亚太地区唯一向欧洲供应超大型管桩基础的供应商，将充分受益。

◦ 公司 DAP 交付模式创新提升盈利能力，毛利率和净利率持续改善。

◦ 订单储备充足，产能布局合理，业绩增长具有可持续性。

◦ 管理团队经验丰富，战略执行力强，全球化布局成效显著。