投资策略思考（之一）：一级私募机构二级市场投资策略分析

2021年从上市公司离职创业，基于自己的能力圈，选了一级市场做为方向主要做科技企业融资和咨询服务。自己同步也在二级市场同时做了些投资，主要目的是为了保持对市场的理解和洞察。5年下来，一级市场做的一塌糊涂，二级市场自己有收获也有遗憾，总结这几年的经验教训，把一些思考写下来，做个记录。

因为内容较长，废话较多，这个复盘会分三篇文章发出来（后面可能还会有更新，写到哪儿算哪儿），主要部分包括：
一、故事的开始：一级私募机构二级投资策略分析；
二、走过的弯路：二级市场价投思维与一级私募投资思维的核心差异；
三、总结：投资策略的搭建与心动公司投资阶段性复盘。

系列一：一级私募机构二级市场投资策略分析。

以一级市场思维开展二级市场投资，是高瓴、红杉、凯雷等顶级私募投资机构的核心策略之一，其核心是“长期主义、深度研究、产业趋势、多阶段投资”。通过该策略，在二级市场中挖掘长期价值，以获得高额回报。于我而言，以普通投资者身份进入二级市场，考虑到自身能力、经验和精力，当时就给自己定了明星机构跟随策略，选择“长坡厚雪”的行业、“有护城河”的企业，长期持有，忽略短期波动、放弃频繁交易，以获取稳定的收益。

温馨提示：这篇文章主要内容是一个业余炒股人在下注前的主观思考，主要内容是非常主观片面的投资机构策略理解，以及对自己的启示，不涉及个股、行业评价，也不涉及宏观研究。对他人参考意义可能不大。

一、核心逻辑：寻找一级市场思维与二级市场投资的底层共鸣

一级市场的核心逻辑是“投资企业的未来价值”，通过深度研究产业趋势、企业基本面（商业模式、管理层、护城河），在企业早期或成长期介入，长期陪伴企业成长，最终通过IPO、并购等方式退出获取收益。这种逻辑与二级市场“价值投资”的本质高度一致——投资的本质是对企业未来现金流的折现。

二级市场具有“信息不对称缓解”、“流动性优势”和“全阶段投资”的特点：
（1）二级市场企业的信息披露更充分（如财务报表、行业数据），便于投资人进行深度研究，使一级市场投资人企业尽调能力得到更好的发挥；
（2）二级市场流动性更强，可灵活调整仓位，如果能够长期持有优质企业，可以避免一级市场“退出难”的问题；
（3）二级市场覆盖的企业阶段更全（从成长期到成熟期），可通过“全阶段投资”捕捉不同阶段的价值。

二、实践策略：一级市场思维在二级市场的具体应用

1、 长期主义：陪伴企业成长，忽略短期波动
一级市场的核心是“长期持有”，因为企业成长需要时间（如从种子期到IPO可能需要5-10年）。二级市场中，这种逻辑表现为“买入并长期持有优质企业”，忽略短期市场波动（如宏观经济、政策变化、情绪波动）。

案例：高瓴资本对百济神州的投资。
高瓴在2013年（一级市场）首次投资百济神州，之后在二级市场持续加仓，即使2018-2020年百济神州股价波动（如2020年受疫情影响下跌），仍坚持持有。截至2025年，百济神州市值突破3000亿元，高瓴的长期持有获得了丰厚回报。
策略细节：
选择“长坡厚雪”的行业（如生物医药、科技、消费），这些行业的增长周期长，企业有足够的时间成长；
关注企业的“护城河”（如技术壁垒、品牌优势、网络效应），确保持久竞争力；
忽略短期波动（如季度财报波动、市场情绪），以“企业未来3-5年的价值”作为投资决策的核心。

2、深度研究：从“赛道”到“企业”的全链条分析
一级市场的核心能力是“深度研究”，通过研究产业趋势（如政策、技术、需求），筛选出高成长赛道，再从赛道中选择优质企业（如团队、商业模式、财务状况）。二级市场中，这种逻辑表现为“自上而下+自下而上”的研究体系： 自上而下：研究产业趋势（如政策支持、技术创新、消费升级），筛选出高成长赛道（如2025年的AI、生物医药、新能源）； 自下而上：在赛道中选择优质企业，充分利用创投机构在尽调、研判方面的优势，充分研究企业基本面（如管理层能力、商业模式、财务状况、护城河、第二曲线等）。

案例：红杉资本对泡泡玛特的投资。
红杉在2017年（一级市场）投资泡泡玛特，当时泡泡玛特还是一家小公司，但红杉通过研究“潮流玩具”赛道（消费升级、年轻人需求增长），认为泡泡玛特的商业模式（IP+盲盒）具有竞争力。之后，红杉在二级市场持续持有，即使2020年泡泡玛特上市后股价波动，仍坚持持有，最终获得了高额回报。
策略细节：
建立“产业研究框架”（如用PEST模型分析政策、经济、社会、技术对产业的影响）；
深入调研企业（如了解业务、访谈管理层、分析客户数据），避免“纸上谈兵”；
关注“隐性信息”（如企业的效率优势、供应链优势、客户粘性、技术迭代速度），这些信息往往是一级市场投资人的核心优势。

3、产业趋势判断：抓住“时代红利”
一级市场的核心是“投资时代的趋势”，如2000年的互联网、2010年的移动互联网、2020年的AI。二级市场中，这种逻辑表现为“抓住产业升级的红利”，选择处于“成长期”或“爆发期”的产业（如2025年的AI、生物医药、新能源）。

案例：高瓴资本对生物医药的投资。
高瓴在2015年（一级市场）首次投资百济神州，当时中国生物医药产业正处于“政策支持+技术突破”的爆发期（如2015年药审改革、2018年科创板推出）。之后，高瓴在二级市场持续加仓生物医药企业（如恒瑞医药、信达生物），截至2025年，生物医药板块成为高瓴的核心收益来源。
策略细节：
关注“政策红利”（如国家对新兴产业的扶持政策，如“十四五”规划中的AI、生物医药）；
关注“技术突破”（如会带来产业革命的AI的大模型、mRNA技术、固态电池等）；
关注“需求升级”（如消费升级带来的高端消费、健康消费需求增长）。

三、典型案例：顶级机构的实践经验

1. 高瓴资本：生物医药与科技的长期布局
高瓴资本是“一级市场思维+二级市场投资”的典型代表，其核心策略是“长期主义+深度研究+产业趋势”。

案例：
生物医药领域：高瓴在2013年投资百济神州（一级市场），之后在二级市场持续加仓，截至2025年，百济神州市值突破3000亿元，高瓴的收益超过10倍。此外，高瓴还投资了恒瑞医药、信达生物、君实生物等生物医药企业，覆盖了单抗、PD-1、CAR-T等细分领域。
科技领域：高瓴在2018年投资字节跳动（一级市场），截至2025年，字节跳动市值突破2万亿元，高瓴的收益超过5倍。此外，高瓴还投资了宁德时代、隆基股份等科技企业，覆盖了新能源、半导体等细分领域。

2. 红杉资本：消费与科技的“全阶段投资”

红杉资本的核心策略是“全阶段+全链条+全周期”，即从种子期到二级市场的全阶段投资，覆盖企业的整个生命周期。

案例：
消费领域：红杉在2017年投资泡泡玛特（一级市场），2020年泡泡玛特上市后，红杉通过二级市场基金继续持有，截至2025年，泡泡玛特股价上涨超过10倍。此外，红杉还投资了喜茶、卡游等消费企业，覆盖了潮流玩具、新茶饮、卡牌等细分领域。
科技领域：红杉在2018年投资字节跳动（一级市场），2020年字节跳动上市后，红杉在二级市场继续持有，截至2025年，字节跳动市值突破2万亿元，红杉的收益超过5倍。此外，红杉还投资了拼多多、京东等科技企业，覆盖了电商、社交等细分领域。

3. 凯雷资本：S基金的“流动性解决方案”

凯雷资本的核心策略是“S基金（二级市场基金）+ 产业趋势”，通过S基金投资优质企业的二手股权，获取流动性与价值增长。

案例：凯雷在2025年募集了1400亿元的S基金（全球第二大S基金），主要用于投资优质企业的二手股权（如生物医药、科技企业）。凯雷通过S基金投资的企业，大多是一级市场中的优质企业（如百济神州、字节跳动），这些企业在二级市场的流动性更好，凯雷可以通过S基金获取更高的收益。

四、注意事项：避免“水土不服”

投资人以一级市场思维开展二级市场投资，需要注意以下几点：

1、风险控制：二级市场的波动比一级市场大，需要建立“风险控制体系”（如最大回撤、止损线、仓位管理、分仓机制等），避免因短期波动导致重大损失；
2、团队适配：需要组建“二级市场专业团队”（如熟悉二级市场交易规则、量化分析的团队），避免用一级市场团队做二级市场投资；对个人投资者来说，则要重新搭建自己的二级市场交易能力，避免因认知固化带来的路径依赖。
3、信息对称：二级市场的信息更公开，但也需要“深度挖掘”（如业务调研、管理层访谈与交流），严防信息污染和浅尝辄止，不仅要做数据清洗和事件溯源，还要多重校验，避免被“表面信息”误导；

结论：
写到这里，本篇重点分析了顶级投资机构的核心策略“长期主义、深度研究、产业趋势”。通过这种策略，投资人可以在市场中挖掘长期价值，获得高额回报。对于普通投资者来说，可以借鉴这种思维，选择“长坡厚雪”的行业、“有护城河”的企业，长期持有，忽略短期波动，获取长期稳定的收益。但该策略在实践过程中常常因过度关注“长期持有优质资产”理念而忽略了价值投资“优质资产理性定价”，下一篇将着重分析一二级市场投资框架中的关键差异，复盘自己走过的弯路。