老巴讲，对于投资而言，商业模式是第一位的。因为绝大多数产品，无法避免被学习、模仿与超越。只有商业模式可以形成对某种商业资源的独占。

这也是我们对于很多优秀的产品型公司“下不去手”的主要原因。

然而这几年你会发现，在经济下行期，商业模式型的公司大多表现欠佳（除了少数与经济相关性很低的防御性公司）。而能够跑出来的基本都是依靠科技与产品创新满足新的市场需求或创造需求的公司。

这一现象很容易理解。商业模式再优异的公司，在衡量其价值时也必须考虑增长速度与市场空间。否则只能视为红利公司来投资。

我们难以预测但需要正视经济环境的变化，而商业模式与护城河也一定是价值投资的必要条件。缺少护城河的产品型公司与科技公司大多数或有一段不错的冲浪期，但难以期待足够好的终局。

所以，要么直接投资红利或按照红利公司来投资（等待经济复苏），投资成长公司就需要找到既有商业模式或护城河保护，又不受经济环境影响或能够依靠技术与产品创新来实现持续成长的公司。