路维光电-2025年半年报分析
半年报昨晚出来，可圈可点，今天赴约分析下。
现在很多人习惯AI分析，笔者也试过AI，能满足一般需求，但是颗粒度还是差一些，还是逼着自己多下笨功夫。
一、财务部分
路维的财报相对简单一些，不需要颗粒度太细致，基本就能看出来公司情况，下面分析几个主要指标：
1、收入和净利润
①2025年上半年，公司实现营业收入 54,402.76 万元，较上年同期增长 37.48%，公司实现净利润 10,642.98 万元，较上年同期增长 29.13%。
②拆解分析：
净利润增速滞后收入的原因：
2025年保持37.48%的净利润增速，对应净利润8285.39*1.3748=11,390万元
净利润差额=11390-10643=747万元
熟悉路维的朋友都知道，这部分主要原因系由日元汇率导致的汇兑损失，
我们看下日元汇率现在的情况
一季度日元升值3.8%、二季度日元升值2.2%，3.8/2.2=1.73；
对应路维的汇兑损失，一季度700万，二季度500万，700/500=1.4；
二者波动方向和数值基本一致。
可以预判，截止今天，三季度日元贬值2.36%，对应汇兑收益500万。
因此，汇兑风险依然存在，但负面影响已在收敛，三季度产生正面影响，综合全年来看，汇兑风险影响不会太大。
2、毛利率
2025H1毛利率：1-3.61/5.44=33.64%
2024H1毛利率：1-2.6/3.96=34.34%
毛利率变动：33.64%-34.34%=-0.7%（对应2025H1金额影响 54402.76*0.7%=381，影响不大），但本着管中规豹视角还是拆解分析下
影响毛利率的因素主要两方面：
1）价格，价格没有公开数据，不好判断，但目前行业景气度来说，应该不会有大问题
2）成本，着重分析成本端，由于最近几年路维不断扩产，我翻了下固定资产movement变动表，答案迎刃而解。
2025H1生产设备计提折旧4900万、2024H1生产设备计提折旧3850万，差异1050万。
由于路维现在处于产能爬坡阶段，个人判断，毛利率的差异在于新上线设备少部分处于调试状态。
3、三费费用率
销售费用率较低，且持续下降：说明公司的产品竞争力较强，不需要额外推广费用
管理费用率持续下降：说明公司的规模效应愈发凸显，人效比提升
研发费用率下降：公司解释部分新投入的研发项目尚处于前期理论研究、开发阶段，对材料和设备的使用需求较少。从结果导向出发，公司较少的研发投入，研发技术处于行业领先地位。（笔者说句题外话，由于笔者工作原因，接触很多拟上市公司和已上市公司，大部分上市公司的研发费用很难经得起推敲。）
4、在建工程
公司解释在建工程变动，新增设备导致，通过半年报梳理，主要系光刻机设备，这点也缓解了笔者之前担心因为地缘政治，导致核心生产设备被卡脖子的焦虑，且该新增设备均用于半导体产品，未来业务增量有保证。
5、存货
存货，原材料大幅增加，结合公司采购政策，公司以销定产，根据订单情况进行备货，原材料大幅增加，说明下游订单饱满，这点和公司释放出来的订单饱满相吻合。
6、经营性现金流
2025H1净现比2.67/1.06=2.52，结合公司较高的毛利率，公司产品议价能力较强，如果有实体产业的朋友，应该知道，在当下这个经济环境，良好的账期和稳定的现金流是多么的难得，也侧面说明行业景气度可以。
二、业务
公司的业务主要分为两部分，平板显示是基本盘并且保持稳定增长，半导体是未来潜在增量，也是公司未来估值提升的重点。
1、平板显示
①公司在2024年全球前八大平板显示掩膜版厂商中增速第一，平板显示掩膜版收入全球增速第一。
②在G11平板显示掩膜版领域，全球仅5家企业掌握G11高世代掩膜版生产技术，公司是国内唯一且全球第四家供应商。2024年G11掩膜版销售收入市场占有率达25.52%，位列全球第二。
③中国大陆平板显示光掩膜产能份额预计从2019年的13.9%增长至2029年的44.7%。公司作为行业龙头会首先受益。
④公司在FMM行业拥有光掩膜Mura控制经验（关键指标）和G11尺寸掩膜版制造技术（目前只有G11尺寸设备能覆盖，公司是国内唯一掌握G11生产技术的企业）
⑤客户拓展：2025年上半年新导入客户70余家，总合作客户500余家，其中70多家长期合作客户销售收入增长超30%。与京东方进行技术和商业对接，成为京东方G8.6 AMOLED产线掩膜版的主力供应商，计划2025年三季度交付首套G8.6 AMOLED掩膜版。
2、半导体
路芯半导体掩膜版项目： 进展顺利，一期项目覆盖130-40nm制程节点，电子束光刻机等主要设备已陆续到厂并有序生产，90nm及以上半导体掩膜版已向客户送样并获验证。2025年下半年将启动40nm试生产。未来产品将覆盖MCU、SiPh、CIS、BCD、DDIC、MS/RF、Embd. NVM、NOR/NAND Flash等半导体制造相关行业。
3、产能总结
笔者对半年报披露的产能相关进行了总结，并对业务放量时点进行了预判（个人主观预判，酌情参考）
综合来看，目前公司公开的项目节点在有序完成，各大项目的投入和产出，和财报反应也基本一致。
三、其他事项
笔者接触一级市场比较多，之前也说过对于解禁的看法。
①各位投资者去翻阅过去3-5年路维光电的财报，去判断这是一家什么公司，很难得在三市里面有每年保持稳定增长的股票，只有踏实经营、具备长远战略的管理团队才能有此经营成果。
②从实际控制人的持股比例来看，实际控制人最终持股只有27.86%，此股权结构非常不利于后续的再融资操作，对比清益、龙图来讲，未来想在二级市场融资路维处于下风，这也是为什么路维现阶段扩张比较激进的原因。
③掩膜版是资金密集型行业，先发优势很重要，如果路维的实际控制人后续进行减持，无异于丢西瓜捡芝麻，丧失了未来在二级市场的融资能力，会丧失同业竞争能力。
欢迎各位球友、老师评论，您的点赞就是对我最大的支持！
附一张今日加仓截图，祝各位老师发财！
