特变电工

特变电工:逻辑与基本面
特变电工1993年就成立了。1997年6月在上交所上市，经过多年的发展和扩张，特变电工的业务分为输变电，新能源、能源、新材料四大核心业务。输变电业务主要是生产，销售变压器和其他输变电设备。新能源业务主要包含多晶硅、逆变器等。传统能源业务主要包括煤炭的开采与销售。输变电工程电气设备占比非常大，新能源也就是硅料业务占比也不小。
过去十年的财报表现，营业收入2015年是374亿，2022年达到了960亿，23年、24年持续维持九百多亿，接近1000亿的营收规模。从历史经验来看，随着特变电工不断发展已有业务和拓展新业务，它的经营规模持续扩大，四大核心业务都实现了高速的增长。再来看它的净利润，会发现特变电工的净利润波动非常大。2015年利润是20亿，2020年是31亿，21年是98亿，22年达到了228亿，23、24年持续下降，23年净利润140亿，24年净利润只有35亿。
特变电工的净利润为什么呈现出了过山车式的波动？原因在于23年和24年它的新能源产品，主要就是硅料和煤炭产品。两大业务出现巨幅波动。新能源产品硅料23年和24年毛利润均出现下降，煤炭产品24年毛利润出现下降。主要因硅料煤炭价格下降所致。关注一家公司，一定要在周期底部关注它。
从2025年数据来看，它的新能源产品、硅料、煤炭产品对利润的影响预计基本触底。后续这些产品如果价格上涨，它的利润弹性会非常大。根据特变电工披露的2025年三季报，它的营业收入同比增加8.84%，扣非利润下降3.4%。2025年披露的三季报，能看得出来，业绩已经基本触底企稳，
未来有些什么看点？它有三大看点。
①、首先第一个看点就是变压器内需外需双重共振。特变电工是国内输变电装备制造的龙头企业，覆盖了变压器、开关设备、电容器、电缆等多个环节，广泛应用于国家电网、南方电网这些大型国央企的电力工程建设中。国内的特高压工程是有强劲的发展动能的。2024年在电网重点工程驱动下，投资增速超过10%。2025年以来延续高景气，1到9月累计投资同比增长9.9%，显示出国家在电网建设方面投入增长较快。目前待建成的特高压工程依然有较大体量。
②、2025年多个特高压项目进入可研阶段，预计有望2025年到2026年设备招标进一步放量。特变电工在国家电网特高压设备领域保持了稳定且突出的市场份额，是行业的龙头企业。2023年在换流变压器环节，它的市场份额达到了23%，仅次于中国西电。作为特高压直流输电工程的核心设备，换流变压器对技术可靠性要求非常高。特变电工凭借长期的技术积累和项目经验，保持了份额稳定和领先。在交流变压器环节，特变电工的优势就更加突出了。以34.42%的市场份额居于行业第一，显著优于保变电气与山东电工。这个表现不仅反映了特变电工在大容量特高压交流设备上的综合竞争力，也体现出他现在已经是国家电网特高压建设中稳定的中标能力。不可或缺的龙头厂商，未来有望受益于新一轮特高压投资加速。
③、除了国内市场之外，海外市场也迎来需求增长与份额提升双击发展机遇。2025年全球电网投资达到了4133亿美元，同比增长6.6%，延续近几年的稳定增长趋势。特变电工最近几年海外订单保持在50亿美元左右，2022年新签订单4.36亿美元，2024年进一步提升至12亿美元，展现出逐年上升趋势，反映他在海外市场开拓能力，不断增强。
特变电工还有就是硅料。通过子公司新特能源，参与硅料业务，特变电工直接持有新特能源66.52%的股权。新特能源硅料产能目前合计30万吨，主要分布在新疆和内蒙地区。新疆和内蒙的电价处于较低水平，使得它的硅料生产成本有相对优势。
由于硅料行业目前盈利水平比较差，特变电工2024年起降低开工。随着行业修复，开工弹性较大，新特能源2024年和2023年相比，销量几乎没有什么变化。实际上，整个硅料行业从2024年二季度起，硅料价格就已经跌破了行业现金成本线，整个行业开工率下降明显。但看一个行业的亏损是不可持续的。因为长期亏损很多产能，会退出这个市场，供给收缩价格就会上涨，所以硅料行业目前是处在一个底部区间。最近大家讨论比较多的就是反内卷，反内卷进展积极，有利于硅料价格修复。特变电工开工率提升空间非常大。本轮光伏反内卷行动是自上而下的，协会和企业积极响应号召落实相关要求。第二轮反内卷要求硅料行业实施并购去产能。如果硅料收购并购方案未如期形成，最终方案或者方案执行中遇到的阻力高于预期，实际效果低于预期，则不排除还有第三轮政策端通过收紧行业标准要求，加大对金融机构信贷管控的手段提高约束力，最终达成供需改善效果。所以光伏硅料行业供需改善的大方向是明确的。不论方式节奏如何，行业盈利水平终将得到修复。实际上目前反内卷已经有了初步效果
从价格方面来看，硅料企业以不能低于全成本为原则，大幅上调了硅料报价，成交价格已经明显上涨。特变电工第三个看点是煤炭。特变电工本身也是一家新疆动力煤的优质供应商，在新疆要打造煤电煤化工一体化的能源板块，目前煤炭价格也有反内卷。所以预计未来港口煤价的中枢位置大约在七百四十九块到七百七十六块一吨。2025年上半年，煤价快速下跌。
2025年七月，国家能源局发布关于组织开展煤矿生产情况核查的通知指出，部分煤矿存在超产能生产现象，扰乱市场秩序，故而启动此次核查强化产能管理，促进煤炭供应平稳有序，供给端因此就演绎了反内卷逻辑，这个逻辑起到了托底煤价止跌反弹的效果。展望未来煤价回升有望叠加特变电工新疆煤炭产能仍有一定释放预期，未来增量可观，远期煤炭业务盈利也有望稳中有升。同时特变电工准东每年20亿立方米的煤制天然气项目已经得到了主管部门的批复，规划投资额约170亿元。建成后可以优化公司煤炭业务的产业布局，有利于特变电工的长期发展。根据特变电工的可行性报告，按照每吨150元到160元测算，这块业务对应的利润总额会达到9.6亿到20亿元。
所以总的来讲，特变电工未来的看点还是非常多的。
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