【首次分析】董事长被留置、现金流告急：一张可转债的 3 年生死簿——百川转2
1. 转债基本情况（统计时间：2025/8/3）
2. 公司主营业务
公司所处行业为化工行业，业务涉及精细化工板块，主要包括醋酸酯子行业、多元醇子行业、偏苯三酸酐及酯类子行业、醇醚子行业等。主要为下游涂料、增塑剂、油墨等行业企业提供原材料。
3. 公司经营情况
2024年营收55亿，同比增涨35%，毛利率10%，同比增加了8%，归母扣非净利0.8亿，同比增加116%。看上去24年经营情况比23年好很多，这是因为2023年数据较差，全年营收没有增长，毛利率从10%下降到1%，扣非净利-4.8亿，公司将原因归纳为市场环境不好导致产品价格下降，且下降幅度大于原材料下降幅度，导致毛利大幅下降。另外价格下降的同时对存货计提了较大的损失。24年化工板块需求好转，产品价格上涨，导致营收、毛利增加。
个人感觉公司抗风险能力较差，遇到行业下行特别容易出现经营亏损的情况，关键是公司平时利润率也不高，每年有40-50亿的营收，归母扣非净利只有不到1亿。化工原材料价格易波动，产品处于产业链的中间环节，销售价格也没有定价权，从公司经营来看，这种买卖不属于好买卖。
4. 所处行业情况
公司提及我国正处于从化工大国向化工强国迈进的重要阶段，尤其是国家对精细化工行业的高度重视。锂离子电池储能市场是国家高度重视的一块产业。公司现已与方大炭素、宝方、蓉光、丹碳、旭峰等国内龙头石墨电极企业，凯金、杉杉、紫宸、贝特瑞等锂电材料企业开展合作，鹏辉、海辰、多氟多、孚能、正力、比克等多家知名锂电池厂家也已开始产品测试，部分已进入中试阶段。
对于报告中开展合作这种话我一般认为价值不大，只是说两家公司相互有意愿，但无实质进展。鹏辉、海辰、多氟多、孚能、正力、比克这些公司根据Kimi的归纳，除了海辰，其他还处于第三梯队，个人感觉即使产品上市销售，对公司的业务收入增加也不会起特别大的帮助。
5. 公司还债能力
从经营情况来看公司每年营收大概40-50亿，但是扣非净利只有1亿左右，遇到行情不好还有可能出现亏损。转债目前剩余9亿，还有3年多的时间到期。如果只看这个经营情况，还债压力是很大的。
经营活动现金流无法覆盖资本开支，自由现金流就是负的，公司无法存下钱，利润只是账面数字。24年公司现金7亿，应收款4亿，存货10亿，短期借款33亿，长期借款10亿，应付债券8亿，简单计算下能够快速变现的21亿，有息负债51亿，感觉单靠公司自身经营还款基本无望。
6. 下修转股价概率
最近一次下修时间是5月，下修到底。还有一次下修到底是24年8月，可以认为还款压力大，公司下修意愿是较强的
7. 特殊情况
7月2日公司公司实际控制人、董事长郑铁江先生被立案调查并实施留置。网上看了下，说监察委通常调查公职人员职务犯罪或关联行贿行为，证监会立案调查才是查公司经营管理方面的。
不过秉着一点黑，全盘污的心理，安全边际再增加些更好。
8. 结论
目前转债的价格已经涨到120了，到期收益率0.01%。公司做的生意不是特别好的生意，债务风险也较高，且公司本身经营能力较差，安全边际我给3%-4%到期收益。目前价格不是建仓时候。