【首次分析】锂科转债笔记：产能过剩下的底线思维
1. 转债基本情况（统计时间：2025-08-13）
2. 公司基本情况
公司五矿新能，曾用名长远锂科。公司为国有控股，中国五矿集团有限公司是实际控制人。
公司主营产品是锂电池正极材料，经营受下游行业政策的影响较大。锂电池正极材料行业目前主要分为三元正极材料、磷酸铁锂正极材料、钴酸锂正极材料、锰酸锂正极材料四类主流技术路线。后面3种都是传统锂电池正极材料技术，三元正极材料为近年来崛起的技术。
但是随着新能源汽车补贴政策的减少，三元正极材料的补贴优势也减少了，下游行业的低端车型可能会转而使用磷酸铁锂正极材料。公司目前策略是三元正极材料与磷酸铁锂“双轮驱动”业务格局。
3. 公司经营情况
经过了21-22年的高速增长，从23年开始营收开始大幅下降，对比了下容百科技、厦钨新能也呈现同样的情况，说明营收下降是整个行业的出现了问题。
营收含金量较低，说明利润表中的收入里实际收到的现金并不多。
毛利率不高且呈下降趋势，竞争对手虽然营收也在下降，但是毛利率并没有发生太大的变化，有可能是公司的产品在下游企业中的议价能力减弱。
自由现金流为负，盈利质量较差。
4. 所处行业情况
23年国内三元正极出货量65万吨，但产能达到107万吨，24年三元正极出货量为64.3万吨。行业产能过剩，出货量减少。4月份容百科技公告在建的年产6万吨的项目调整为3万吨，也侧面反映了企业对未来市场销量的一个悲观情绪。从市占率来看，五矿新能的三元正极材料排名逐步下滑。19-20年的时候公司排名还在前三，截止25年1季度，排名已经下降到第7。
在下游车厂的降本诉求下，磷酸铁锂凭借着价格优势，在正极材料中的份额进一步提升，2023年已占据三分之二，进一步挤压了三元材料的空间，后者的份额下滑至26%。7月4日容百科技宣布正式进军磷酸铁锂行业，一个三元正极材料的龙头企业进军这个行业，未来行业内竞争会更加激烈。24年磷酸铁锂材料的出货量为240万吨，五矿的正极材料全年产能只有7.1万吨，就算7.1全是磷酸铁锂材料，市占率也很低。
所以目前公司所处的情况比较危险，原来的主营产品市场需求和产品份额在减少，新的产品市场份额低，在未来激烈的竞争中是否能有一席之地也很难说，个人感觉未来几年内还是会处于一个艰难的情况，经营不会立马出现好转。
5. 公司还债能力
从现金利息保障倍数来看，公司日常付息还算正常。账上现金资产也基本可以覆盖有息负债，并且除了可转债，公司没有其他有息负债。负债风险整体较低。
6. 下修转股价概率
刚发的公告到26年2月13日前不下修。
7. 结论
公司目前经营主要是受行业影响，行业何时好转未知。好在公司负债较好，短期借款、长期借款都是0，如果遇到问题还可以找银行解决，并且国有控股有一定的背景优势。我能接受1.5%的预期收益率，对应价格109元。