$雾芯科技(RLX)$ $思摩尔国际(06969)$ 看了一下雾芯和思摩尔的财报，还是坚持之前的判断，用钱砸合规和渠道，目前欧洲各国电子烟政策出清，也让这货变成了一支有合规护城河的消费股

英国 (United Kingdom)

政策出台时间： 2025 年 5 月 31 日发布公告，2025 年 6 月 1 日起正式全面禁售一次性电子烟。

内容： 禁止销售、供应或持有待售的所有单次使用（一次性）电子烟。所有在售产品必须具备“可充电”及“可重复填充/更换弹药筒”的特征。

雾芯布局动作： 悦刻迅速下架传统一次性产品，全力推行 RELX Infinity 系列及符合新规的“大口数换弹式”半开放系统。通过投资英国本土零售分销网络，确保合规产品在 1.5 万家零售点的覆盖。

营收与占有率： 英国是雾芯在欧洲的第一大市场，贡献了其欧洲区约 40% 的收入。在换弹式市场（Closed Pod System）中，悦刻稳居前三。

可能增长点： 政策真空期后的存量市场承接。随着非法一次性产品被清缴，悦刻作为合规品牌的溢价空间和复购率将显著提升。

法国 (France)

政策出台时间： 2025 年 2 月议会通过，2025 年 3 月起正式生效。

内容： 全面禁止单次使用电子烟（Puffs），旨在应对青少年成瘾和锂电池带来的环境污染。此外，计划在 2026 年中 进一步收紧口味限制和尼古丁浓度上限。

雾芯布局动作： 悦刻在法国采取了“去烟草化”形象战略，强调环保回收（RELX Care 项目）。战略重心向医药渠道和高端烟草专卖店（Buralistes）倾斜，规避低端零售渠道的合规风险。

营收与占有率： 法国市场处于高速增长期，占有率在过去 12 个月内翻倍，目前是其西欧增长最快的区域。

可能增长点： 高端雾化美容与大健康产品。随着法国对传统烟草口味的收紧，雾芯正计划引入非尼古丁类雾化产品。

德国 (Germany)

政策出台时间： 2021 年通过税法修正案，2026 年 1 月 1 日起实施最后一阶段税率上调。

内容： 针对所有电子烟液征收每毫升 0.32 欧元 的烟草税（即使不含尼古丁）。这意味着 10ml 烟油的税费将推高产品单价显著增长。

雾芯布局动作： 雾芯通过在德国设立区域技术支持中心，优化物流供应链以对冲税收带来的毛利压力。同时，悦刻开始在德国大力推广**“口服尼古丁袋（Nicotine Pouches）”**，该产品暂不受电子烟液税影响。

营收与占有率： 营收保持稳定，但受高税收影响，毛利率略低于英国。市场份额主要集中在柏林、慕尼黑等大型城市。

可能增长点： 合成尼古丁产品与现代口服烟草。利用税收差异，通过多元化尼古丁载体（如口服袋）获取新用户。

比利时与荷兰 (Benelux)

政策出台时间： 比利时于 2025 年 1 月 1 日 禁售一次性；荷兰于 2024 年底 落实全口味禁令（仅留烟草味）。

内容： 极其严苛的口味监管。禁止一切吸引青少年的水果、糖果口味，仅允许烟草原味销售。

雾芯布局动作： 雾芯在荷兰投入重金研发“高端烟草风味”陶瓷芯技术，试图通过纯正的烟草复原感留住存量用户。

营收与占有率： 营收规模较小，但用户忠诚度极高。

可能增长点： 跨境电商与本土分销的深度绑定。利用投资的欧洲分销平台，在监管收紧的夹缝中维持稳定的供应链。

雾芯国际总体财务表现 (2025 全年回顾)

总营收： 39.59 亿元人民币（约 5.66 亿美元），同比增长 44.0%。

国际业务占比： 截至 2025 年第四季度，国际市场营收占比已达 76.5%，欧洲是其中最核心的利润贡献区。

整体占有率判断： 在欧洲換彈式（Closed System）这一合规门槛最高的细分领域，雾芯已进入第一梯队，与英美烟草（Vuse）和菲莫国际（VEEV）形成三足鼎立之势。

可能的全欧洲共同增长点：

尼古丁袋（Modern Oral）： 全球市场预计 2026 年达到 86 亿美元，雾芯已在多国试点，作为规避电子烟口味限制的第二曲线。

合规溢价： 随着 2026 年欧洲监管全面收紧，大量缺乏合规能力的小品牌退出市场，雾芯凭借 157 亿元的现金储备和深厚的合规投入，将获取更高的行业集中度红利。